國際金融報記者 官建益 發自成都

　　6月28日，當中小企業板的新八股在稍作掙扎后，便直奔跌停之時，許多在前一個交易日瘋狂追逐最新上市的新八股的投資者傻了眼。然而這僅僅是個開始，在接下來的幾天交易中，新八股幾乎全軍覆沒，上市最燦爛的明星大族激光(資訊 行情 論壇)成為博傻族的墓地，最大跌幅高達30%以上。

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　　中小企業板作為中國資本市場多層次體系的重要組成部分被管理層力推，同時中小企業板的設立有助于中小企業融資、有助于投行業務的開展以及市場找到新的熱點而得到市場的熱烈追捧。然而物極必反，主力機構利用投資者對中小企業板的良好期待，狂炒新八股，造成眾多投資者嚴重被套。

　　博傻新八股

　　“40元！”6月25日，新八股甫一登場，大族激光(002008.SZ)便一步登天成為兩市第一高價股，其絢麗的光環讓投資者目睹了激光的魔力，成都的投資者張開了驚奇的大嘴。

　　此前多家機構的預測都將大族激光視作新八股中的貴族，但最大膽的天力顧問也只預測大族激光可能定位于31-36.5元，但大族激光股價最高沖到48元，直到下午3點收盤，大族激光的股價仍然在39元上方，與多家機構的24.6元左右平均定位相比，大族激光首日定位翻了一倍多，著實讓咨詢機構大跌眼鏡，同時也給大族激光的后續走勢埋下了禍根。

　　查閱大族激光的招股說明書可以發現，其2003年每股凈收益是0.46元，如果加上新股發行的攤薄因素，其每股收益在0.35元以下，39元多的收盤價不僅絕對價位為滬深第一高價股，市盈率更高達百倍以上，與目前整個市場平均20多倍的市盈率存在巨大的比較劣勢，與近期新股上市平均40倍左右的市盈率也有很大差距。

　　對新八股的評價從當初的熱烈追捧轉向理性分析，有券商的研究分析指出，盡管是首批中小板上市公司，但江蘇瓊花(資訊 行情 論壇)已經發出業績下滑的預告，新和成(資訊 行情 論壇)上市后馬上分掉利潤，圈錢意圖昭然若揭

　　“大族激光這種超高定位對中小板的其他個股是一種壓制，對滬深大盤也會造成拖累�！背啥嫉拇髴敉顿Y者余先生在當日收盤后十分肯定地說：“下周一，中小板將跌停開盤。”

　　面對大族激光的高定位，大族激光董事長高云峰坦言誠惶誠恐。他在接受媒體采訪時表示，股市風險很大，投資者一定要多讀資料多分析，不要盲目投資。

　　“現在股價這么高跟我們公司的業績不是很有關系，我想股民青睞大族激光，可能因為看好激光產業。至于今后能否支撐股價，應結合股市總體市盈率水平來看，不是我能左右的�！�

　　他說，“我的壓力很大，很害怕投資者因為買了大族激光而虧本，千萬不要罵我們。如果這樣，我提前向投資者道歉。我希望盡量少讓股民虧錢，少讓股民罵我們。”

　　但高云峰在平靜中仍然難抑興奮，證券人士按當日收盤價估計，高云峰擁有的個人財富市值已達20億元左右，而在此之前高云峰的身家只是千萬計。

　　從高云峰1996年籌資幾百萬元注冊深圳大族實業有限公司(大族實業)開始涉足激光加工設備的生產算起，八年經營換來如此身家自然難以掩飾興奮。

　　雖然高云峰表示：“這種財富只是紙上富貴，我持有的股票并不流通，我個人主要還是靠工資生活�！痹圃�。

　　大族激光接下來的走勢讓先期介入者無法脫身已是不爭的事實，投資者對“激光”的“殺傷力”有了深刻的認識。

　　成都投資者張女士后悔地表示，當初聽信了有些機構對大族激光的鼓吹，開市后就買了1000股，看到股價竄上48元的高位還暗自得意，誰知會有這樣的結局。

　　市場也開始反思自己的不理智行為，而對于大族激光的質疑也見諸報端。有媒體質疑對于那段涉及大族激光以往股權變動的往事，招股說明書語言不詳，對于高云峰如何在幾個月間聚集千萬資本，更是留下很多疑問。

　　東方高圣顧問公司分析師呂愛兵說，大族激光既然被選入新八股，就應該在信息披露方面作出表率，目前這種情況令人不滿。

　　對新八股的評價也從當初的熱烈追捧轉向理性分析，有券商的研究分析指出，盡管是首批中小板上市公司，但江蘇瓊花已經發出業績下滑的預告，新和成上市后馬上分掉利潤，圈錢意圖昭然若揭。

　　德豪潤達(資訊 行情 論壇)和B股上市的閩燦坤的業務差不多，但規模只有后者的1/4，發行價高達18元，閩燦坤B(資訊 行情 論壇)的價格目前只有2元多，這實際上已經封殺了德豪潤達上市后的上漲空間，更有資料顯示德豪潤達的現金流堪憂。

　　分析人士蘇武康表示，目前中小板上市的“八朵金花”之所以價值如此被高估，是因為市場資金的“博傻”行為所致。即使未來還有進一步的表現，可以斷言也是短線性質。

　　從A股市場歷來的炒新特點和香港創業板開盤初期的走勢來看，基本上是短期極為火爆，然后偃旗息鼓，出現沖高后長期回落、中小投資者長線被套的走勢。

　　誰在瘋狂

　　數據顯示，機構資金在“新八股”上市首日的交投活躍。在偉星股份(資訊 行情 論壇)的交易上，深圳本地券商———招商證券動用了“機構專用席位”，凈買入金額達到973萬余元；同時，華夏證券也動用了“機構專用席位”，凈買入金額達到467萬余元，“泰陽證券一席”在江蘇瓊花的交易上買入金額達到487萬元

　　“制造中小板瘋狂的肯定不是中小散戶，但受害最深的卻肯定是中小散戶�！彼拇ㄍ顿Y者王先生說得頗為饒口，然而實際的情況可能正是這樣。

　　數據顯示，機構資金在“新八股”上市首日的交投活躍。在偉星股份的交易上，深圳本地券商———招商證券動用了“機構專用席位”，凈買入金額達到973萬余元；同時，華夏證券也動用了“機構專用席位”，凈買入金額達到467萬余元，“泰陽證券一席”在江蘇瓊花的交易上買入金額達到487萬元。

　　數據還顯示，深圳投資者對中小企業板的參與積極性較高，公開信息顯示，國信證券深圳紅嶺中路營業部成為中小企業板首日開盤的最大買家之一，除了股價最高的大族激光沒有該營業部的交易數據外，在江蘇瓊花、精工科技(資訊 行情 論壇)以及偉星股份這三只股票中，該營業部交易中的買入金額總共達到1469萬元，是當日最為活躍的證券營業部之一。

　　華泰證券南京大橋南路證券營業部也是中小企業板首日開盤的大買家。在新八股股票中，該營業部的總買入金額達到2823萬元，其中僅大族激光一家，該營業部的買入金額就達到1227萬元。該營業部和國信證券深圳紅嶺中路營業部都曾經是“漲停板敢死隊”出沒的營業部，因此有分析認為“漲停板敢死隊”可能是熱炒主力之一。

　　與此情況相反，包銷新八股的券商卻大多忙于出貨，在“新八股”中漲幅最大的大族激光股票中，聯合證券深圳深南東路證券營業部成為最大的賣家，賣出金額達13850350.43元，以當日交易均價折合股數約34萬余股。由于聯合證券是此次大族激光上市的主承銷商，發行中包銷33.84萬股的公司股票，因此，不排除聯合證券已經在上市當日拋光大族激光股票。

　　統計數據還顯示，江蘇瓊花的主承銷商閩發證券是該股的大賣家，其動用“閩發證券一席”的席位，凈賣出金額達到548萬余元，折合成股數與其包銷股數的37.09萬股非常接近；偉星股份的主承銷商宏源證券(資訊 行情 論壇)的營業部席位上，凈賣出金額接近440萬元，折合成股數與其包銷股數的22.36萬股也比較接近。

　　關于機構和大戶資金為何在高位入場有著不同的解釋，但有一點還是引起了市場的某些猜測。那就是在買入中小板股票的大買家中，不少又在大肆出貨主板中的中小企業概念股。

　　在6月25日深市跌停的個股中，中小企業板概念股華工科技(資訊 行情 論壇)(000988)、深大通(資訊 行情 論壇)A(000038)的賣出交易中，來自國信紅嶺中路營業部的成交非�；钴S。同時，在主板市場跌幅榜華工科技和古井貢(資訊 行情 論壇)(000596)股票的交易席位上，泰陽證券一席顯得十分活躍。

　　據媒體的走訪，在國信證券深圳紅嶺中路營業部的大戶室，分析師在廣播中告誡投資者：“有中簽中小企業板股票的，可以直接拋掉算了�！边@個營業部曾經因為有一批被稱為“漲停敢死隊”的大戶而聞名股市，在分析師明確提示大戶賣票的情況下，又是誰在大肆買入中小板的股票呢？

　　可能的解釋是，已有部分資金在主板和中小板上輪流作戰，借中小板的推出先炒高主板中的中小板概念股，在真正的主角登場時拉高出掉手中的中小板概念股，“對沖”的味道比較濃。

　　“由于市場太疲弱，這種炒作并不很成功，主力僅僅只能是小有收獲，而跟進的中小投資者將可能長期被套”，一位資深的證券分析人士分析說。

　　成都的投資者一直以追新著稱，但這一次面對高高在上的股價，更多的人采取了觀望的態度�！半m然我們沒有在中小板上吃虧，但我們在主板的股票卻深度被套�？梢哉f中小板的回歸將進一步加大我們在主板的損失”，長期泡在交易所的成都投資者林先生無奈地表示他近期已經不想到交易所“上班”了。

　　未來之路

　　國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松認為，開辟中小企業板和設立中小銀行等都是解決中小企業融資問題的方法，但如果不解決現有的市場缺陷、制度缺陷，這兩條路徑仍然無法解決小企業融資難的問題

　　中小板股價從瘋狂走向理智是一個長期的過程，而從中小板擔負的歷史使命看，卻是任重道遠。

　　市場分析人士普遍認為，目前中小企業板的多數股票投機性太強，定位太高，雖然由于短期的巨幅下跌可能產生報復性反彈，但從中長期看，存在股價回歸的強烈要求。

　　查閱目前香港創業板的股價發現，除了同仁堂(資訊 行情 論壇)股價在10港元以上外，大名鼎鼎的北大青鳥、中芯國際等股票的價格均在2-3港元，而方正控股的股價不足一港元，而幾分錢一股的創業板股票也不在少數，這些股票的市贏率雖然較香港主板的股票略高一些，但其絕對價位卻較主板中的藍籌股相差甚遠。

　　與目前滬深股市的主板相比，盡管中小板未來的發展方向是創業板，但目前仍然執行的是主板相同的上市標準，因此在衡量其投資價值時不應與主板的同類公司采用不同的估價標準。分析人士舉例說，以激光產業的龍頭華工科技與大族激光比，除股本大小存在一定的不同外，華工科技在其他方面明顯占優，但目前華工科技的股價卻僅為大族激光的1/3左右，中小板股票的價值回歸勢在必然。

　　對于中小板的不足，著名投資者張明星曾多次提出自己的看法，其核心觀點在于在主板市場尚未解決股權分置問題的情況下，又新開沒有解決股權分置問題的中小板，無疑是“雙腿致殘”。這樣的比喻雖然讓很多人無法接受，但卻是話丑理端，說到了問題的要害。

　　燕京華僑大學校長華生就表示，中國證券市場十幾年的主要問題是股權分置，中小企業板塊設立后，會進一步加劇市場的投機性。知名學者李振寧說，今年國務院發布了《關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》，明確提出解決股權分置是黨中央、國務院的戰略決策。從改革的時機來講，現在是解決股權分置問題的好時機。

　　權威專家表示，股權分置的根本問題是法人治理結構不完善，一股獨大將直接威脅上市公司的誠信，缺乏監督的上市公司很可能成為大股東的提款機。過去是國有上市公司一股獨大，中小板則是以民營企業為主，此次上市的多為家族式企業，這樣的個人控股更易滋生一股獨大的問題。

　　這種擔憂不是沒有理由，從主板的種種案例來看，國有股東占用上市公司資金的情況較為普遍，但是由于國有企業涉及當地政府形象，一旦曝光，政府往往會填上這部分窟窿。而民營股東的違規動機往往比國有股東更強，操作也更加隱蔽，掠奪則毫無顧忌。中科創業、億安科技、托普軟件(資訊 行情 論壇)、德隆系等就是例證，而這些公司的問題引爆對投資者的損失更大。

　　盡管市場對中小板的未來提出了許多的擔心，但一直支持創業板建設的全國人大副委員長成思危在中小企業板登場后表示，中小板推出的積極意義是不容否認的，盡管炒作中小板給市場帶來了一些負面影響，但這只不過是多層次資本市場建設中的一個插曲。中國證監會規劃委主任李青原指出，從長遠看，中國的資本市場改革值得樂觀。資本市場本身就是一個增量，我們需要討論的是怎樣把這個增量改革做好。

　　實際上，市場各方對中小企業板的推出還是抱積極支持的態度，因為企業融資長期向國企傾斜一直是資源配置上的一個怪圈。民營經濟作為中國經濟最活躍的部分，中小企業在市場融資中一直處于被邊緣化的地位，無論是銀行還是資本市場都沒能為他們提供理想的融資機會。在直接融資方面，由于通道制和其他市場因素的影響，中小企業融資處于劣勢；在間接融資方面，中國缺少定位于為中小企業的中小銀行。

　　由于這樣的機制存在，在本輪宏觀調控中最受傷的可能就是中國經濟最活躍的部分———民營企業中實力薄弱的中小企業。因此管理層在此時推出中小板是具有戰略眼光的。中小企業板的設立至少為中小企業融資提供了一條通道，這樣的通道是與國際接軌的，因為在全球其他國家中小企業的融資渠道是比較暢通的，而中小企業的快速發展成為各國經濟增長的重要助推器。

　　國務院發展研究中心金融研究所范建軍認為，由于中國股票上市存在管制，中小企業在上交所無法跟其他大企業競爭，所以從公平的角度來講，應該設立中小企業板。該中心金融研究所副所長巴曙松更進一步認為，開辟中小企業板和設立中小銀行等都是解決中小企業融資問題的方法，但如果不解決現有的市場缺陷、制度缺陷，這兩條路徑仍然無法解決小企業融資難的問題。