黃湘源/文

　　投機牟利的豐富機會對國內投資者存在一定的吸引力，在實際上導致QDII對于中國股市來說已經是無名有實的“非婚生子女”。

　　自從有關方面傳出實施QDII的相關政策即將出臺的消息，滬深股市就出現了加速下

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跌的趨勢，上證指數在短短7個交易日之內就跌去了100多點。

　　這說明，盡管QFII進入中國股市已將近1年，按照資本市場門戶開放的對等原則，投資者對箭在弦上的QDII理應有著更多的心理準備，但QDII對于內地市場來說，竟然還依然是不堪承受之重。這或許不無出人意料之處。

　　代誰受過

　　在筆者看來，把滬深股市的弱不禁風歸咎于QDII，并不是很公平的。滬深股市的此輪下跌其實并非始自QDII。事實上，還在此次有關QDII的消息還沒有正式傳入股市之前，滬深股市就已經連續下跌了近兩個月，上證指數跌去了約280個點數。

　　股指的下跌，最主要的因素是外部環境的變化引起了股市內部矛盾的激化。在國民經濟實施宏觀調控的大氣候下，一些過度依賴銀行信貸的上市公司因違規擔保、資金被大股東占用和委托理財等問題東窗事發而引起資金鏈斷裂，而一些大肆利用委托理財和國債回購交易套取資金，用于炒股做莊并存在違規挪用透支等嚴重問題的券商，則更是像坐到了火山口一樣，資金黑洞事件頻頻暴發，問題股和莊股連連跳水。

　　與此同時，股市加速了新股擴容的步伐，中小企業板的推出，由于其定位僅僅在于恢復深市發行新股的功能，因而不僅未能為股市帶來有助于解決固有矛盾的創新方式和突破機會，反而加劇了滬深兩市新股發行的擂臺賽，大大加重了市場的擴容壓力。

　　在這種情況下，QDII的出場，顯然未必是合適的時機。但踩錯了“舞點”的QDII，雖然代人受過，也不能不說聲“對不起”。畢竟它踩痛了別人的腳。

　　盡管滬深股市的下跌有其自身的原因，但QDII不出臺便罷，一出臺便必然加深其下跌，這也是一種必然。這是QDII本身的性質作用所決定的，也是由中國股市深層次的內在矛盾所決定的。

　　到承認既成事實的時候了

　　QDII在中國被稱為“北水南調”，其意義在于：一方面，支持香港經濟發展，維持香港的經濟繁榮和社會穩定；另一方面，推動內地機構投資者走向國際市場，給巨額的外匯儲備提供新的投資渠道，減輕人民幣的升值壓力。

　　相對于內地股市資金的規模來說，QDII分流資金的負面影響應是微乎其微的。但是，成熟市場在股價結構方面表現出的與新興市場的不同，除人們已注意到的市盈率差距外，另一點就是絕對價格落差極大。投機牟利的豐富機會對國內投資者存在一定的吸引力，在實際上導致QDII對于中國股市已經是無名有實的“非婚生子女”。

　　越擴大，QDII再不推出就將越來越成為承認既成事實的馬后炮。但A股、B股和H股的股價對接趨勢在帶來極大的套利空間的同時，它所帶來的比價效應，對于含H股(也包括在境外發行的其他外資股)的A股以及整個市場的牽制作用，也將使得整個市場在一個較長時期內都將處于一種股價結構調整的壓力之中。

　　考慮到非流通股的因素，目前滬深股市的實際市盈率正在與國際市場接軌。這種接軌，不只是股票價格上的接軌，同時也是投資者投資理念上的接軌。而香港主板目前的平均市盈率約16倍，創業板平均市盈率約28倍，呈現與經濟復蘇同步增長的趨勢。

　　就此而言，A股單邊下跌的空間也應當是相對有限的。而從發展的角度來看，香港以外的市場或許更精彩，內地資本市場從外匯管制下的權宜之計走向對外開放和全面接軌，不僅在于提升中國股市的投資價值，對于拓展內地資本的投資空間來說，其積極意義也將是無可估量的。

　　即將出臺的QDII就像娘肚子里正在伸手伸腳的胎兒，它迫不及待的躁動，帶來的是越來越頻繁的陣痛。但是，陣痛過后迎來的將是新生的喜悅，這是毋庸置疑的。

　　(本文作者為著名自由撰稿人)