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上周上市的博匯紙業(資訊 行情 論壇)昨日最低價達11元，已經跌破了其11.2元的發行價；今年1月份上市的兩面針(資訊 行情 論壇)股價跌破發行價10%左右；周一，長豐汽車上市首日僅上漲6%，創下了市值配售政策實施以來，新股首日上市漲幅的新低。這些現象無不在說明一個問題，即當前以市值配售為主的IPO政策，給流通股東帶來的收益正在減小，在個別情況下開始出現虧損。那么——
兩面針并非個案
兩面針股價跌破發行價10%，說的是如果你通過市值配售，成為了兩面針的初始流通股東，按以往的情況，這意味著可以穩穩獲利，但你現在面臨的卻是10%左右的虧損。
目前的情況顯示，兩面針并非個案。轉折點是今年4月份。此前股民市值配售中簽后，一般會有50%的收益，如果運氣好，甚至可能接近300%。但進入4月份以后，新股漲幅縮小的趨勢逐漸形成。目前，已經有一批新股價格在發行價附近，包括本周上市的長豐汽車、上周上市的博匯紙業，還有航天信息(資訊 行情 論壇)、通威股份(資訊 行情 論壇)、千金藥業(資訊 行情 論壇)、龍元建設(資訊 行情 論壇)、寧波東睦(資訊 行情 論壇)、武漢健民(資訊 行情 論壇)等一批股票，目前正處在發行價附近。
20倍的發行市盈率還是高
如果兩面針不是個案，那么，當前以20倍市盈率作為IPO發行市盈率是否合適，就成了順理成章的問題。
當初管理層定下20倍的發行市盈率時，市場基本上認為這是一個很低的市盈率，因為當時的市場狀況與現在完全不同。市值配售政策是2002年年中制定的，20倍的發行市盈率也是在那時開始啟用的。當時的背景是，2000年的滬深兩市平均市盈率為58倍左右，2001年兩市平均市盈率為39倍左右。也就是說，當時市場認可的市盈率為50倍左右，當管理層定下20倍的市盈率時，應該說是順乎民意，制止了企業的亂圈錢，維護了流通股東的利益。
但到了今天，20倍的市盈率就不能算低了。因為以2003年的業績計算，兩市平均市盈率當前在28倍左右，如果以今年一季度的業績推算，這個市盈率將在21倍左右。這樣的話，20倍的發行市盈率就不低了，因為已經基本上沒有什么“甜頭”了。
應該說，以20倍的市盈率統一發行，制度本身就存在缺憾。因為不同的行業、不同的企業，其市盈率是完全不同的。所以，發行市盈率一方面要整體降低，另一方面也要考慮加快發行改革的市場化。
此外，QDII如何影響IPO發行市盈率走向，也是一個應當考慮的課題。顯然，QDII在影響整體市場的同時，也將對IPO的市盈率形成沖擊。
市值配售該不該堅持
發行改革的市場化顯然要牽涉到市值配售問題。市值配售本身是一個制度性的安排，目的在于給流通股股東一定的補償。但當發行價格被跌破的現象不再是個案時，市值配售本身的政策意義就已經失去了。因為繼續實施原有的市值配售政策，將無法確切地給流通股股東以利益，相反可能給他們帶來損失。
發行市盈率的“一刀切”以及市值配售都是中國證券市場的特殊產物，它們最終要被市場化所取代。當前的IPO政策已經面臨市場沖擊，尋找新的應對措施，已經刻不容緩。
我們認為，如果繼續沿用市值配售政策，那么，降低發行市盈率已經成為迫切之需。與此同時，應當加快推進證券市場的發行制度改革，改變發行市盈率“一刀切”的現象，最終恢復新股現金申購制度。屆時，市值配售將最終退出歷史舞臺。
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