2003 　　2004E 　　2005E　

　　主營業務收入(萬元)　　　　109500　135000　　160000　

　　同比增長　　-　　　23.8%　　18.5%　

　　凈利潤(萬元)　　　　　　　　8451　　10000　　15500　

　　同比增長　-　　　18.3%　　55%　

　　每股收益(元)　　　　　　　　　0.68　　0.8　　　1.24

　　投資要點：

　　公司是首批在深交所上市的中小企業之一，屬于業績優良的小家電股票。

　　公司主營業務為小家電產品，主要產品包括面包機、烤箱、電炸鍋等，并正在逐步向居家護理、個人護理產品拓展。公司產品97%用于出口，主要市場為美國和歐洲，并且在同類產品上市場占有率很高。

　　公司主營業務近兩年迅速發展，預計未來幾年公司業績仍將保持快速發展。主要原因如下：公司產品以出口歐美為主，而美歐經濟前景逐漸走好，將擴大對公司產品的需求；中國已成為全球制造業中心，尤其是家電產品，而且由于勞動力成本的廉價，這種國別競爭性優勢將繼續存在；公司的競爭性優勢較為突出，相對公司的競爭對手而言，公司的競爭性優勢就是技術創新能力、全球銷售能力和成本領先優勢。

　　募集資金項目將成為公司新的盈利增長點。公司此次募集項目有利于提高公司綜合競爭力包括提高產品配套能力、研發能力等。

　　綜合行業內上市公司定價法和上市首日定價法兩種方法，上市首日定價在28-30元左右。建議在28元左右短線參與，30元以上賣出。

　　一、公司基本情況

　　公司股權結構清晰，流通盤較小

　　公司前身為1996年5月設立的珠海華潤電器有限公司，2001年10月變更為德豪潤達電氣股份有限公司。經過本次IPO發行后股權結構如表1。公司股權結構清晰，流通盤較小，只占總股本的25.74%。珠海德豪電器有限公司是公司的大股東，占本次募集前股本的51%。珠海德豪的股東是王氏兩兄弟：王東雷(占90%股權)和王晟(占10%股權)，加上王晟另外持有的股份公司5.94%股權，王氏兩兄弟共持有本次發行上市后股份公司43.81%的股權。因此公司實際控制人是王氏兩兄弟。

　　表1：公司股本結構

　　股東持股數(萬股) 持股比例(%)　

　　發起人股　珠海德豪電器3825 37.87　

　　珠海通產1650 16.34　

　　深圳百利安投資1350 13.37　

　　王晟600 5.94　

　　胡長順75 0.74　

　　流通A股2600 25.74　

　　總股本10100 100

　　資料來源：公司招股說明書

　　公司主營業務為小家電產品

　　公司主要從事小家電領域的廚房類電器，主要產品包括面包機、烤箱、電炸鍋，并正在逐步向居家護理、個人護理產品拓展。公司近三年業務發展較為迅速，主導產品面包機、烤箱、電炸鍋銷售量增長迅速。2003年開始，公司除了以上三大類產品外，在電吹風、電煎鍋、攪拌器、發梳、水褒等等其它廚房類電器和非廚房類電器也有較大的發展。公司正在積極開拓新的盈利增長點。

　　公司產品以出口為主

　　公司產品97%出口歐美，其中向美國的出口占60%以上。公司主導產品在歐美市場具有很高的市場份額。在美國市場上，公司面包機市場占有率2001年為32.45%，2002年雖然市場總量下降帶來公司銷售下降，但市場份額提升到50.53%。美國烤箱市場上公司占20.05%。

　　二、公司產品發展前景較好

　　美國、歐洲經濟前景看好

　　世界經濟從2003年年初開始復蘇，尤其作為世界經濟火車頭的美國經濟上。從美國GDP季度增長率來看，可以明顯的看到美國經濟與2001年到達階段性低谷后，開始回升。這一點也可以從美聯儲將要提高利息的預期得到有力的佐證。

　　中國已成為全球制造業中心

　　“中國制造”的家電類產品出口量日益增長。“中國制造”逐漸表現出較強的國際競爭力。依托強大的市場需求、低廉的生產成本、較好產業配套能力和較強的制造能力，中國正迅速地向“世界制造基地”邁進。

　　公司競爭性優勢較為突出

　　相對于公司的競爭對手，公司最大的競爭優勢就是技術創新能力、全球銷售能力和成本領先優勢。同時與客戶之間長期而且穩定的關系有利于公司銷售市場的穩定。

　　三、募集資金項目將成為公司盈利新的增長點

　　總體來看，公司本次募集資金投資項目主要在于提高公司產品配套能力、提升公司研發能力、向小家電的其它領域進行產品線拓展，對提升公司的綜合競爭力是必須的。特別是公司目前的產品線具有很強的季節性波動特征，平均每年有8個月產能高負荷運轉甚至產能還不夠，而其余4個月產能利用率卻很低，募集資金投資達產后將能有效改變這一狀況。

　　四、盈利預測

　　預計公司2004年銷售收入13.5億元，凈利潤8100萬元，每股收益0.8元，同比增長率17.6%。隨著募集資金項目不斷產生收益，2005年公司業績繼續保持較大幅度的增長，預計2005年每股收益1.24元，同比增長50.5%。

　　五、上市定價分析

　　行業內上市公司定價法

　　同公司小家電產品有可比性的上市公司主要有燦坤B、粵美的和寧波富達三家上市公司。其靜態市盈率情況如下表。綜合三家上市公司的市盈率，預計上市后市盈率區間在28倍左右。按照可預期到的2005年每股收益，上市首日定價在28元左右。

　　上市首日定價方法

　　選取今年2月以來上市、發行價在18元左右的新股作比較，其上市首日開盤漲幅平均為47%，基于2003年每股收益的市盈率平均為31倍。依上市首日漲幅比較，德豪潤達上市首日漲幅可定于50%左右，相應股價定位在27元左右。

　　綜合上述兩種方法，上市首日定價在28-30元左右。建議在28元左右短線參與，30元以上賣出。

　　作者：李慶林

　　長城證券有限責任公司