報(bào)告日期：2004 年6 月15 日

　　投資要點(diǎn)：

　　浙江新和成股份有限公司前身為“新昌制藥廠”，創(chuàng)辦于1988 年，是一家通過(guò)借款10 萬(wàn)元辦起的校辦企業(yè)，股東全部是自然人。

　　公司主要產(chǎn)品為維生素E 類、維生素A 類和乙氧甲叉,主要用于飼料添加劑、保健品和原料藥，主導(dǎo)產(chǎn)品已經(jīng)形成了較大的生產(chǎn)規(guī)模和一定的市場(chǎng)占有率，產(chǎn)品具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　目前，新和成是世界第三大維生素生產(chǎn)企業(yè)和我國(guó)最大的維生素飼料添加劑生產(chǎn)企業(yè)。公司遠(yuǎn)期發(fā)展目標(biāo)是，“2013 年實(shí)現(xiàn)銷售額100 個(gè)億，成為‘東方羅氏’”。

　　公司所處的行業(yè)受到國(guó)家政策扶持和嚴(yán)控，行業(yè)進(jìn)入壁壘有所提高，公司已經(jīng)形成了一定的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)環(huán)境對(duì)公司發(fā)展較為有利。公司成長(zhǎng)性和科技含量比較優(yōu)異。

　　公司存在的風(fēng)險(xiǎn)主要包括價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、銷售客戶集中的風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)外擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)和一定的短期償債風(fēng)險(xiǎn)。

　　如果以主板的定位模式來(lái)分析，再考慮到目前新股上市的收益率在逐漸下降，新和成上市后的定位在25 元(30倍市盈率)左右。

　　考慮到該股是中小企業(yè)板首只招股企業(yè)，如果市場(chǎng)刻意炒作中小企業(yè)概念，新和成上市后開(kāi)到30 元附近也有可能。但這樣的價(jià)位將很難再吸引場(chǎng)外資金，特別是散戶投資者的關(guān)注。

　　國(guó)盛研發(fā) 新股分析報(bào)告

　　一、公司基本情況

　　浙江新和成股份有限公司前身為"新昌制藥廠"，創(chuàng)辦于1988 年，是一家通過(guò)借款10 萬(wàn)元辦起的校辦企業(yè)，股東全部是自然人。公司總資產(chǎn)發(fā)行前已經(jīng)達(dá)到10 個(gè)億。本次發(fā)行結(jié)束后，公司董事長(zhǎng)胡柏藩及其兄弟將直接及間接持有新和成28.94%的股份。

　　目前，新和成是世界第三大維生素生產(chǎn)企業(yè)和我國(guó)最大的維生素飼料添加劑生產(chǎn)企業(yè)。公司遠(yuǎn)期發(fā)展目標(biāo)是，"2013年實(shí)現(xiàn)銷售額100 個(gè)億，成為'東方羅氏'"。

　　二、公司經(jīng)營(yíng)情況分析

　　1、公司主要產(chǎn)品規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯

　　公司主要產(chǎn)品為維生素E 類、維生素A 類和乙氧甲叉,主要用于飼料添加劑、保健品和原料藥。

　　1994 年，新和成第一個(gè)維生素E 中間體研發(fā)成功，一年后，銷售額首次達(dá)到了一個(gè)億。1996 年，第二個(gè)中間體再次研發(fā)成功，新和成自此真正走上了直接生產(chǎn)VE 的道路。

　　2003 年，新和成實(shí)現(xiàn)銷售收入11.39 億元，其中，公司生產(chǎn)的維生素A 和維生素E 在國(guó)內(nèi)排名第一，乙氧甲叉在世界位居榜首，2003 年的出口銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總額的74.62%。

　　2、公司成長(zhǎng)性和科技含量比較優(yōu)異

　　表1 新和成發(fā)行前三年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

                 2003    2002    2001
每股收益（攤薄） 0.82    0.61    0.50
每股收益（扣除） 0.72    0.57    0.31
每股凈資產(chǎn)（元） 3.82    3.30    2.64
凈資產(chǎn)收益率(%)  21.58   18.36   19.09
資產(chǎn)負(fù)債率(%)    66.07   63.14   70.15
每股未分配利潤(rùn)(元) 2.268 所得稅率 33％

　　(注：2003 年度每10股向老股東派發(fā)6元現(xiàn)金股利，剩余由新老股東共同享有的未分配利潤(rùn)折合每股1.22 元)

　　1999 年底，新和成就通過(guò)了當(dāng)時(shí)創(chuàng)業(yè)板要求的雙高認(rèn)證。公司擁有國(guó)家級(jí)的技術(shù)中心，還設(shè)有博士后流動(dòng)站，已經(jīng)承擔(dān)了國(guó)家7 個(gè)火炬計(jì)劃項(xiàng)目和1 個(gè)國(guó)家863 項(xiàng)目。成長(zhǎng)性方面，1999 年公司成立后凈資產(chǎn)平均每年增長(zhǎng)56%。2001年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為5.39 億元，2002 年為6.91 億元，2003年更是達(dá)到9.51 億元，凈利潤(rùn)從2001 年的42284萬(wàn)元增至2003 年的6972 萬(wàn)元，增幅超過(guò)63%。

　　目前，公司在向著適度多元化方向邁進(jìn)，比如醫(yī)藥制劑的生產(chǎn)。公司有7 個(gè)成熟的產(chǎn)品即將投入產(chǎn)業(yè)化，這些產(chǎn)品也是本次募集資金的主要投向，生產(chǎn)基地放在上虞，一旦投產(chǎn)，將在一年之內(nèi)產(chǎn)生回報(bào)。

　　三、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1、價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)(1999 年至今，維生素A、維生素E在國(guó)際市場(chǎng)上的價(jià)格大幅跳水，從過(guò)去的30 萬(wàn)元／噸下降到目前的10 萬(wàn)元／噸)；

　　2、銷售客戶集中的風(fēng)險(xiǎn)(2001 年、2002 年和2003 年的出口銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總額的比例分別為61.12%、71.29%、74.62%)；

　　3、對(duì)外擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)(截止2003 年12 月31 日,公司對(duì)外擔(dān)保金額為11,000 萬(wàn)元,該或有事項(xiàng)對(duì)公司形成潛在風(fēng)險(xiǎn))；

　　4、資產(chǎn)負(fù)債率較高的風(fēng)險(xiǎn)(2003 年末，母公司資產(chǎn)負(fù)債率為66.05%，其中流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比率為90.03%，存在一定的短期償債風(fēng)險(xiǎn))。

　　四、市場(chǎng)定位

　　公司目前處于快速擴(kuò)張期，04 年業(yè)績(jī)?nèi)阅鼙３州^快增長(zhǎng)。

　　如果以主板的定位模式來(lái)分析，再考慮到目前新股上市的收益率在逐漸下降，新和成上市后的定位在25 元(30 倍市盈率)左右。

　　考慮到該股是中小企業(yè)板首只招股企業(yè)，如果市場(chǎng)刻意炒作中小企業(yè)概念，新和成上市后開(kāi)到30 元附近也有可能。

　　但這樣的價(jià)位將很難再吸引場(chǎng)外資金，特別是散戶投資者的關(guān)注。

　　免責(zé)聲明

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