□朱荻綜合報道

　　熟悉了QFII(合格境外機構投資者)的投資者對QDII(合格境內機構投資者)應該也不陌生。對滬深股市的投資者來說，QFII的推出被視為利好，而QDII是利空。因為前者是允許境外資金投資A股市場，是“輸血”；而后者是允許一些合格的基金管理公司申請設立外匯基金并專門投資于境外資本市場，有“失血”及“A股價值回歸”之憂。

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　　市場反應慢一拍

　　QFII的進入已有一年，而QDII一直處在只聞樓梯響的階段。到了今年5月下旬，媒體開始陸陸續續報道關于QDII的政策面消息。先是中國保監會副主席李克穆在中國經濟高峰會上透露，“我們正在制訂保險資金進入資本市場的有關規定的細節。”保監會正與證監會等相關部門協商，規定出臺的具體日期還不好說，但也可能隨時推出。李克穆還表示,希望會在年內出臺對于QDII的政策。幾乎同時，在北京第七屆“國際資本中國戰略”論壇上，國家外匯管理局副局長馬德倫透露，國家外匯管理局正在積極研究推動資本市場進一步對外開放的措施，包括QDII的實施、社保基金與保險公司資金的直接海外投資。5月底，在“2004年在華外資銀行會議”上，中國銀監會主席劉明康表示，中國即將出臺QDII管理辦法。

　　劉明康提到即將出臺QDII管理辦法的消息于6月1日見諸報端，但是當日滬深股市均飄紅。對信息反應最為靈敏的股市，對此項利空似乎視而不見。直到6月7日，新華社發表文章引用了銀監會負責人“QDII管理辦法即將出臺”的說法，市場才作出激烈反應：上證指數再度跌入年線以下，日K線收出中陰；滬市B股出現大跌；港股大漲，尤其是中資股出現暴漲；個股比價效應也開始顯現，寶鋼股份當日收紅,而中國石化則跌幅接近3%。

　　利空效應深幾許

　　要分析QDII的利空效應，首先必須清楚它將涉及的資金量及其來源。

　　有分析認為，在現階段，QDII制度只是中國減少外匯儲備的一個途徑，其作用是把境內外匯存款分流至海外投資。現在我國正面臨著人民幣升值的壓力，過多的外匯儲備與資本凈流入正是監管當局需要解決的問題。而目前，外管局控制國際資本順差的主要手段是減少外來資本流入、減少外匯儲備增加，避免更多的企業與居民把外匯資金兌換成人民幣。

　　據《21世紀經濟報道》報道，機構普遍認為，由于QDII仍是外匯管制下境內資本市場對外開放的權宜之計，所以，QDII計劃與社保基金、保險公司的資金來源并不是“可自由兌換成外幣”的人民幣存款，而是境內現有的大量外匯存款。盡管截至2004年3月31日，我國金融機構的外匯存款已達1467億美元，其中，居民外匯儲蓄存款825億美元，企業外匯存款519億美元，但“為了控制資本外流的數額，與逐步推進QDII，”高盛研究報告認為，“政府在開始時，會制訂一個額度上限，可能設定于20億至50億美元之間。”此外也有分析師表示，QDII的額度配置可能是會“對沖QFII”，保持一進一出的平衡，而目前QFII獲批額度約為17.75億美元。

　　據報道，今年2、3月，國務院已基本批準了社保基金、保險公司資金投資海外資本市場的請示，社保基金、保險資金將和QDII一起，成為境內資本投資海外市場的“三駕馬車”。據分析，保險公司允許直接投資海外產品的目的可能只是解決現有外匯“無處可投”的困境，海外投資的資金將是保險公司的外匯保費收入與外資資本金，包括保險公司海外上市時籌集資金及外資參股的資本金。據業內人士推算，這兩部分資金合計約為70億美元。另據分析，社保基金第一步海外投資規模不會很大，僅占資產總額的3%-4%，可能在5億-6億美元間。

　　意義或多于實質

　　QDII消息在6月7日引起市場的劇烈反應后，昨日滬深股指繼續大幅下挫，港股卻在上午創近期新高后直線向下，國企股亦出現回吐。而香港媒體對此的報道也顯得較為冷靜，有提醒“留意國企股借QDII消息炒作”，也有“權威人士：QDII須多待數月”的提法，并稱“內地資金規范化來港投資”為“傳言”。此外正如上文所提到的，監管層在資金量上也會有所控制，資金即使“失血”，也很有限。可見，在QDII的相關政策及時間表尚未出臺之前，過度恐慌似乎大可不必。

　　市場的另一個擔心是，未來A股和國際接軌是否將帶來價值回歸。分析認為，QDII的實施應該分兩個階段。第一階段是帶有“特許”性質的

　　QDII，此時雖然部分資金“擋板”已經取消，但放開的口子不大。這一階段對A股市場具體定價影響不大。不過，雖然并不能簡單地說“接軌”就意味著價格趨同，但它無疑將成為A股走勢的長期壓力。而當QDII第二個階段啟動，內地資金可以大量流出的時候，其時的市場格局變化才應該成為投資者關注的重點，因為那才是純粹意義上的QDII。

　　華夏證券認為，QDII實施后，受香港股價結構影響，A股可能會進行大規模的結構調整，優質上市公司將獲得更高的定價，劣質上市公司的股價將進一步走低，而這樣的股價結構調整在2003年可能剛剛開了一個頭。

　　那么當前QDII影響之下又有哪些機會呢？中證資訊徐輝分析認為，大的方面來看，深圳B股會有一次較大的機會，當前，上海B股市場的整體市盈率與A股市場基本接近，但是深圳市場B股的整體市盈率則顯著低于A股市場。小的方面來看，具有比價優勢的部分優勢企業、A股市場獨有的資源類股票等等，將在國際化大潮中成為避風港。如寶鋼股份，當前市盈率、市凈率與國際鋼鐵企業相比，并無高估跡象，相反，還有低估的傾向。這方面，中國石化、中國聯通則存在差距。此外，定位不高的港口、機場、礦產資源、高速公路等資源類股票也將具有相當的抗跌力量。