張舒眾

　　發行基本情況：

　　發行數量：2600萬股 總股本：10100萬股

　　發行價格：18.20元/股 發行市盈率:20.00倍

　　發行前每股收益：0.91元 發行前每股凈資產：3.20元

　　發行后攤薄每股收益：0.676元/股 發行后每股凈資產：7.47元

　　發行后市盈率：26.92倍

　　公司近三年財務指標：

　　投資策略：

　　l 公司主要從事家電行業內小家電類產品的設計、制造和銷售。產品主要銷往北美洲并在

　　當地市場占有一定的份額。近三年，主導產品為面包機、烤箱和電炸鍋等的銷售收入均

　　達到公司主營業務收入的70%左右。

　　l 公司現采用ODM/OEM 生產運作模式，沒有自己的獨立品牌，無法獲取品牌所能帶來的超

　　額利潤。產品的主要銷售對象為國際著名的小家電品牌商和大型零售商，并通過大型零

　　售商最終銷售給家庭消費者。這就必然造成了公司對主要零售商及部分品牌商的嚴重依

　　賴，對公司今后的經營發展極為不利。

　　l 家電工業基本屬于資本、勞動密集型產業，大部分產品的技術含量不是特別高。由于中

　　國顯著的勞動力成本優勢，使得世界范圍內家電產業由發達國家向發展中國家轉移。國

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　　際廠商的介入，加劇了國內家電市場的競爭。國內也逐步形成了一批能夠主導市場，具

　　有知名品牌和較高營銷水平的家電企業集團。因而公司產品在國內市場的銷售面臨嚴重

　　的競爭壓力。

　　l 公司近三年平均毛利率為24.60%，略高于同行業水平前列。但由于家電行業競爭激烈，

　　公司的凈利潤率較低。公司在2003年主營業務收入大幅增長91%的情況下，凈利潤反降

　　低了5%，其凈利潤率僅為6.25%。同時凈資產收益率也是逐年下降的。

　　l 在公司主營業務在高速增長的同時，期間費用增長幅度波動較大，2002、2003 年度的

　　期間費用增長率分別為58%、71%。營業費用的大幅增加是主要原因，其中包括銷售代理

　　費的增加以及對客戶的賠款。

　　l 公司經營發展的瓶頸是資金的短缺，但是公司財務杠桿作用利用較好，融資能力較強，

　　保證了公司發展的資金需要。經營活動現金流情況較好，貨幣資金較充裕。但是公司債

　　務結構不盡合理。2003年底，公司流動負債余額為60,015 萬元，占負債總額的92%，其

　　中應付賬款、短期借款分別為24,629萬元、20,742 萬元。公司長短期債務的結構不甚

　　合理，公司面臨一定的短期償債壓力，同時無法滿足公司發展戰略對中長期資金的需求。

　　l 根據目前家電行業的基本情況以及行業內其他上市公司的情況來看，該股合適的市盈率

　　應該在30倍左右，因此其價格應該在20.00元左右波動。如果考慮投資者對中小企業板

　　投機心理的因素，該股有可能達到25.00元以上。

　　公司基本情況分析：

　　n 公司前身為1996 年5 月設立的珠海華潤電器有限公司。經廣東省人民政府辦公廳2001

　　年8 月6 日粵辦函[2001]493 號文、廣東省經貿委2001 年8 月24日粵經貿監督

　　[2001]733 號文批準，珠海華潤電器有限公司于2001 年10 月整體變更為廣東德豪潤達

　　電氣股份有限公司。珠海華潤電器有限公司的5 家股東珠海德豪電器有限公司、珠海通

　　產有限公司、深圳市百利安投資發展有限公司、王晟、胡長順為股份公司發起人。

　　n 公司系由珠海華潤電器有限公司于2001 年10 月31 日整體變更設立，珠海德豪持有公

　　司51%的股份，為公司主要發起人。珠海德豪在本公司變更設立前后均不從事實際產品

　　的生產經營，其主要業務為對外投資管理；珠海德豪的主要資產是對發行人、珠海華潤

　　通訊的長期股權投資，該兩項投資2002 年底占珠海德豪總資產的81.50%，2003 年底占

　　珠海德豪總資產的88%。該公司董事長韋坤蓮女士，與發行人實際控制人王冬雷先生系

　　母子關系。珠海德豪的股東結構為王冬雷持有90%的股權，王晟持有10%的股權。

　　n 本次發行前，發行人直接控股股東珠海德豪持有公司51%的股份，股東王晟直接持有公

　　司8%股；珠海德豪的股東結構為王冬雷持有90%的股權，王晟持有10%的股權；且王晟、

　　王冬雷為兄弟關系，他們存在一致行動的可能。因此，王冬雷、王晟在本次發行前合并

　　持有公司59%的股份，發行后仍合并持有公司43.81%的股份。

　　發行前后股本變化：

　　上市前十大股東基本情況：

　　行業分析：

　　n 公司主導產品小家電是家電行業的一個細分子行業。我國家電行業經過多年的發展逐步

　　形成了一批能夠主導市場，具有知名品牌和較高營銷水平的家電企業集團。家電企業通

　　過資產重組、聯合兼并、多元化經營，使企業生產能力迅速規模化，大集團的經營優勢

　　和品牌優勢得到充分發揮，確立了國產品牌在國內市場的絕對優勢，徹底告別了洋貨一

　　統天下的局面。

　　n 家電工業基本屬于資本、勞動密集型產業，大部分產品的技術含量不是特別高。世界范

　　圍內家電產業由發達國家向發展中國家轉移的趨勢非常明顯。國際知名家電制造商紛紛

　　在我國投資建立合資或獨資企業，他們的加入使我國家用電器市場的競爭空前激烈。

　　(二)、募股資金投向分析：

　　首次公開發行募集資金總額47,320萬元，扣除發行費用2,400.02萬元，公司實際募集資金44,919.98萬元。

　　募集資金項目普遍都要在2 年左右才能正式投產，投資回收期又都在5 年左右，隨著家電市

　　場競爭格局的不斷深化，這些項目的內部收益率將有可能低于預期內部收益率。

　　市場分析：

　　目前電器類上市公司經營及盈利情況差別較大，與該股在主營業務及盈利情況相盡的上市公

　　司的市盈率僅為17—22 倍之間，而同行業的平均市盈率達到了47 倍左右。根據該股的基本

　　情況，該股合適的市盈率應該在30 倍左右，因此，該股合適價位在20.00 元左右。