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中小企業板塊應區別于主板市場，應當在制度創新、市場定位、完善主板的市場缺陷等方面有一系列的創新；除了要加強對中小企業板塊的監管外，還要在股權分置的缺陷下，防止財富不公平的過快流向中小企業主；應該把方向轉向創新型中小企業
中小企業板今后能不能一路走好？最大的通行證是好的監管、好的市場制度，特別是對原來主板市場一些突出的制度缺陷的彌補和創新。從目前情況看，市場制度創新、監管
創新的色彩幾乎沒有，容易被市場視為“新瓶裝舊酒”。
顯然，當前深交所的中小企業板塊有兩個問題將會十分突出：首先，在依然保持股權分置缺陷的制度條件下，如何保護投資者、特別是公眾投資者的利益？如果說中小企業板塊的推出是落實國務院“九條”意見的具體舉措的話，那么，實際上解決股權分置問題、保護公眾投資者利益同樣也是國務院“九條”的精髓所在，國務院“九條”頒布之后推出的中小企業板塊，如何能夠在存在股權分置缺陷的制度下真正保護公眾投資者的權益、而不再僅僅成為在低迷市道下融資規模再創新高的新的圈錢渠道？同時，在利益的天平過分傾斜于非流通股東、控股股東的制度缺陷下，如何客觀評估和把握財富在制度缺陷下以事實上的掠奪方式加速流向民營企業主？
中小企業板的推出，從目前看對深圳和廣東可以說意義重大，相當于在現有制度框架下，深圳恢復發行新股。同時，在現有格局下，交易所適度競爭對上市公司、投資銀行等來說，有利于改善服務。此外，中小企業板屬于高風險高收益的板塊，集中在一個板塊上市?獨立編制指數，可以形成一個比較清晰的高風險高收益投資場所，形成一個可以參照的投資參考標的。主板大盤股未來方向是什么樣，中小企業板指數大概怎么走，形成一個對照，在此基礎上開發一些新產品。這些都具有積極意義。此外，對于當前比較低迷的市場來說，中小企業板塊的推出更有積極意義的一點，就是表示投資者寄予很大期望的國務院九條意見實際上還是在落實之中。盡管目前這種落實的進展十分緩慢，特別是在一些重大的、市場關注的制度創新方面基本上無所作為。
在未來的日子里，中小企業板塊有幾個問題不容忽視。
第一是監管問題。對中小企業板塊中民營企業的監管要有別于主板市場上的國企，這是深交所未來面臨新課題，用于主板市場的監管概念、方法、模式需要改變。以前，主板市場出現這樣和那樣的問題，還有個說法是歷史問題，今后，中小企業板塊可能會出現原來的老問題，也可能會出現新的問題，海外市場上民營上市企業出現的問題，已經證明了這一點。
所以說，中小企業板啟動只是第一步，我們寄希望于第二個階段。在重新發行股票的喜悅之后，中小企業板塊應當在制度創新、市場定位、完善主板的市場缺陷等方面有一系列的創新，要不然就成了“新瓶裝舊酒”；而且，中小企業板塊如果監管不力，出現的問題可能較之原來的主板還要嚴重。僅僅從公司治理層面考察，與主板市場上以國有企業占據主導地位的格局形成對照的是，盡管國有企業的治理結構存在重大缺陷，但是，民營企業一股獨大、家族控制等導致的問題也不容忽視，而且可能更為缺乏基本的制衡機制。目前上市公司中出現問題之后潛逃的，為數不少的是民營企業。比如，一個家族型的民營企業，不是誰單一控股，但可能是他(她)的兒子、妹妹、哥哥等人聯合控股，事實上是操縱了公司的絕大部分；如果監管制度沒有跟進，流通股股東得到的保護將會更有限。因為，原來傳統上對大股東的監督，如果在董事會層面、股東會層面失衡的話，畢竟還有政府、紀檢監察等相關部門以及社會輿論的約束，但對民營企業應該用哪些手段來約束它們呢？
在香港聽到一句對當前中國上市公司的評價，說是在海外上市的中國企業有兩類：國企太老、民企太新。指國有企業有很多歷史包袱，但經營相對平穩，民營企業成長性好，但很冒進。現在出問題的有不少是民營企業，所以民營企業如何監管，如何保障公眾投資者的利益，對深交所來說，確實是一個全新的挑戰。
第二是在股權分置的缺陷下，防止財富不公平的過快流向中小企業主。原來主板市場一個顯著缺陷是股權分裂，占控股地位的非流通股股東和占弱勢地位的流通股股東分割的格局，使得整個融資行為，整個權力的天平過分傾斜到投資方，過分傾斜到控股地位的非流通股股東。中小企業板只是多層次資本市場的起步，到目前為止，實際上還是主板的一個部分，并不是一個多層次市場。因此，中小企業板基本上延續了主板市場的一些制度缺陷。
雖說原來國有企業進行“圈錢”有許多不合理的地方，但畢竟社會資源用于國有體制的范圍內，但目前在中小企業板上，基本上是都民營企業，這樣會不會加速財富向民營企業主集中的速度？會不會使得中小企業板塊未來會受到越來越多的批評？不為其他原因，只為了他獲得了一個入場證，他的財富就會憑空地翻幾十倍或者上百倍，還不說它將來可以通過高價配股來獲得溢價等。這個問題須引起重視。
第三是如何真正為中小企業服務？現在說是個中小企業板塊，實際上規定了股本在5000萬。國家發改委規定資產規模小于4000萬叫中小企業。即使負債率是50%，股本也就是2000萬。所以按不同口徑，真正的中小企業還達不到那個標準。而且現在對中小企業這個概念的理解非常寬泛，原來的主板上市公司里中小企業比較散亂，特點不突出；那么，在新的中小企業板塊中如何形成自己的特色？下一步應該考慮的是，怎么樣真正地為中小企業服務？到底應該扶持哪些類型的中小企業？
從方向來說，應該轉向創新型中小企業，那么企業的規模應該降低，只有區別于主板市場，才能真正叫做多層次的資本市場。同時，一些區域性的證券市場，能夠為主板市場和中小企業板塊培育優質的上市公司資源，因此也必須作為構建多層次資本市場的主要內容之一。
(作者為國務院發展研究中心金融所副所長、研究員)
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