新股不敗神話終結(jié)！6月29日，濟南鋼鐵上市首日創(chuàng)下實施市值配售政策以來兩項新記錄：首日均價跌破發(fā)行價，首日收盤漲幅最低

　　編者按：2004年6月29日，中國證券史上值得記住的一日，濟南鋼鐵上市創(chuàng)下了96年以來兩項中國股市新紀錄。其一，上市首日均價跌破發(fā)行價。這是自1996年1月湘中藥(現(xiàn)為紫光古漢(資訊 行情 論壇))和粵金曼(已退市)上市首日跌破發(fā)行價以來的第一次。濟南鋼

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鐵發(fā)行價6.36元，首日上市均價6.29元。其二，濟南鋼鐵收盤漲幅僅為0.16%，低于此前安陽鋼鐵(資訊 行情 論壇)0.74%的漲幅，創(chuàng)下了新股上市首日漲幅最低新紀錄。在中國股市國際化的大背景下，濟南鋼鐵首日均價跌破發(fā)行價，將成為一個代表性的事件，從而引發(fā)對企業(yè)上市、發(fā)行制度、股市發(fā)展等諸多問題的思考。

　　四大動因跌破發(fā)行價

　　客觀地講，這種現(xiàn)象的出現(xiàn)并非意外。究其原因，主要有以下幾方面：

　　第一；近期市場持續(xù)下跌，但是新股的發(fā)行價依然較高。從表面上看，濟南鋼鐵的發(fā)行市盈率7.66倍，但是發(fā)行后的每股凈資產(chǎn)只有2.81元，其市凈率在鋼鐵股中并不占優(yōu)。更何況公司2003年0.83元的每股收益是在行業(yè)極度高漲時期取得的，今年宏觀調(diào)控的一個重要行業(yè)就是鋼鐵行業(yè)，未來的市盈率可能就不是現(xiàn)在的數(shù)值了。

　　第二、資金緊缺。市場處于弱市下跌之中，積弱難返。近期，兩市成交量逐步萎縮，滬市平均在70億元附近，資金失血十分嚴重。目前即使中長線看好主流行業(yè)的資金對鋼鐵股的分歧也較大，市場中的其他鋼鐵股股價多在4-5元的區(qū)間，如此狀況下，希望有大量的資金承接是不太現(xiàn)實的。

　　第三、供求失衡，新股發(fā)行的速度讓本來就弱不禁風(fēng)的市場更加雪上加霜。沒有資金的推動，勢必造成供過于求，無人買單的尷尬局面。擴容需要考慮市場的供求平衡，市場也需要休養(yǎng)生息的時間。

　　第四、市場信心無處可尋。每天盤面上可以觀察到，兩市跌多漲少，熱點散亂且沒有號召力，這個時刻就算是有一只質(zhì)優(yōu)價廉新股面市，投資者追捧的熱情又有幾何呢？

　　(山西證券天同證券)

　　配售制度的負面影響

　　與濟南鋼鐵類似的個股還有博匯紙業(yè)(資訊 行情 論壇)，長豐汽車，兩面針(資訊 行情 論壇)等，他們跌破發(fā)行價的背后都是企業(yè)步入成熟期，再度成長的空間不大，所以，資金沒有太大的興趣。

　　由此也引出一個反思的觀點，即在新股發(fā)行時能否考慮到企業(yè)的成長預(yù)期，對于一些成熟期的行業(yè)能否考慮到此類企業(yè)不適合證券市場，轉(zhuǎn)而通過債權(quán)融資進行規(guī)模的擴大再生產(chǎn)，而對于一些非成熟期的個股則可以放寬一些條件。

　　另一個反思就是是否可以改變新股市值配售方案，因為市值配售政策有一些負面影響，比如說將一級市場龐大的資金趕回了銀行。本來此批資金留在一級市場，可以在行情好時迅速介入二級市場，行情不好時，再到一級市場打新股，如此反復(fù)，就給二級市場積蓄了龐大的資金存量。

　　再比如說部分別有用心的機構(gòu)可以利用市值配售過程進行違規(guī)申購新股，巨田基金就是如此。甚至不排除部分機構(gòu)在看好某只新股之后，蓄意買空放大市值獲得更多的中簽機會，這不僅僅造成了市場的不公正，而且還影響了新股的走勢。

　　值得注意的是，新股市值配售表面看來，對二級市場投資者有一定的保護作用，二級市場投資者可以通過配售來的新股溢價緩解二級市場投資所帶來的虧損。但問題是中小投資者市值過低，中一只新股難上加難，新股市值配售難以解決投資者二級市場損失的問題。相反一些大資金卻借助于種種措施，成為新股中簽的既得利益者。 (江蘇天鼎)

　　IPO改革刻不容緩

　　如果說近期新股跌破發(fā)行價并非個案，而是趨勢使然，那么，IPO制度的改革就刻不容緩。因為投資者配售熱情可能顯著消減，投資者中簽新股后可能放棄配售，這樣的結(jié)果是IPO承銷商將面臨巨大風(fēng)險，進而對整個股市的發(fā)行工作形成沖擊。

　　IPO制度改革的核心問題是，以20倍市盈率作為IPO發(fā)行市盈率是否合適？當(dāng)初管理層定下20倍的發(fā)行市盈率時，市場基本上認為這是一個很低的市盈率，因為當(dāng)時的市場狀況與現(xiàn)在完全不同。市值配售政策是2002年年中制定的，20倍的發(fā)行市盈率也是那時開始啟用。當(dāng)時滬深兩市平均市盈率為58倍左右，2001年兩市平均市盈率為39倍左右。也就是說，當(dāng)時市場認可的市盈率為50倍左右。當(dāng)管理層定下20倍的市盈率時，應(yīng)該說是順乎民意，制止了企業(yè)的亂圈錢，維護了流通股東的利益。

　　但到了今天，20倍的市盈率就不能算低了。因為以2003年的業(yè)績計算，兩市平均市盈率當(dāng)前在28倍左右，如果以今年一季度的業(yè)績推算，這個市盈率將在21倍左右。這樣的話，20倍的發(fā)行市盈率就不低了。應(yīng)該說，以20倍的市盈率統(tǒng)一發(fā)行，制度本身就存在缺陷。因為不同的行業(yè)、不同的企業(yè)，其市盈率是完全不同的。所以，發(fā)行市盈率一方面要整體降低，另一方面，要考慮加快發(fā)行改革的市場化。

　　此外，QDII如何影響IPO發(fā)行市盈率走向，也是一個應(yīng)當(dāng)考慮的課題。(徐輝)

　　并不意味大盤見底

　　本月上市的長豐汽車6.52%的首日漲幅，已經(jīng)引起了各方廣泛關(guān)注。看來，當(dāng)前已經(jīng)成為了新股上市沖擊發(fā)行價的一個重要時期了。類似的情形在1996年年初、2001年8月份曾經(jīng)集中發(fā)生過。

　　1996年3月8日黔輪胎(資訊 行情 論壇)A上市，首日最低價正好觸及發(fā)行價4.5元，均價4.84元，收盤在4.93元；1996年1月3日上市的杉杉股份(資訊 行情 論壇)，其發(fā)行價10.88元，首日盤中一度跌破發(fā)行價，最低達到10.4元，不過當(dāng)日均價仍在發(fā)行價之上，與收盤一致，均為10.97元。

　　此外，2001年8月份也有多次新股上市首日沖擊發(fā)行價的情形。2001年8月8日，超級大盤股中國石化(資訊 行情 論壇)上市，創(chuàng)下了當(dāng)時3.32%的上市首日漲幅最低記錄。不過，該記錄被迅速刷新，2001年8月20日安陽鋼鐵上市，創(chuàng)下了當(dāng)時首日漲幅的最低記錄。安陽鋼鐵發(fā)行價6.80元，收盤6.85元，首日漲幅0.74%。

　　那么，當(dāng)前時期是否已經(jīng)接近底部時期了呢？我們認為現(xiàn)在還不能下這個結(jié)論。96年發(fā)行低谷確實對應(yīng)了牛市初期，但01年8月卻沒有同樣的結(jié)果。同樣，03年1月份中信證券(資訊 行情 論壇)對應(yīng)了牛市啟動時點，但03年8月的國陽新能(資訊 行情 論壇)卻沒有印證這一點。所以，僅憑新股逼近發(fā)行價還不能確立市場底部。

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