鋼結(jié)構(gòu)建材專用設備對應的上游行業(yè)是建筑鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)，這在我國尚屬起步階段，有較大的發(fā)展?jié)摿�。在建筑鋼結(jié)構(gòu)用材方面，日本1998 年的建筑鋼結(jié)構(gòu)用鋼量約為800 萬噸，占鋼材總產(chǎn)量的13%，而我國建筑鋼結(jié)構(gòu)年用鋼量約為200 余萬噸，僅占鋼材總產(chǎn)量1.5%左右。建設部等有關部門于2000 年頒布了《中國建筑技術政策》(1996-2010)及《國家建筑鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)“十五”計劃和2015 年發(fā)展規(guī)劃綱要(草案)》。按照“綱要”制定的發(fā)展目標，“十五”期間，爭取年全國建筑鋼結(jié)構(gòu)用鋼量達到鋼材總產(chǎn)量的3%左右，到2015 年爭取年全國建筑鋼結(jié)構(gòu)用鋼量達到鋼材總產(chǎn)量的6%左右。按照2002 年我國鋼材總產(chǎn)量1.92億噸，不考慮鋼鐵行業(yè)的增長計算，我國鋼結(jié)構(gòu)在未來10 年間將達到年產(chǎn)量1,152 萬噸，市場容量巨大。

　　近兩年建筑鋼結(jié)構(gòu)用鋼量年增長率在30%以上，帶動鋼結(jié)構(gòu)建材專用設備行業(yè)的增長，公司鋼結(jié)構(gòu)建材專用設備系列產(chǎn)品2000 年、2001 年、2002 年占國內(nèi)總銷量的比例分別為19%、30%、36%，2001 年、2002 年行業(yè)排名均居首位，在行業(yè)快速增長時期，公司作為行業(yè)的龍頭企業(yè)，有望獲得比其它同行業(yè)企業(yè)更好的盈利狀況。

　　二、輕紡專用設備：行業(yè)調(diào)整帶來新的發(fā)展時機

　　紡織機械與紡織行業(yè)的興衰直接相關，中國加入WTO 后，紡織、服裝市場的回暖直接帶動了紡機設備市場的好轉(zhuǎn)�！笆�五”期間，我國紡織工業(yè)將以結(jié)構(gòu)調(diào)整為重點，計劃到2005年，精梳紗比重由16%提高到35%；無接頭紗、無梭布比重分別由28%、19%提高到50%和40%；出口服裝面料自給率達80%；化纖自給率達90%左右。針對這一系列調(diào)整，紡織行業(yè)的投資重點主要是：化纖及天然原料深加工設備、染整后處理設備及無梭織機，以提高全行業(yè)的綜合技術裝備水平，這將給紡機行業(yè)的發(fā)展帶來新的歷史機遇。公司生產(chǎn)的包覆絲機產(chǎn)品屬于原料復合深加工設備中的新星，其技術水平達到國際先進，處于國內(nèi)領先地位，主要生產(chǎn)的輕紡專用類設備中包覆絲機系列產(chǎn)品及輔助設備2000 年、2001 年、2002 年占國內(nèi)總銷量的比例分別為37%、50%、56%，行業(yè)排名分別為第二、第一、第一。

　　三、公司主營業(yè)務分析

　　1、產(chǎn)品生產(chǎn)能力和收入構(gòu)成分析：

　　從表1 我們看到，公司2003 年最大的變化是紡織機械產(chǎn)品出現(xiàn)了大幅度的下降，公司解釋為上半年非典的影響，表示2004 年紡織機械的銷售有望恢復到2002 年的水平或者更高；建材機械2001 年到2003 年都保持較高的增長速度，年增速分別為69%和31%，其中2003年對新產(chǎn)品的繼續(xù)研制、改進和投入市場成為公司建材機械銷售增長的重要因素，包括H型鋼焊接生產(chǎn)線、數(shù)控平面鉆、卷板機等在內(nèi)的新產(chǎn)品銷售增長占同期總增長額的83.30%；在其它產(chǎn)品當中，02 和03 年的增加部分主要來自于工程機械產(chǎn)品，2003 年，公司2003 年工程機械業(yè)務收入為4236 萬元，液壓件業(yè)務收入為1071 萬元，分別較2002 年增長56.07%、51.97%，主要產(chǎn)品為輸送車配套件和混凝土泵，成為公司新的增長亮點。

　　從表2、3 看到，公司主要的鋼結(jié)構(gòu)建材專用設備銷售是壓型扳機、檁條機和H 型鋼焊接機，03 年產(chǎn)品的價格下降使得毛利率略有下滑，輕紡專用設備中以包覆絲機為主，03 年價格相比02 年下降了8%，公司紡機毛利率03 年因此也略有下降。

　　2、公司主要財務指標分析

　　公司的短期償債能力較差，2003 年，流動比率和速動比率分別為1.13 和0.68，資產(chǎn)負債率57%，此次募集資金到位后，凈資產(chǎn)規(guī)模和資金實力增強，有助于改善公司的財務結(jié)構(gòu)；公司的主營收入突出，盈利能力在2001 年—2003 年間不斷增強，主營收入年增長率為84%Please refer to the important disclaimer at the end of this report -4-和15%，稅后利潤年增長率為58%和17%，過程中三項費用增長基本與主營收入增長的幅度相當；在運營過程中，公司的各項資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都比較高，現(xiàn)金流量狀況也較為理想。具體的數(shù)據(jù)參看公司招股說明書，這里不再列出。

　　四、募集資金投向分析

　　新型鋼結(jié)構(gòu)建筑成套設備項目是在公司原有技術和規(guī)模的基礎上進一步提升和擴大，表5 中我們可以看到各種產(chǎn)品的增加計劃，我們發(fā)現(xiàn)這些產(chǎn)品都是單價比較高的，都在30 萬元/臺以上，反映公司有意提升高附加值產(chǎn)品的規(guī)模。

　　聚氨酯或巖棉復合板是一種世界公認與鋼結(jié)構(gòu)建筑配套的最佳隔熱保溫、防火建筑材料，可廣泛應用于各種建筑物的外墻和屋面，特別是歐、美、日等工業(yè)發(fā)達國家在工業(yè)廠房、倉庫等建筑上已廣泛應用，我國近幾年也開始使用，不僅外資合資企業(yè)使用，國內(nèi)許多企業(yè)，為了追求建設速度、盡快使其投資的企業(yè)投產(chǎn)并創(chuàng)造效益而選用聚氨酯或巖棉復合板建廠房。聚氨酯或巖棉復合板以其建設速度快、投資省、美觀適用等特點，被廣大用戶所接受，需求量逐步遞增。但是聚氨酯、巖棉復合板成套設備的生產(chǎn)目前在國內(nèi)還是空白，公司希望通過實現(xiàn)進口替代，以較好的性價比贏得市場。

　　工程機械鋼結(jié)構(gòu)比價臂架項目主要是開發(fā)泵車鋼結(jié)構(gòu)臂架，是混凝土泵車的主要配件，在全國城市施工必須采用商品化混凝土的今天，混凝土泵送施工設備得到了快速的發(fā)展，由于我國泵車的投入生產(chǎn)時間并不長，主要配件還需要依賴進口，這部分成本上自然有進一步壓低的空間，因此公司定位這個項目是相當有發(fā)展前景的。

　　總體來看，公司的三個募集資金項目在擴大原有產(chǎn)品規(guī)模的基礎上，有意識的傾向投入Please refer to the important disclaimer at the end of this report -5-高附加值產(chǎn)品的擴大，新開發(fā)產(chǎn)品項目也都是從進口替代的角度，希望以較好的邢家畢英和國內(nèi)市場的需求。項目的建成投產(chǎn)將有利于公司盈利能力和競爭能力的提升。

　　五、估值

　　發(fā)行日：2004 年6 月9 日 上市日：2004 年6 月25 日

　　發(fā)行市盈率：17.16 倍 發(fā)行價：7.72 元

　　總股本：8000 萬股(發(fā)行后) 流通股：3000 萬股

　　中簽率：0.042% 主承銷商：申銀萬國證券

　　募集資金：22,081.84 萬元 每股收益：0.45 元(2003 年)

　　在上市公司中，并沒有從事鋼結(jié)構(gòu)建材專用設備的，因此與精工科技都不具備可比性，我們這里參照04 年新股上市平均市盈率，按照45—55 倍計算，合理價值定位在13—16 之間。

　　六、投資建議

　　由于鋼結(jié)構(gòu)在建材中的成長性較高，公司的主導產(chǎn)品鋼結(jié)構(gòu)建材專用設備因此面臨較好的市場發(fā)展前景，輕紡專用設備在2004 年也將恢復到2002 年的銷售水平或者更高一些。公司主要產(chǎn)品市場占有率居行業(yè)之首，具有相對規(guī)模和技術領先優(yōu)勢，募集資金項目的建成投產(chǎn)符合行業(yè)和市場發(fā)展方向，投產(chǎn)將有利于公司盈利能力的提升，合理價值定位在13—16之間，建議13 元以下買入。