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　　據估算目前該公司凈資產在13-15億元之間

　　萬事俱備，只欠東風。這是目前新華人壽力闖國內A股市場的真實寫照。而至于幾時著陸資本市場，發(fā)言權在證監(jiān)會。

　　當中國證監(jiān)會研究國際市場保險上市經驗的小組去年完成了海外調研，對保險上市定價達成共識，即不以傳統行業(yè)按市盈率來定價，而是按照國際通行的“保單貼現”來定上市發(fā)行價時，新華人壽可謂是掃清了上市的關鍵障礙，中國股市保險第一股呼之欲出。

　　然而，時至今日，新華人壽上市工作卻好似猶抱琵琶半遮面。

　　記者獲悉，現在新華人壽上市需要突破兩大掣肘：發(fā)行價格和籌資規(guī)模。新華人壽2003年的每股收益約在0.03-0.05元之間，目前A股市場IPO價格一般限定在20倍市盈率以內，因此即使按20倍的市盈率計算，新華人壽IPO價格每股也只能限定在0.6-1.0元之間。可是，這卻觸及了證監(jiān)會的相關規(guī)定，股票發(fā)行價格不得低于1元面值。

　　這一事實，成為橫亙在新華人壽上市之路上的關鍵問題。事實上，在新華人壽的計劃中，IPO價格設定在8-10元。這樣一來，其IPO價格市盈率就高達200倍以上，嚴重挑戰(zhàn)現有被中國證監(jiān)會嚴格掌握的尺度。

　　有消息人士透露說，新華人壽的上市定價要突破20倍市盈率的限制。此外，新華人壽的發(fā)行價格對發(fā)行規(guī)模也產生了巨大影響。

　　這兩個問題從某種意義上講是相互關聯的，價格是核心，它決定著一切，包括最終的籌資規(guī)模。但這兩項他們正在積極向證監(jiān)會申請，看能不能突破。

　　通常，股票發(fā)行價格是按每股凈收益乘以當前市場認可的市盈率，但保險公司卻是個例外。如何為保險類股票定價，這是令保險公司、投行業(yè)務人員為難的事。

　　業(yè)內人士表示，壽險行業(yè)具有自身特點。按世界各國保險公司的經營規(guī)律，壽險公司一般要經過5-8年的正常業(yè)務虧損期后才開始盈利。該類公司在成立之初的投入非常大，利潤的體現通常在5-10年之后。

　　有專家認為，通常的股票定價建立在財務指標基礎上，普通企業(yè)通行以市盈率法定價。且其定價有個隱含的假設，即每年的預期收益相對穩(wěn)定。但是，壽險公司固有的自身特點，每股收益的水平可能非常低，按確定市盈率計算的發(fā)行價格不能真實反映壽險公司自身的盈利能力和成長性，因此，采用內在價值法或評估價值法比較適宜。而且壽險行業(yè)盈利周期較長，在一個周期內，年收益率大幅波動，無論以哪一年的收益來計算股票價格都會與事實大相徑庭。因此，對保險公司要考慮整個盈利周期的資產、收益變化，對每股內在價值、上市定價進行客觀的測算和評價。

　　該人士解釋，內在價值是考慮了公司現有保單現在價值和現有保單未來能夠帶來的價值之現值的總和，即現有業(yè)務價值；而評估價值還包含了公司在一定預期下的增長所帶來新保單的價值的現值，即未來業(yè)務價值。可見，內在價值和評估價值是評價壽險公司的重要指標。

　　對此，該人士介紹，目前常用的類比定價在對壽險公司股票定價時基本不能適用。其一，目前滬深兩市沒有保險公司上市；其二，非保險類金融公司作為類比公司也并不合適。

　　日前，證監(jiān)會對申請首發(fā)(IPO)公司的募集資金量上限做出明確規(guī)定：扣除老股東獨享的滾存未分配利潤后，不超過凈資產值的兩倍。有關人士指出，這意味著，今后單只新股的融資額將出現明顯下降。

　　記者獲悉，目前新華人壽的凈資產

　　在13-15億元之間，因此，考慮到上述規(guī)定，其發(fā)行規(guī)模最多只能是26-30億元之間。這與此前公布的40億元的規(guī)模相比明顯縮水。

　　新華人壽顯然也沒有辦法按照這個規(guī)定進行IPO，因為保險公司和其他上市公司的情況是不一樣的。這方面他們也在和證監(jiān)會積極溝通。

　　發(fā)行規(guī)模顯然要受制于發(fā)行價格。記者獲系，目前新華惟一可以確定的就是要發(fā)行4億股，其他都要和證監(jiān)會協商、溝通。(14C1）