北京首放

　　宏觀調控、技術上自身調整要求、德隆系跳水、券商國債整頓、中小企業板推出、加息預期、QDII等系列利空疊加，導致大盤從1783點單邊持續直落超過400點。使兩市系統性風險得到相當程度的釋放，矯枉過正過度快速回落，為三季度展開強有力的反彈創造了條件。

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　　一、政策面、基本面、機構博弈、技術面多重合力共震將為大盤階段性反彈提供動力。

　　1、 政策面：持續爆跌把“國九條”逼到了墻角，政策面有望向多方天平傾斜。

　　宏觀調控、升息預期、中小企業板推出、QDII等政策面因素是引發大盤從1783點到1376點持續下跌的主要因素，下跌期間德隆系跳水、券商國債整頓等利空因素只是起到推波助瀾的次要輔助作用，因此研究三季度行情演化趨勢，最主要的因素就是研究政策面變化對行情決定性影響。

　　隨著宏觀調控、升息預期、QDII等各種利空因素逐漸消化、兌現，政策面將會出現逐步向有利于多方的形勢轉移。宏觀調控的根本目標是防止經濟過熱、調整產業結構布局，避免經濟大起大落，合理延長經濟增長周期。從6月中下旬“中國經濟向軟著陸邁進”、“防止經濟急剎車”、“保險資金直接入市時機基本成熟”等消息面變化情況看，透露出政策出現溫和轉暖的征兆。在三季度政策博弈中最值得投資者高度關注的是2月份推出“國務院九條政策”目前已經被嚴重套牢，“國九條”實際上已經被逼到了墻角，那么政府的政策低線在哪里？有觀點認為中國股市10多年來積累的各種系統性風險，如果要全面釋放股指向下至少可以看到千點以下，這里北京首放鄭重提醒投資者、管理層，各種發展中的問題只有在發展中、前進中解決，在經歷2001年以來三年熊市之后，目前中國股市正處在歷史發展的關鍵點上。由于多年熊市折磨，市場中大部分投資者投資信心極度脆弱，從稍為中期的時間角度看，政策面如果稍有閃失，大盤一旦向下跌穿千三，將會有大量投資者因為徹底絕望而從此永遠告別股市。證券公司、咨詢公司將會大量倒閉、證券從業人員將會大量失業，由此引發的金融風險和整個證券業大蕭條后果不堪想象。

　　在1400點以下區域，政策面已經不容再有大的有閃失，從當前情況看隨著宏觀調控、升息預期、QDII等各種利空因素逐漸消化，政策面將會出現逐步向有利于多方的形勢轉移。一旦稍有實質性利好落實，對股市反彈將會產生較大刺激作用。隨著下跌幅度增大、時間延長，政策面利空因素被大量消耗之后，多空的天平自然會向有利于多方的方向轉移。

　　2、 基本面：市盈率、市凈率、平均股價的“三低水平以及平均業績增長將會鼓舞投資者信心，為三季度反彈提供堅實物質基礎。

　　截止6月20日兩市共有160多家公司半年報業績預增和預盈，而根據首放研發部研究顯示，宏觀調控的負面效應雖然在5、6月份已經顯現，但煤炭、鋼鐵、電子元器件、石化、水泥等行業的業績仍有望出現二位數增長，兩市半年報的整體業績增長有望達到20%—30%。在兩市平均股價方面， 去年年11月13日在1307點時，兩市流通盤加權平均股價為6.65元，而在今年6月18日收市后，這一記錄已經被打破，兩市流通盤加權平均收盤價為6.564元，創出近年來新低。在市盈率方面，截止6月18日收盤兩市，滬市平均市盈率為26倍左右，也為多年來新低。在市凈率方面截止6月18日，兩市有一成多公司的市凈率跌進1.5倍。

　　3、 機構博弈角度：共同強烈盈利要求將把各機構逼向共同反彈自救之路。

　　今年是機構大動蕩的一年，也是機構生存狀況最為艱難的一年，在基金、券商、私募三大資金集團中，隨著德隆三架馬車的墜地，私募遭受重創。券商方面又遭遇國債生死劫，同德隆系股票跳水一起引發上市公司委托理財黑洞，進而引出上海國企退出證券、期貨市場的地方規定，使券商、私募、上市公司幾大市場資金來源出現衰減。不過新增資金方面，6月份雖然遭遇發行、銷售寒流，開放式基金的實力還是在不斷發展壯大，今年發行且處于閑置狀態的數百億資金，在大盤處在千四區域尤其引人注意；另外隨著保險資金直接入市場條件逐步成熟，500多億保險資金也有可能成為促動三季度反彈的力量之一。

　　從各機構盈利狀況看，從1783點至1376點的單邊下跌，市場中的各類機構很難免遭損失，截止6月25日8成基金出現虧損，QFII十大重倉股全線套牢。券商自營在1750點以上時僅是帳面持平，1411點區域大面積虧損在情理之中；加上國債投資損失，很多券商處境極其艱難。選擇繼續單邊向下，大家只有死路一條，為了最基本的生存需求，只要反彈契機來臨，各機構齊心協力共同自救顯然是首選。

　　4、 技術面：三季度整體運行趨勢先抑后揚，在1320點——1650點之間箱體震蕩。

　　有二個命題是投資者非常關心的，一是1783點以來的中級調整目標位在哪里？二是三季度如果展開反彈行情，反彈高度會有多高？滬市大盤自見頂1783點以來，幾乎十一周單邊回落走勢在滬市歷史上相當罕見，只有在94年和2001年才出現過。今年的“國九條“同99年的“人民日報社論”可以相提并論，如果把今年行情同99年的“519”行情相比較，“519”大幅單邊逼空行情之后，從99年9月10日展開的中期調整為17周時間，隨后才展開了2000年的新一輪大牛市行情。由于本次調整為單邊下跌，且跌幅較大，因此本次調整在時間上樂觀一點有可能要短于17周時間，為11—13周。如果把各種不確定因素估計的更足一些，保守一些可能為13—17周時間。這里提醒投資者關注“625”前后和7月中上旬有可能出現反彈轉機，并有可能最終完成多空力量新的轉變。

　　對于本輪調整的目標，從周線圖上看，對應于2002年1月29日1339點和2003年1月6日1311點，以及2003年11月13日1307點，上面三個低點是一個點比一個點低，對應于周線圖上的MACD指標，明顯出現一底比一底高，時間跨度為兩年的大型底背離形態，對于這種大型底背離形態應引起投資者高度關注。因為在滬市99年7月1756點、2000年9月2108點、2001年6月2245點，從周線MACD圖上是時間跨度為兩年的典型大型頂背離形態，其后出現了三年的熊市。當前這種大型底背離形態，是否是滬市將要誕生更大級別升浪的前兆呢？這的確值得投資者思考。

　　從月線圖上看，滬市120月長期均線在6月25日位置在1322點，2002年1311和去年1307點兩個低點都在其上方止跌反彈，該均線將對滬市股指產生強有力的支撐作用。再看上海B股市場，120月均線在82.23點，如果沒有基本面利空消息出臺，單就技術角度，滬B有展開技術性反彈要求，作為市場中最弱指數如果反彈走強，對滬深A股市場士氣鼓舞不言而喻。

　　有了周線、月線中、長期市場輪廓大的認識，那么本輪中期調整極限目標應在1320點以上。如果中小企業板能平開平走或高開高走，對主板產生良性互動，新股發行節奏等不利因素也能得到有效控制，那么本次調整從時間上有可能為11周—13周，1411—1380點區域有可能成為中期調整低點。如果中小企業板高開低走對主板造成沖擊，或者有其它利空因素影響，股指也有可能在1380—1339點區域探底成功。

　　至于三季度的反彈高度，由于基金、券商、私募等各機構都有強烈自救愿望，反彈目標有望看到1580——1650點區域。對于1783點能不能被收復，甚至創出年內新高，這要視政策面、基本面變化而定。總之無論如何，一輪強有力的大反彈將不以人們意志為轉移的在三季度展開。

　　二、反彈行情將在復雜曲折中前行。

　　1,宏觀調控、加息預期、QDII、擴容、國有股等不確定因素影響將貫穿反彈始終。在短時間內，繼續出臺嚴厲的宏觀政策的可能性不大。據一般規律，宏觀政策對經濟的影響不會在短期內顯現，今年年初出宏觀政策的效果要在三季度末以及四季度開始顯現，因此，如果三季度的機構資金對經濟運行產生較好的預期，同時國民經濟運行中的不穩定、不健康因素得到抑制，局部過熱的行業也得到了初步的遏制，同時國民經濟仍舊保持較快發展，經濟效益穩步提高，那么，證券市場將存在較好的政策環境。并且，四季度經濟運行的情況也是管理層加息與否的決定因素。關于利空方面，QDII的推出對國內市場的抽血作用是較小的，但它帶來的是對整個市場理念的沖擊，相信如果QDII推出后，股價結構性繼續大幅度調整不可避免，二八現象會在市場中愈演愈烈。

　　擴容的影響將延續到6月底。按慣例，每年的6月至7月底、12月至第二年的1月份都是企業上發審會的高峰，原因在于，若企業沒能趕在6月、12月之前上報發審材料，則需再補足最近一期財務數據后方可再次上報審核材料。在實踐中，一般在“大限”來臨之時，企業還被允許有1個月的寬限期，正是出于這種考慮，企業都會趕在此期限來臨之前“突擊”報材料上發審會，這種快速的擴容之后壓力將逐步歸于平靜。

　　國有股作為影響市場最大的事件在短期不會產生決定性的影響，只是長期的壓制了股指的上升空間，以及對投資者心理的影響，但從中短期來看，并不會出現太大的波動。

　　2、1500—1580點和1600—1650點將成兩大反彈波段阻力區。

　　三、三季度主要機會在“一線三點”。

　　雖然歷史上的三季度多以調整為主，但由于今年三季度的市場環境發生了巨大變化，比如滬市股指已經從1783點最低調整到了1399點，調整幅度超過20.%，尤其是中小板的推出，都為三季度的反彈創造了條件。因此，三季度的機會值得期待。綜合各種因素分析，三季度總的機會可能體現在“一線三點”方面：

　　首先，市場機會將主要圍繞“中小企業板”這條主線展開。中小板的推出畢竟是證券市場具有歷史意義的大事，這勢必給市場帶來新的亮點，對于一向善于炒做深圳本地股的資金顯得尤為重要，相信這些資金不會輕易放過這次難得的機會。另外，由于目前發行上市的中小半板股票，普遍具有盈利能力強、行業優勢明顯、成長性好的特點，與主板相比具有明顯的優勢，這為中小板股票的反復炒做提供了契機。醫藥、科技等具有良好發展前景的中小板股票，將面臨一段時間的持續炒做。同時，具有創投題材，比如大股東是創投公司或介入創投行業的上市公司，也將出現聯動上漲。

　　其次，作為中小板主線行情的陪襯，三大亮點將出現輪番炒做。

　　第一、小盤板塊。最近一、二年上市的小盤次新股，尤其是科技、醫藥等行業前景看好的小盤次新股，由于同類中小板股票價格偏高，將因比價效應而出現聯動炒做，值得重點關注。深滬本地股有許多也是3000萬左右的小盤股，在中小板炒做暫時休整期間，這些深滬本地股有望出現強烈的補漲行情。

　　第二、預增板塊。中小板炒做的最大特點是看重成長性，著眼于未來業績的良好預期。因此，一些經過重組業績出現大幅提高或因行業復蘇加快業績明顯提高的股票，比如光通信、電子元器件等行業，一旦出現業績預增或推出良好分配方案，這些股票的價值將被市場重新評估而出現短線上漲。

　　第三、藍籌板塊。雖然最近鋼鐵、石化、有色等藍籌板塊出現了大幅調整，但由于這些行業具有穩定的盈利能力和高流通性，一旦這些股票接近其上漲時的價位，勢必會吸引主流資金再次介入，比如由于電力緊張而業績增長的低價電力股以及由于價格持續上漲而業績也將提升的煤炭股等，其投資價值日益凸現。