黃奕

　　要點(diǎn)

　　Àz 公司銷售增長主要依靠維甲酸系列藥品的增長另一大藥品系列—結(jié)胲病用藥銷售基本穩(wěn)定

　　Àz 公司在維甲酸系列及力克肺疾單個(gè)藥品上有競爭優(yōu)勢

　　Àz 公司兩大細(xì)分市場—皮膚用藥和結(jié)胲用藥整體市場容量不大成長性受限

　　Àz 募資項(xiàng)目投資期較長短期內(nèi)對公司銷售與利潤增長貢獻(xiàn)不大

　　Àz 根據(jù)上市攤薄后每股收益0.45元2004年預(yù)測每股收益0.47元估價(jià)為18.60元

　　業(yè)績預(yù)測

華邦制藥定價(jià)分析

　　一 主營及產(chǎn)品情況

　　公司目前主營業(yè)務(wù)為研發(fā)生產(chǎn)和銷售皮膚科結(jié)核科及腫瘤科化學(xué)藥藥品

　　1 皮膚科藥品

　　維甲酸類系列藥物維生素 A 衍生物包括第一代全反式維甲酸藥物迪維膠囊三蕊膠囊迪維霜痤瘡?fù)跹┓虻诙�代維甲酸藥物阿維 A 膠囊第三代維甲酸藥物他扎羅汀凝膠等主要用于治療角化異常性皮膚病色素性疾病痤瘡脂溢性皮膚病

　　迪銀片復(fù)方 - 胡蘿卜素主要用于治療銀屑病

　　2 結(jié)核科藥品

　　力克肺疾化學(xué)名帕司煙肼抗耐藥性結(jié)核病用藥在治療結(jié)胲病中的使用額僅次于利福平

　　費(fèi)安費(fèi)寧費(fèi)安通用名為復(fù)方利福平為治療結(jié)胲病的常用必選藥物費(fèi)寧為異煙肼 / 利福平 / 吡嗪酰胺復(fù)合制劑在結(jié)胲病藥市場中占據(jù)比例很小

　　3 腫瘤科藥品

　　瑞婷化學(xué)名阿那曲唑芳香酶抑制劑主要用于治療晚期乳腺癌

　　二 經(jīng)營狀況和行業(yè)競爭優(yōu)勢

　　1 皮膚用藥

　　我國皮膚病用藥市場總額大約在 25 億元人民幣左右皮膚病用藥市場無論從金額和數(shù)量上都只占有較小的比例僅排在抗寄生蟲驅(qū)蟲藥以及感覺系統(tǒng)藥物之前

　　表 12002 年皮膚病用藥的主要亞類用藥情況

　　公司的維酸甲系列藥品是維生素 A 的衍生物主要用于治療痤瘡等目前該類產(chǎn)品近三年銷售額處于穩(wěn)步上升狀態(tài)是公司收入增長的主要來源但抗痤瘡制劑的整體市場容量不大未來成長空間受限

　　迪銀片化學(xué)名復(fù)方 - 胡蘿卜素為治療銀屑病的藥物輔助性藥物銀屑病俗稱牛皮癬從公司該產(chǎn)品近三年來的銷售額來看銷售額穩(wěn)定成長性不足

　　2 結(jié)核病用藥

　　力克肺疾化學(xué)名帕司煙肼公司在該品種上為國內(nèi)最大生產(chǎn)廠商占據(jù) 60% 左右的市場份額該藥品是治療結(jié)胲的第二大品種公司在該品種上具有明顯的競爭優(yōu)勢

　　費(fèi)安化學(xué)名利福平系半合成的抗生素易出現(xiàn)耐藥性主要限于肺結(jié)核和麻風(fēng)病的治療為治療結(jié)核的第一大品種國內(nèi)主要生產(chǎn)廠家有東北制藥總廠廣州白云山制藥股份上海延安制藥廠上海信誼藥業(yè)浙江新昌制藥沈陽紅旗制藥廠和四川制藥廠華邦制藥并非利福平的主要生產(chǎn)廠商

　　結(jié)核病用藥的整體市場不大成長性不足

　　3 抗腫瘤藥

　　瑞婷阿那曲唑國內(nèi)有浙江天馬的瑞斯意和進(jìn)口藥品瑞寧得競爭該品種市場容量較小公司未有明顯競爭優(yōu)勢

　　三 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

　　表 2 近三年財(cái)務(wù)指標(biāo)

　　表 3 經(jīng)營業(yè)務(wù)預(yù)測

　　2004 年經(jīng)營業(yè)績預(yù)測前提

　　募資項(xiàng)目未產(chǎn)生效應(yīng)主營業(yè)務(wù)收入增長 20% 毛利率保持不變?nèi)��?xiàng)費(fèi)用增長 25% 所得稅仍為 15%

　　四 募資投向及回報(bào)

　　公司此次發(fā)行人民幣普通股 2,200 萬股發(fā)行價(jià)格為 9.60 元 / 股募集資金總額為 21,120 萬元扣除發(fā)行費(fèi)用后預(yù)計(jì)實(shí)際可募集資金 20,192 萬元募股資金擬全部投資于國家二類新藥他扎羅汀原料及制劑高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化示范工程項(xiàng)目原料藥基地技術(shù)改造項(xiàng)目北部新區(qū)研發(fā)中心技術(shù)改造項(xiàng)目和抗腫瘤生化調(diào)節(jié)劑左亞葉酸鈣粉針劑生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目總投資額為 26,213.48 萬元

　　表 4 募資項(xiàng)目收益

　　五 風(fēng)險(xiǎn)提示揭示公司經(jīng)營中面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)及行業(yè)競爭劣勢

　　•  1 公司整體規(guī)模小

　　•  2 公司主要產(chǎn)品細(xì)分市場如治療痤瘡的維甲酸系列結(jié)胲病用藥的整體市場容量不大市場成長性不高會(huì)影響到公司的銷售增長

　　•  3 公司的主導(dǎo)藥品品牌效應(yīng)不高

　　•  4 公司下一步投資的重要領(lǐng)域 — 抗腫瘤市場沒有競爭優(yōu)勢

　　六 上市定位分析

　　表 5 化學(xué)制藥市盈率一覽表

　　注剔除百科藥業(yè) ST 金泰兩家虧損公司東北藥桂林集琦雙鶴藥業(yè)浙江醫(yī)藥 ST 合成 ST 中西六家指標(biāo)異常公司