-本報記者 何曉鶴 王勝忠 北京報道

　　審慎還是投機？過去的一年零一個月中，圍繞QFII的議論一直在這樣的兩種選擇中游動。

　　“不要總是給出選擇答案，更多的時候它只是一種態度，代表的是對中國市場的看

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法”，里昂證券的一位研究人士說。上個月在青島舉辦的由里昂證券召集的一次投資論壇上，很多海外的基金經理也這么回答記者的提問。

　　那么，好吧，就讓我們來說一說態度。

　　“你也注意到了，他們在擴充自己的研究隊伍”，一位分析師和記者說，“都在上海，工作就是研究A股”。“他們”指的是外資投行，包括美林、瑞士信貸第一波士頓(下簡稱“一波”)、摩根大通等。最近，他們都在中國大陸招兵買馬，擴充著他們的隊伍�！翱赡芩麄兿Ｍ�有自己的選擇，而不是接我們的重倉股”，國內的一位基金經理開玩笑地說。

　　在過去的一年中，這些外資投行紛紛獲得了QFII的資格。在獲得的時候，他們并沒有及時轉向對A股市場的關注。而最近，在中國股市進入又一個休眠期的時候，他們來了。

　　當然，現在已經不再只是一種態度。

　　QFII的“戲法”？

　　是榜樣的力量，還是試探的效果？

　　從2003年5月底中國證監會批準首家QFII到今年5月底，已經有15家QFII獲得批準，總投資額度從最初的3.5億美元增加到17.75億美元。對于有著1.4萬億元流通市值的中國A股市場，“這些錢進去就看不到了”，一波的一位人士說。

　　但收益并沒有他們想象中的好。2003年，QFII的盈利狀況起碼要比周邊市場的收益低。到了今年，情況似乎更糟。據統計，在QFII持股量最大的10只重倉股中，除了中興通訊、福耀玻璃、伊利股份、長江電力表現稍好之外?其余6只個股跌幅已經超過了上證綜指的同期跌幅，更是有3只個股股價已經跌穿1307點時的價位，市值損失約為1.2億元。

　　“都說他們給國內帶來了價值投資的理念，但實際上和我們的操作也沒什么差別，看看去年他們買的股票，和我們是一致的”，國內的一位基金經理說，“大家都在賠”。

　　一波中國研究部主管陳昌華認為，在2003年，當中國固定資產投資熱火朝天時，藍籌股由于主要集中于上游產業，和投資周期關系較大，其盈利大幅上升；再加上在外資進入早期，其主要的調研和投資對象都是一些盤子較大的股票，而這些股票因周期配合，盈利大幅上升，令股價變得便宜，因而更得到海外投資者的歡迎。這些因素造就了它們在2003年的大量升幅。

　　但今年由于加強宏觀經濟調控及其他原因，雖然證券市場時有利好傳出，但并未使市場走出真正像樣的行情。

　　更為重要的，QFII投資并不完全是在證券市場中�？傆嫾s合人民幣140億元的投資額度中，截至今年3月底，實際投入的只有88億元人民幣，占總投資額度的63％；其余37％約52億元被QFII們“束之高閣”，存放在銀行中。

　　對此，5月28日，國家外匯管理局措辭頗為嚴厲地批評道：“如發現QFII有投機的目的，長期將資金存放銀行，外管局不會坐視不理，將采取措施進行限制，直至將這類QFII勸退”。

　　投入證券市場的資金，QFII不僅僅限于股票。在基金的購買隊伍中，QFII們的身影頻繁出現。博時裕富成為QFII的開放式基金第一單，去年底招商和博時推出貨幣市場型基金產品，QFII也身在其中。今年，QFII還下單認購了中信經典配置基金。封閉式基金2003年年報顯示，瑞銀華寶持有漢盛、鴻飛、興安、同德、金鼎等封閉式基金。

　　相比股市，QFII們似乎更看好債券市場。匯豐今年一直在購買中國國債，1月份就購買了21億美元。一波2003年購買了73.1億美元。此外，在可轉債市場QFII們也大顯身手。2004年4月，江淮轉債中簽結果顯示在包括QFII等216家機構的“哄抬”下，中簽率僅有0.18％。資料還顯示，花旗環球金融持有山鷹轉債6999.6萬元，花旗目前還是茂煉轉債的第二大持有人。去年12月，瑞士銀行購買了首鋼股份人民幣20億元可轉換債券。

　　“實際上，他們的投資很分散。QFII帶來的，是對資本市場不同的衡量方法和不同的定價方式”，一家臺灣證券公司的人士說，“但是，這些是否和中國資本市場大發展相吻合還需要時間的檢驗”。

　　擴容力量

　　雖然他們對A股市場表現出來的并沒有想象中的熱衷，但最近，他們卻在開始壯大自己的研究力量并申請擴大額度。

　　4月底，原瑞士銀行主要負責中國內地A股研究陳昌華已經成為一波的中國研究部主管。此前，瑞士信貸已從德意志銀行等處“挖到”了諸多優秀的中國A股分析師。

　　“我們現在正在申請將QFII額度增加到7.5億美元”，一波中國業務主席孫瑋告訴記者，“這不僅反映了我們對中國整個A股市場的投入和信心，也反映了國際投資者對A股市場長線的興趣和熱衷”。孫瑋表示，如果這個額度被批下來，他們也會充實相應人員。“我們的研究人員會專門有一個辦公室，主要是跟蹤A股市場，有2-3個研究人員在上�！�，她說。無獨有偶，摩根大通也在做同樣的事情�！皩δΩ�大通來說，中國是非常重要的市場，我們在過去的幾年里做了大量的努力和大量的投資，投資在人力資源上和在政府各項業務新領域的開發。鑒于客戶對中國研究產品需求強勁，最近我們將中國企業的研究范圍擴展至A股�！�6月初，摩根大通中國區主席兼首席執行官李小加先生告訴記者�！斑@包括向上海研究基地調配經濟學家及高級研究分析員。直接將研究團隊置于中國市場腹地，這必將有助于為投資客戶提供符合其需要的最佳服務�！崩钚〖诱J為。

　　“我們正在申請QFII，投資額度是2.5億美元”，里昂證券行政總裁顧家利告訴記者�！拔覀円呀洖榭蛻敉瞥隽恕�中國A股100強’的研究報告，今后我們會關注更多的A股公司�！崩锇鹤C券主管中國證券市場研究的李慧也說。

　　當然，還有美林。這家不久前剛剛獲得QFII資格的外資投行從去年8月份開始就組建了專門研究A股的團隊。其中，駐上海有3名研究員，香港還有4名研究員。美林證券中國研究部主管何顯鴻曾表示，中國A股市場的容量很大，有許多H股中沒有的行業和公司。對美林來說，針對A股市場的研究，現在只是剛剛開始。

　　瑞銀集團中國證券部主管袁淑琴告訴記者，原有的6億美元投資額度瑞銀已經用完，今年春節前瑞銀已經向監管層再次申請了2億美元的額度，到目前為止還沒有獲批。

　　真正進場了

　　現在，是一次機會，還是真正的開始？

　　2002年加盟里昂證券的董事總經理李慧認為，中國的A股市場現在是投資的最好時候。以前，她的研究目的是向機構投資者推薦H股個股，而現在，她和她的研究團隊已經開始把目光更多地轉向了A股市場。

　　德意志銀行、一波，越來越多的外資投行都開始了這樣的想法�！叭绻�中國政府能夠讓資金更加寬松地進來投資的話，這將是一個不可限量的市場催化劑，我們預計由此產生的作用將比大多數人預想的來得快。”里昂證券中國研究部主管李慧說。

　　但同時他們也認為，短期內中國股市不會有太大的起色。這似乎是一個悖論。

　　“是一個機會，中國股市最近暴露了太多的問題，該出事的都出事了，外資投行們現在開始研究這個市場正是時候。”香港一家證券公司的人士坦言，“以前的投資只是一個試探，A股市場的風險大家都心里有數，只不過是為了取得信任而已。他們和客戶講的時候都會說得很明白”。

　　4月上旬，上證綜合指數還在1783點；而現在，又過山車般地下探到1400點左右。“這是受綜合因素的影響”，東北證券的一位人士表示，“宏觀調控、德隆事件、國債回購、QDII的預期，哪一個沒對市場形成影響啊？”這位在中國股市弄潮了近十年的人士坦言他看不懂現在的市場，無法判斷它未來的走勢。

　　外資投行卻很清楚他們在做什么，因為現在，他們不僅僅是投錢進入這個市場，而且他們的人真的來了。