投資要點：

　　偉星實業專業從事中高檔鈕扣、拉鏈等服裝輔料的生產經營，是世界最大的鈕扣生產企業之一，中國服裝輔料行業的龍頭企業，各種鈕扣的生產量、產值、銷售額和利潤率、產品出口創匯能力一直位居國內同行業前列。

　　產品發展趨勢方面，由于低擋鈕扣市場趨于飽和，競爭較為激烈，但中高檔鈕扣越來越受到親睞，市場空間廣闊。根據中國服裝協會服裝輔料專業委員會的有關資料估計，2003 年的鈕扣市場容量為312 億粒，其中中高檔鈕扣占二分之一，約156 億粒，預計到2005 年可達到324 億粒(其中中高檔鈕扣約占50%)；同時預測拉鏈的銷售收入每年將以20%的速度增長。

　　公司業務中，鈕扣收入近年來呈現下滑的趨勢，而拉鏈業務對收入的貢獻處于上升趨勢，這主要是公司當初為了尋求更大的發展空間，投資進行拉鏈的生產，從而拉鏈收入迅速上升。

　　公司本次募集資金主要投入激光雕刻鈕扣、金屬鈕扣、塑鋼金屬拉鏈、尼龍隱形拉鏈等四項技改項目。激光雕刻鈕扣和金屬鈕扣屬于高檔鈕扣，附加值高。金屬扣的銷售量約占鈕扣總量的7%，估計未來這類鈕扣的增長速度將超過10%，是鈕扣行業未來新的增長點之一。

　　根據公司未來兩年的產量擴張，預計2004 年每股收益0.35 元，2005年每股收益0.412 元。

　　結合相關的幾家上市公司情況，預計偉星實業的合理價位在10.24 元左右。

　　1 公司基本情況

　　偉星實業專業從事中高檔鈕扣、拉鏈等服裝輔料的生產經營，是世界最大的鈕扣生產企業之一，中國服裝輔料行業的龍頭企業，各種鈕扣的生產量、產值、銷售額和利潤率、產品出口創匯能力一直位居國內同行業前列，2002 年銷售收入及利潤分別獲服裝輔料行業第一名。是最高人民法院、檢察院、中國鐵路、武警、航空等單位制服鈕扣、拉鏈等服裝輔料的指定生產廠家，和雅戈爾、報喜鳥、寶姿、凱撒等國內外眾多名牌服裝生產廠家、中紡等十大知名外貿進出口公司的主要供應商，市場占有率在14.5%以上。公司的規模已形成鈕扣30 億粒、拉鏈6,000 萬米、電鍍加工38 萬平方米的年生產能力。公司主要從事中高檔鈕扣和拉鏈等服裝輔料的生產經營。

　　本次發行前，公司總股本為5,378.3433 萬股，發行2,100 萬股占發行后總股本的28.08%，發行前后股本結構如下：

　　2 主營業務分析

　　2.1 行業分析

　　中國服裝輔料行業的生產技術水平整體已經達到或者接近國際先進水平，特別是鈕扣行業的整體裝備水平已經處在國際先進水平的行列。這

　　主要體現在兩個方面：一是設備的先進性基本上與世界水平相同；二是中國的現代鈕扣工業已經掌握了與國際同步的工藝技術。

　　拉鏈的整體水平與國際先進水平相比還有一定的差距。在亞洲，日本的YKK 拉鏈生產技術代表了該行業的最高水平，我國的拉鏈技術在某些方面接近世界先進水平，但在拉頭及其它配件的生產裝備上還有較大的差距，這表明我國在拉鏈行業還有較大的技術發展空間。

　　而產品發展趨勢方面，由于低擋鈕扣市場趨于飽和，競爭較為激烈，但中高檔鈕扣越來越受到親睞，市場空間廣闊。根據中國服裝協會服裝輔

　　料專業委員會的有關資料估計，2003 年的鈕扣市場容量為312 億粒，其中中高檔鈕扣占二分之一，約156 億粒，預計到2005 年可達到324 億粒(其中中高檔鈕扣約占50%)；同時預測拉鏈的銷售收入每年將以20%的速度增長。

　　2.2 主營產品產量變動分析

　　2.3 主營業務經營分析

　　2.3.1 總體經營分析

　　公司最近三年的主營業務收入和凈利潤保持了逐年大幅增長趨勢，其中主營業務收入方面，2003 年比2002 年增長了21.17%，2002 年比2001年增長了35.22%；凈利潤方面，2003 年比2002 年增長了19.06%，2002年比2001 年增長了19.52%。主要原因是由于2000 年7 月1 日吸收偉星集團投入的資產，使業務規模大幅增加，主營業務由原來單一的鈕扣生產銷售增加為以鈕扣為主，輔以拉鏈等其他服裝輔料的制造和銷售，形成了多品種、多種營銷方式并舉的格局，產品結構的調整使盈利能力顯著增強。

　　2.3.2 分行業收入構成

　　從下表可以看出，公司業務中，鈕扣收入近年來呈現下滑的趨勢，而拉鏈業務對收入的貢獻處于上升趨勢，這主要是公司當初為了尋求更大的發展空間，投資進行拉鏈的生產，從而拉鏈收入迅速上升，2003 年度實現銷售收入4,049.54 萬元。

　　2.3.3 毛利率相對平穩

　　公司2001 年、2002 年和2003 年的產品銷售綜合毛利率分別為31.93%、30.16%和30.20%；主營業務利潤率分別為31.18%、29.46%和29.53%，基本保持穩定的增長能力。

　　3 募集資金項目分析

　　3.1 募集資金投資項目基本情況

　　公司本次募集資金主要投入激光雕刻鈕扣、金屬鈕扣、塑鋼金屬拉鏈、尼龍隱形拉鏈等四項技改項目。激光雕刻鈕扣和金屬鈕扣屬于高檔鈕扣，附加值高。根據中國服裝協會服裝輔料專業委員會的有關資料估計，2003 年的鈕扣市場容量為312億粒，其中中高檔鈕扣占二分之一，約156 億粒。本公司2003 年銷售的中高檔鈕扣產量是28.1 億粒(其中出口量5.25 億粒)，占全國中高檔鈕扣市場的14.5%以上。而激光雕刻鈕扣基于有一定的創新理念，預計今后幾年，其市場需求量將持續保持旺盛的增長，國際市場容量更加廣闊。金屬鈕扣屬于鈕扣大家族中的精品，從目前市場來看，金屬扣的銷售量約占鈕扣總量的7%，估計未來這類鈕扣的增長速度將超過10%，是鈕扣行業未來新的增長點之一。

　　拉鏈作為服裝的重要輔料，市場容量已大大超過了鈕扣。據中國服裝協會服裝輔料專業委員會的預測，未來若干年內，我國拉鏈的銷售收入每

　　年將以20%的速度增長，中國生產拉鏈具有十分有利的條件，產品質量可靠，價格較低，在國際上的競爭力很強，市場空間很大。我國拉鏈的出口量占到總產量的60%以上，屬于典型的出口創匯型強項產品。

　　3.2 募集資金項目收益

　　3.2.1 項目投資情況

　　項目投資后，計劃目標主要在以下幾個方面：激光雕刻鈕扣方面，在未來兩年內，建成國內規模最大、技術裝備最好、 品種最齊全的激光鈕扣生產線，在原有20 臺激光雕刻機的基礎上，再引進最先進的激光雕刻機30 臺，自主開發應用軟件，形成高效的生產體系。該項目建成以后，可年產激光雕刻鈕扣4 億粒，規模高居國內同行業首位。

　　金屬系列鈕扣方面，投資4,108 萬元，新建金屬鈕扣生產線3 條和配套的各類制扣機、注塑機等，該項目建成以后，可產金屬鈕扣2.5 億粒，同時還可使公司的鈕扣品種增加一倍，市場空間成倍增加，產品的成套供應能力大大增強。塑鋼和金屬拉鏈方面，計劃一期投資3,862 萬元，建設塑鋼和金屬拉鏈生產線，形成年產塑鋼拉鏈和金屬拉鏈1,250 萬米和350 萬米，使產品的質量達到國內一流水平，并在形成生產能力的基礎上，重點進行關鍵技術的攻關，力爭到2004 年底，在影響拉鏈質量的關鍵技術上有所突破，使拉鏈的整體質量水平接近或達到國際先進水平。尼龍及隱形拉鏈方面。計劃首期投資4,292 萬元，從事尼龍和隱形拉鏈的生產，力爭形成8500 萬米的生產能力，并爭取在3 年左右的時間內使拉鏈的整體質量水平接近或達到日本YKK 的水平，產品絕大部分出口到海外。

　　3.2.2 收益及產能分析

　　激光雕刻樹脂扣2.5 億粒、激光雕刻尿素扣0.7 億粒、激光雕刻金屬扣0.3億粒、激光雕刻真貝扣0.2 億粒、激光雕刻果實扣0.3 億粒)，新增銷售收入4,190 萬元，新增利潤1,155 萬元。金屬鈕扣項目建成投產后，年新增各類金屬鈕扣、不飽和樹脂扣共2.5億粒(包括年新增各種金屬鈕扣0.5 億粒，其中沖壓成型金屬扣0.12 億粒，壓鑄成型金屬扣0.08 億粒，金屬/樹脂組合鈕扣0.3 億粒；年新增不飽和樹脂扣2 億粒)，新增銷售收入5,020 萬元，新增利潤1,439 萬元。

　　塑鋼和金屬拉鏈項目建成投產后，年新增塑鋼拉鏈1,250 萬米，金屬拉鏈350 萬米，新增銷售收入4,585 萬元，新增利潤1,245 萬元。尼龍及隱形拉鏈建成投產后，年新增尼龍拉鏈6,000 萬米，隱形拉鏈2,500 萬米，新增銷售收入10,400 萬元，新增利潤1,773 萬元。

　　4 競爭優勢和劣勢

　　4.1 優勢

　　4.1.1 產品定位高端

　　公司鈕扣產品的定位側重于中高檔，2003 年銷售的中高檔鈕扣產量是28.1 億粒(其中出口量5.25 億粒)，占全國中高檔鈕扣市場的14.5%以上。目前公司本部的主要業務為樹脂鈕扣、天然材質鈕扣(木頭扣、真貝扣、果實扣、牛角扣)、激光雕刻鈕扣、注塑扣、金屬扣、ABS 電鍍扣等各類鈕扣和拉鏈等服裝輔料的生產和銷售；公司控股子公司臺州偉星服裝輔料有限公司實際經營的主要業務為曼哈頓鈕扣及各類樹脂鈕扣的生產和銷售；臨海市偉星優利雅鈕扣有限公司的主要業務為尿醛樹酯鈕扣的生產和銷售；上海偉星鈕扣有限公司(原溫州偉星鈕扣有限公司)的主要業務為各類樹脂鈕扣的生產和銷售。

　　而相比較而言，目前國內鈕扣生產企業大都屬于中、小型的，分布在溫州、嘉興以及廣東、福建等沿海地區，主要開發低質量、低價格的產品，競爭目標是中低檔鈕扣市場，所以公司產品相對具有一定的優勢。

　　4.1.2 具備一定的技術優勢

　　公司的技術優勢體現在各種鈕扣的生產工藝和產品設計技術上，具體包括：系列樹脂鈕扣生產技術，特別是珠光棒材鈕扣生產技術、曼哈頓鈕扣生產技術等，這類技術是決定偉星在前十年中穩居全國同行第一的優勢技術，憑著這些先進技術，本公司曾創造了鈕扣行業許多個全國第一。如中國第一個開發成功珠光棒材鈕扣并獲得了良好的經濟效益，第一個開發成功曼哈頓鈕扣等等。尿醛樹脂鈕扣生產技術，為90 年代末日本引進的技術，海螺鈕扣生產技術，為90 年代末從意大利引進的技術，同時公司在研發上投入了一定的資金進行開發設計。

　　4.2 劣勢

　　4.2.1 產品單一

　　公司2003 年全年鈕扣經營收入占公司合并總收入的54%，產品較為單一。同時，服裝輔料主要作為服裝成衣和其它紡織品生產過程中所需的

　　配套輔料，應用領域相對集中，公司經營業績很大程度上決定于服裝行業和其紡織品行業的景氣程度，因此，本公司存在產品及應用領域相對集中的風險。

　　4.2.2 對原材料依賴性較大

　　公司產品生產的主要原料為不飽和聚酯樹脂等，原材料成本約占產品生產成本的60%。由于原材料的供應情況及供應價格隨原料市場供求關系

　　以及國內外經濟環境的變化而變化，因此這將直接影響本公司產品的生產規模、生產成本和銷售價格，進而影響公司經營業績。

　　5 盈利預測

　　根據公司招股說明書，公司2004、2005 年產品產量將會有一定程度的增長，因此對業績產生一定貢獻。其中鈕扣和拉鏈的產量在保持原有增長的前提下，募集資金項目投產后也將有較大貢獻。

　　6 定價分析

　　公司主營產品屬于服裝的配套產品，目前上市公司中沒有同類公司，所以選取相關的幾家公司進行對比。

　　按照平均41.34 倍市盈率，同時預計2004 年每股收益0.35 元，預計股價14.47 元；按照1.85 倍市凈率，預計股價6.01 元，平均兩者預計合理價位在10.24 元左右。