○ 此次宏觀調(diào)控不會使中國經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)向下降通道。在這種大背景下的滬深股市沒有理由走出一輪持續(xù)更長的中長期下跌行情。

　　○ 時間上看，5～7月將是本輪大升浪中重要調(diào)整低位周期；從均線角度上看，目前調(diào)整可能已處于尾聲；一輪中級上升行情中，重要回檔點位常常出現(xiàn)于0.5～0.618位置。

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　　○ 平均市盈率水平已處于歷史最低位，顯然不支持大盤形成一輪時間跨度很長的熊市調(diào)整。

　　○ 長線機構(gòu)正在成長初期或萌芽期，巨大的資金供給能力將長期有力支持股市的發(fā)展壯大。

　　歷來對宏觀面反應(yīng)遲鈍的滬深股市，4月份以來的走勢卻對宏觀政策作出了極為敏感的反應(yīng)。股指從1783點開始的每一次殺跌，市場總是從宏觀調(diào)控消息中找到理由。時下判斷中短期走勢，也幾乎是宏觀經(jīng)濟的研究。但筆者以為，過分強調(diào)宏觀面也是一種誤區(qū)。要準確把握中短期市場運行方向還應(yīng)從多方面因素加以研判。

　　宏觀調(diào)控≠熊市

　　如同宏觀經(jīng)濟持續(xù)向好并不等于股市只漲不跌。近期的宏觀調(diào)控是解決經(jīng)濟過熱問題，但可以肯定它不會改變經(jīng)濟發(fā)展周期。

　　從全球范圍看，經(jīng)濟發(fā)展出現(xiàn)明顯增長勢頭。因此，中國經(jīng)濟在全球經(jīng)濟發(fā)展良好的大環(huán)境下，應(yīng)當不會放慢發(fā)展步伐。因此，筆者認為，此次宏觀調(diào)控不會使中國經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)向下降通道，恰恰相反，調(diào)控過后中國經(jīng)濟將迎來一輪持續(xù)時間更長、發(fā)展更健康的增長周期。在這種大背景下的滬深股市沒有理由走出一輪持續(xù)更長的中長期下跌行情。

　　技術(shù)面沒有熊市特征

　　1、時間周期。滬深股市歷史上運行已形成(17±2)月的時間周期。很多人認為，本次行情啟動時間是2003年11月，但實際上真正啟動時間應(yīng)是2003年1月。從絕對指數(shù)位上說確實是11月，但主流品種(大盤藍籌股)的走勢卻準確告訴我們，本輪行情的啟動時間是1月。按照17月時間周期規(guī)律，2004年5月將是2003年1月后的第十七月。也就是說，近期的猛烈調(diào)整所探的底部極有可能構(gòu)成本輪大行情中另一個重要低點。如果是(17+2)月，那么7月份也是一個極為敏感的時間。也就是說，5～7月將是本輪大升浪中重要調(diào)整低位周期。

　　2、形態(tài)與波浪。長期看，2001年見頂2245點后大幅下挫后，從2002年開始進入復雜的區(qū)域振蕩行情。期間出現(xiàn)了三次高點(1776、1748、1649)與三次低點(1339、1311、1307)，高點均值1724點，低點均值1319點。箱體中軸線位置為1522點，箱體平均高度為405點。中期看，2003年見底1307點后一口氣上攻至1783點，成功突破上述歷史大箱體頂邊，但隨后也出現(xiàn)急速下挫，本輪上攻行情的中軸位置為1546點。也就是說，1522～1546點正是中長期運行形態(tài)的中軸位置，對中長期走勢具有十分強烈的深層次技術(shù)含義。具體為：(1)、歷史大箱體第三次突破箱體后回檔，如能在箱體中軸結(jié)束調(diào)整，那么就有機會最終實現(xiàn)大箱體的有效突破。即只要能夠在1522點位置有效站穩(wěn)，大盤就有機會再度對1724點(箱體高點均值)發(fā)起攻擊，而且理論上應(yīng)該實現(xiàn)向上突破。中期目標應(yīng)是箱體高點+箱體高度2129點(1724+405)。(2)、一輪中級上升行情中，重要回檔點位常常出現(xiàn)于0.5～0.618位置。即1307～1783點后的相應(yīng)調(diào)整位置是1488～1545點區(qū)間。我們注意到，深綜指的調(diào)整低點已到達0.618位置(196點，實際394點)，深成指也類似。

　　3、均線組合。把72日、120日與250日均線組合作為中長期均線組合，此次調(diào)整可以看作是“轉(zhuǎn)勢”后的回抽，調(diào)整目標就是250日年線位置。上證指數(shù)(資訊 行情 論壇)5月18日低點1526點正好是250日年線位置附近。深綜指、深成指、深證100(資訊 行情 論壇)均調(diào)整到了250日年線位置。從均線角度上看，目前調(diào)整可能已處于尾聲。

　　市場面找不到熊市的理由

　　1、市盈率水平處于歷史低位

　　有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，5月11日滬深綜指算術(shù)平均市盈率約為29.23倍。這是1996年以來滬深綜指算術(shù)平均市盈率首次低于30倍。在歷史上，上證綜指平均市盈率的最低點是23倍，上證綜指平均市盈率的最高點是60倍。歷史數(shù)據(jù)顯示，上證綜指平均市盈率“相對底部”在34倍以下，極限低點為23倍(1994年，對應(yīng)指數(shù)325點)，相對頂部為60倍(2001年，對應(yīng)指數(shù)2245點)。與此同時，上證50(資訊 行情 論壇)指數(shù)成份股平均市盈率更低，為24.90倍，已經(jīng)低于上證B股27.35倍。上證A股的平均市盈率也只有28.37倍。也就是說，A、B股市盈率基本接軌。如果計算一季度的動態(tài)市盈率，平均市盈率水平低(21.5倍)。

　　平均市盈率水平已處于歷史最低位，顯然不支持大盤形成一輪時間跨度很長的熊市調(diào)整。實際上，多年的結(jié)構(gòu)調(diào)整以及公司治理，受宏觀經(jīng)濟持續(xù)向好的支持，滬深兩市上市公司的業(yè)績增長“拐點”已經(jīng)形成，在這種背景下，更有理由出現(xiàn)一輪中大級別上升行情。

　　2、長線資金規(guī)模出現(xiàn)歷史轉(zhuǎn)折

　　長期以來，滬深股市機構(gòu)資金一直以中短線資金(如券商、私募、個人投資者等)占據(jù)主流地位，但這種情況自2003年以來發(fā)生了重大轉(zhuǎn)折。轉(zhuǎn)折信號是開放式基金的全面壯大，QFII的全面引入以及社保基金、企業(yè)年金入市等，它們都是股票市場最堅定的長線投資機構(gòu)。更為重要的是，這批長線機構(gòu)正在成長初期或萌芽期，巨大的資金供給能力將長期有力支持股市的發(fā)展壯大。 (廣東證券)