宏觀緊縮影響待消化

　　宏觀緊縮壓力趨緩。中國股市與宏觀經(jīng)濟的關系從來沒有如此這樣密切過，宏觀政策面的冷暖直接牽動著股市的漲跌，從GDP增長到物價上漲，從利率走勢到匯率預期，從提高存款準備金比率到收縮信貸，股票市場無不作出敏感反映。盡管目前宏觀經(jīng)濟形勢仍不十分明朗，但種種跡象表明，經(jīng)濟軟著陸應在預期之中。

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　　而在看到宏觀緊縮壓力緩解的同時，也需要警惕以下風險：一是可能帶給金融體系的風險。此前國債市場所受的影響已有目共睹。二是宏觀緊縮對部分產(chǎn)業(yè)的影響仍存在不確定性。如鋼鐵、有色金屬、機械、水泥等行業(yè)已出現(xiàn)明顯降溫態(tài)勢。

　　下半年資金面有壓力

　　場外資金入市謹慎。目前場外資金進入證券市場的渠道主要有兩條：一條是中小投資者新增開戶資金，另一條是證券投資基金募集資金。從市場開戶數(shù)據(jù)來看，今年2月份市場日均開戶數(shù)最高，每天約18000戶，而此后開戶數(shù)據(jù)則出現(xiàn)大幅下降，到5月份減少到每天5000戶左右，這意味著中小投資者進入股市的資金大大減少。

　　再看開放式基金的發(fā)行，今年以來基金發(fā)行速度較快，到4月底時開放式基金總發(fā)行規(guī)模已接近2002年與2003年基金發(fā)行的總和。但是市場對基金的資金供應也不可期望太高，因為基金發(fā)行的難度在增加，近幾個月發(fā)行規(guī)模已呈遞減之勢。

　　除了證券投資基金外，社保基金、保險資金和企業(yè)年金資金也存在入市潛力。從進展情況來看，社保資金入市步伐要相對快一些，目前社保基金正在挑選投資管理人。不過，其謹慎投資的思路不會變。

　　擴容壓力不容忽視。在場外資金入市越來越謹慎之際，股票市場的融資節(jié)奏則在加快，與去年同期相比，上半年國內市場的融資額已以上了一個數(shù)量級。

　　市場已運行在低風險區(qū)

　　今年市場運行頂部在抬高，底部也有望抬高。2004年上半年市場最高上漲至1783點，創(chuàng)出兩年來的新高，而1783點附近正好是自2245點與1307點連線的50%位置，隨后的回落也很自然。由于1300點附近是市場4年半以來的底部，不會輕易跌破。這樣，2004年的低點也將比2003年高，由此有望形成一個新的上升通道，奠定未來市場發(fā)展的基礎。

　　從市場的定價水平來看，目前市場處在1997年以來最低水平。以2004年6月18日股價計算，滬深市場的市盈率為28倍，該數(shù)字為1996年底以來的最低水平。

　　后市投資思路及建議

　　堅持波段操作。進行波段操作的原則有兩點：其一，對于大盤來說，當市場的系統(tǒng)性風險較低時買入股票，當市場的系統(tǒng)性風險累積較大時賣出股票；其二，對個股來說，尋找那些估值水平明顯低于市場平均水平的公司買入，待其估值水平接近或超過市場估值水平時賣出。

　　關注代表中國經(jīng)濟未來發(fā)展方向的產(chǎn)業(yè)。那些具有比較優(yōu)勢、節(jié)約資源、綠色環(huán)保的產(chǎn)業(yè)將獲得較多的發(fā)展機遇，為此應關注消費電子、信息、食品、環(huán)保、農業(yè)等產(chǎn)業(yè)。

　　選擇瓶頸類產(chǎn)業(yè)作為資金避風港。目前，制約我國經(jīng)濟發(fā)展最明顯的瓶頸產(chǎn)業(yè)主要為煤電油運等產(chǎn)業(yè)，其行業(yè)景氣周期可持續(xù)。

　　關注超跌帶來的投資機會。在今年4月份以來的調整中，有色金屬、鋼鐵等類股票由于受宏觀緊縮政策影響較大，跌幅也很大，有理由相信已反映過度，其自身也存在強烈的反彈要求。另外，這些股票的市盈率也普遍較低，隨著下半年宏觀形勢的明朗化，部分行業(yè)面臨的緊縮壓力有望減輕，投資機會也將逐步顯現(xiàn)。

　　關注中小企業(yè)板的市場機會。中小企業(yè)板仍是下半年市場的熱點，只是由于其開盤定位的不確定性，現(xiàn)在還很難評估其投資機會。估計在中小企業(yè)板開盤之初，由于廣受關注而投資機會暫時有限，隨著時間的推移及股票數(shù)量的增多，一些公司可能出現(xiàn)定位偏低的情況，屆時其投資機會就將顯現(xiàn)出來。(銀河證券吳祖堯)