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　　天相投資顧問有限公司

　　5月份主要事件

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　　2004年5月，基金市場主要事件有：政策監管方面：基金法6月1日開始實施，基金運作與銷售是監管重點�；�金公司方面：上投摩根富林明基金公司成立，匯添富基金公司獲準籌建，江南宏富基金公司擬籌；富國、長盛、華寶興業基金管理公司調整基金經理。開放式基金方面：開放式基金首發規模降低，基金發行趨于冷靜；南方避險增值基金首次開放申購，申購期內申購金額15.2億元。其它方面：保險資金繼續提高基金投資比例。中國保監會最新公布的統計數據顯示，截至2004年4月底：我國保險業總資產達到10125.26億元，同比增長36.29%；保險資金投資基金643.03億元，同比增長115.62%；基金投資占保險資產比重為6.35%，保險資金基金投資占基金總資產比重為23.24%，分別較2003年4月底增加2.34個百分點和1.48個百分點。

　　股票基金凈值縮水

　　5月份基金凈值走勢呈現出如下特點：

　　1、市場未見起色，基金借機調倉

　　5月份，在央行緊縮的宏觀調控政策影響下，大盤呈現階段性調整走勢，市場重心繼續下移，但震蕩幅度較4月份明顯減弱，天相流通指數5月份下跌2.88%。市場成交量明顯萎縮，兩市總成交金額1678.75億元，平均日換手率為0.85%，較4月份下降了45.51%。前期跌幅相對較小的石化、交通運輸等行業出現補跌，成為拉動大盤下跌的主力�；�金一季度重倉股指數5月份下跌3.28%，跌幅超過大盤，揚子石化(資訊 行情 論壇)、南方航空(資訊 行情 論壇)、上海石化(資訊 行情 論壇)和齊魯石化(資訊 行情 論壇)等基金重倉股的跌幅更是超過10%。

　　盡管在此影響下，股票型基金凈值繼續下調，但重倉股的不佳表現對基金凈值的影響卻沒有那么大：54只封閉式基金凈值平均下跌1.69%；開放式基金表現較封閉式基金稍好，44只股票型開放式基金的凈值平均下跌1.62%，均小于同期天相基金基準指數-2.02%的下跌幅度。通過對比基金凈值和基金重倉股以及重倉行業的近期走勢來看，基金前一階段有可能對重倉股和重倉行業進行了一定的戰術性調整。

　　2、重倉股銅都銅業(資訊 行情 論壇)大幅上漲，鵬華旗下基金表現突出

　　54只封閉式基金凈值2漲52跌，32只基金的凈值表現好于同期天相基金基準指數。其中，鵬華基金管理公司旗下的基金普潤(資訊 行情 論壇)和基金普惠(資訊 行情 論壇)月凈值分別上漲1.46%和0.37%，是封閉式基金中僅有的兩只凈值上漲的基金。對比不同規�；�金的凈值表現，4月份表現不佳的8至15億規�；�金跌幅仍相對較大，5月份下跌了1.96%；其后依次為5億規�；�金、20至25億規模和30億規模，凈值分別下跌了1.79%、1.69%和1.62%。

　　股票型開放式基金方面，26只基金的凈值表現好于同期天相基金基準指數。鵬華普天收益基金月凈值上漲1.33%，是唯一一只凈值上漲的股票型開放式基金。新設開放式基金憑借建倉期的優勢，凈值表現相對較好，巨田基礎行業基金、銀河銀泰理財分紅基金和海富通收益基金的凈值表現排名都相對居前，這也是開放式基金凈值表現好于封閉式基金的原因之一。

　　5月份凈值上漲的三只股票型基金全部出自鵬華基金管理公司，對這三只基金一季度重倉股的市場分析顯示，其共同持有的重倉股銅都銅業5月份上漲10.65%，股票型基金重倉股中市場表現最好，從而成為拉動這三只基金凈值上漲的主要力量。憑借旗下基金凈值的良好表現，鵬華基金管理公司的整體業績排名(樣本為各基金旗下股票型基金，按基金份額加權)較4月份大幅上升(對于目前僅有一只股票基金的基金公司，由于統計樣本較少，因此文中在衡量基金公司整體業績時未進行分析)，同期業績排名提升幅度較大的還有寶盈、國泰、富國等基金管理公司。

　　3、債券市場小幅反彈，股票、轉債影響債券型基金投資收益

　　在經過長達四個月的下跌后，債券市場在5月份出現小幅反彈：天相國債全價指數上漲1.38%，企債全價指數上漲1.22%。由于股票市場持續下跌，轉債市場走勢一般，天相轉債指數月上漲僅為0.13%。在此情況下，14只債券型開放式基金8漲6跌，凈值平均下跌0.25%。其中，大成債券基金和景順恒豐債券基金月凈值分別上漲0.35%和0.27%，債券型基金中凈值表現最好。而幾只持有股票和可轉債比例相對較高的債券型基金則凈值排名相對靠后，隨著股票市場進入階段性調整階段，股票、轉債等前期債券型基金賺取收益的主要工具目前則成為影響債券基金凈值的主要原因。

　　封閉式基金走勢獨立

　　對基金的二級市場表現，我們主要考察三個指標：價格的波動、折溢價率的變化和換手率的高低。

　　5月份基金二級市場呈現出如下特點：

　　1、封閉式基金二級市場行情相對獨立，投資者惜售心態較濃

　　《證券投資基金法》對于轉換基金運作方式進行了規定，從而為封閉式基金轉開放的實施留下了想象的空間。因此，隨著基金法實施的日益臨近以及股票市場的持續調整，高折價的封閉式基金吸引了部分投資者的目光，封閉式基金二級市場5月份走出了一波相對獨立的行情，54只封閉式基金價格平均下跌僅為0.13%，明顯低于股票市場和基金凈值的下跌幅度。同時，投資者也流露出較重的惜售心態，基金市場交投清淡，5月份封閉式基金日均換手率僅為0.22%，今年來持續下跌。

　　2、封轉開預期下小盤基金市場表現突出

　　54只封閉式基金二級市場價格29漲3平22跌。處于對封轉開的預期，距離續存截止日期相對較近的小盤基金受到了市場更多的歡迎： 5億規模基金月價格平均上漲2.03%，價格漲幅前14位的全部為5億規模的小盤基金，其中基金隆元(資訊 行情 論壇)、基金同智(資訊 行情 論壇)、基金金元(資訊 行情 論壇)、基金同德(資訊 行情 論壇)和基金金鼎(資訊 行情 論壇)5月份價格分別上漲4.53%、4.39%、3.75%、3.36%和3.23%，列封閉式基金價格表現前五位；8-15億規模基金價格平均上漲0.51%；而同期20-25億規模基金和30億規�；�金價格則分別下跌0.55%和0.63%。

　　3、封閉式基金折價有所緩和，小盤基金折價全部降到20%以內

　　由于基金二級市場價格表現好于凈值，封閉式基金整體折價有所緩和：截止2004年5月28日，54只封閉式基金的加權平均折價率由4月30日的26.93%下降為25.75%，28只基金的折價水平在20%以上(4月30日為47只)，其中5億規模小盤基金的折價全部降到20%以內，為封轉開的順利實施營造了更為有利的環境。

　　謹慎投資為上

　　綜上所述，5月份基金市場的主要動向為：

　　5月份，在央行緊縮的宏觀調控政策影響下，大盤呈現階段性調整走勢，市場重心繼續下移，但震蕩幅度較4月份明顯減弱，天相流通指數5月份下跌2.88%；股票型基金凈值繼續下調，54只封閉式基金凈值平均下跌1.69%，44只股票型開放式基金凈值平均下跌1.62%，均小于同期天相基金基準指數2.02%的下跌幅度；對比基金凈值和基金重倉股以及重倉行業的近期走勢來看，基金前一階段有可能對重倉股和重倉行業進行了一定的戰術性調整；債券市場小幅反彈，14只債券型開放式基金凈值平均下跌0.25%，股票、轉債影響債券型基金投資收益；封轉開預期下基金二級市場行情相對獨立，54只封閉式基金價格平均下跌0.13%，明顯低于股票市場和基金凈值的下跌幅度；封閉式基金折價有所緩解，5月底加權平均折價率為25.75%，5億規模小盤基金折價全部降到20%以內。

　　我們對未來股票市場走勢的判斷：

　　盡管在“宏觀調控已初見成效”的輿論導向下市場對進一步加大緊縮力度的預期有所緩和，但一方面，具體的調控結果還需要5月份經濟數據的驗證，而且緊縮仍將是政府當前調控的主基調；另一方面，目前機構投資者對市場后勢的分歧仍較大，場外資金缺乏進場動力，力量的分散不利于反彈行情的持續；加之短期內中小企業板推進情況尚不明朗，市場仍持觀望態度，這也將影響主板市場的資金回流。因此，我們認為短期的技術性反彈尚不能使市場走出持續調整的格局，建議投資者謹慎投資。