本報記者 淡水魚 上海報道

　　在《證券投資基金法》正式實施之后，有關基金國債20%投資比例取消近在眼前，對于基金經理來說，到了對債市、股市兩個市場選擇作出判斷的時間。

　　政策動向

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　　從基金公司傳來的信息是，有關國債投資20%的規定取消幾成定局。

　　1997年11月14日國務院證券委員會頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》第5章第33條第4款規定，基金投資于國家債券的比例，不得低于該基金資產凈值的20%。

　　據悉，這一條款頒布主要是為了控制風險和支持國債發行。由于當時證券投資基金的發展剛剛起步，在投資管理方面的經驗還不足，出于保護投資者利益和控制風險的必要性，監管層在《暫行辦法》中規定了20%的比例限制。

　　隨著行業的發展，在基金經理和市場呼聲中，這一條款受到挑戰。

　　隨著基金市場的不斷成長，投資運作經驗越來越豐富，控制風險的能力越來越強。原有的20%的比例已經落后于市場的發展，甚至制約進一步的成長，原有的控制風險的必要性已經不復存在，東方證券基金研究員何仁科認為。

　　在20%的國債投資比例限制之外，《暫行辦法》還規定1個基金投資于股票、債券的比例，不得低于該基金資產總值的80%。

　　當股票市場和債券市場同時下跌的時候，這兩個規定的弊端就一覽無余。2003年8月份央行提高存款準備金率之后，股市和債市同時開始下跌，基金經理手握股票和債券而無能為力。

　　今年6月1日正式實施的《證券投資基金法》規定，基金財產應當用于，上市交易的股票、債券，以及國務院證券監督管理機構規定的其他證券品種。

　　對于基金投資20%國債比例限制并無明確規定。

　　而據消息人士透露，作為基金法實施細則，監管層正在著手制定《證券投資基金募集運作管理暫行辦法》，借鑒國外成熟市場經驗，在其“征求意見稿”中，基金至少要投資20%國債、基金資產的80%必須投資于股票、債券等規定均被取消。

　　市場沖擊

　　《證券投資基金募集運作管理暫行辦法》的出臺已經指日可待，預期影響已經逐漸顯現。

　　目前市場上股票型基金(包括偏股型和股債平衡型)截至5月27日，資產規模總計約為2470億，按照20%比例計算，股票型基金持有的國債(包括部分金融債)約為500億。

　　在升息等多種不利因素之下，債券難有作為，限制一旦取消，將把其組合中數億的國債擇機拋出，多位基金經理表示。

　　《基金法》通過以后發行的新基金幾乎都在基金契約中為此預留了空間，規定一旦取消，直接過渡即可。對于老的基金來說，則還有一個持有人大會通過基金契約修改的過程。

　　20%比例的限制取消，對于債券市場，尤其是國債市場來說，無疑是一個負面消息，泰信基金基金經理認為，500億的資金壓力，無論是債市或是股市可能都要面臨一定的沖擊。

　　市場爭論的是，這種沖擊到底有多大？

　　對于股市資金面而言，這是一個利好。從長期來看，這部分資金將會流向股票市場，但是從短期來看，500億資金的效應不會立刻顯現。

　　一位債券基金經理分析，扣除掉一些銀行間債券及金融債，股票基金手里的國債應當還有過100億，低迷時交易所債市全天的成交不過十多億，如果拋盤蜂擁而出，市場壓力可想而知。

　　決定的因素很多，現在判斷這400億資金的影響為時過早，上投摩根基金經理認為。

　　20%比例取消已經在市場中得到一定消化，前段時間交易所債市大跌已經做出一定提前反應。而且由于近期債市下跌較多，大多數基金的債券品種已經轉化為一年期以內的短期債，幾百億的資金量對短期債市場的影響不會太大，華安基金基金經理認為。

　　真正受到影響的是3到5年的浮動和固定利率債券，券商疲于應付國債欠庫，保險公司的態度非常關鍵，債券型基金的影響可能會比較大，另一基金經理表示。

　　基金解脫

　　20%比例限制的取消，得到了大多數基金經理的擁護。

　　從市場影響來看，將使得基金市場上開始擁有真正的純股票型基金，從而基金產品線將得到進一步的完善，上投摩根基金經理表示。

　　國債倉位的選擇在某種程度上是基金經理投資能力的一種表現，20%的比例限制無疑是大幅縮小了基金經理投資選擇的空間。被動持有至少20%國債，已經導致投資國債的基金資金，在債市出現下跌時無法回避系統性損失。

　　更為純粹的股票型基金意味著大量的高風險、高收益產品將出現，但并不是絕對的，這與基金公司的策略也有關。一般而言，小基金公司選擇激進，大基金公司保持穩健的策略，債券倉位仍會保持相當。

　　從另一方面來看，所有的資金都投入到股市中，基金的風險可能更大，泰信基金人士表示，債市也有風險，與股市相比，還是小得多。

　　現有基金產品，即使全部放開，不可能都選擇股票，為了風險控制的因素，其中將依舊持有相當部分的債券，華安基金人士表示，對于許多基金來說，出于資產配置及應付贖回等方面考慮，也不會完全清空國債，如果債市再度向好，資金也可能回流。