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　　中石化系再添新傷深感切膚之痛 大刀闊斧欲賣殼

　　本刊記者 趙燕凌

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　　素 有“郎監管”之稱的香港中文大學、長江商學院教授郎咸平談到中石化重組時，第一句話就提出疑問：“中石化能否在這個過程中實現股東利益最大化？我對其重組是持懷疑態度的”。

　　郎咸平認為，中石化、中石油、中海油這“三大油”在過去的產業整合中已暴露出明顯失誤。最初是中國石油部門以橫向分割為主 , 石油部管上游 , 化工部管中游 , 地方政府管下游資產。 20 世紀 80 年代以后 , “三大油”先后成立。中石油、中石化主要從石油部、化工部及地方政府分得上、中、下游業務，中石油以上游業務為主，中石化以下游業務為主。中海油主要為海洋石油勘探、開發。

　　郎咸平說，中石化、中石油在其中下游的產業整合存在失誤，損害了股民的利益。 “中石油和中石化對中下游業務重組的最明顯失誤是，不顧及市場的反應 , 一方面賤賣中游資產 , 另一方面則貴買下游資產 , 透過香港股市由上市公司圈錢給母公司。造成其港股股價下跌，卻不見他們有何不安的反應”。

　　2002 年 12 月中石化以其擁有的評估值為 10.29 億元人民幣資產和 200 萬元人民幣現金，換取母公司評估值為 10.3 億元下游加油站及油庫資產。中石化稱，這樁交易可理順中石化和母公司的經營定位關系，減少兩者在該領域同業競爭。

　　但郎咸平認為，該交易的真正原因是幫助母公司盈利而損害了中石化及小股東利益。中石化母公司換出的資產賬面值僅為 4.7 億元，評估值則為 10.3 億元下，兩者差額 5.6 億元！而中石化換出的資產總賬面值為 16.2 億元和評估凈值相差無幾。消息公布當日，中石化股價跌 3.6% 。

　　原化工部石油石化規劃院院長陶志華認為，從產業發展的角度，中石化必須重組，通過重組恢復產業鏈條，理順關系，中石化才能有好的發展，股東的利益才能最終得到保障。

　　陶志華說：“原來李毅中也說過，對上市子公司進行整合將遵循商業原則和規范原則，要考慮老股東的利益。我們原來給中石化、中石油做項目可行性論證時，經常看到他們的融資計劃很奇怪，本來旗下的公司有投資該項目的內在需求，有互補性，中石化也很希望他們參股，但就是做不成，因為人家早就被拆走上市了，大家都是獨立法人，都有自己的董事會，別的股東不干，你大股東又能怎么樣”？

　　中石化多級法人決策體系的尷尬在其對外合資上表現得最明顯。在與德國巴斯夫股份有限公司合作的年產 60 萬噸乙烯合資項目中，德方及其在華子公司出資 50 %，中方的安排是，中石化為 30 %，中石化控股子公司揚子石化(資訊 行情 論壇)為 10 %，石化集團下屬的揚子石油化工有限責任公司為 10 %；與英國石油公司( BP 阿莫科)合作的年產 90 萬噸乙烯合資項目亦是如此，中石化出資 30 %，控股子公司上海石化(資訊 行情 論壇)出資 20 %。

　　如果揚子石化、上海石化是中石化的分公司，就可以由中石化直接注資，這也有利于中方統一立場、保持利益的一致性。

　　“重組可能會帶來股價波動，使股民受到暫時影響，但中石化產業鏈因分拆上市而被嚴重割裂，關聯交易大量存在，勢必給上市公司的財務獨立性造成危害，對股東更不利。”陶說，“如湖北興化，當時荊門石化是將自身的生產鏈條打斷，拿出其中一部分裝置資產去上市，組建了湖北興化。實際上，湖北興化和荊門石化在產業上是無法割裂的，大量關聯交易必然存在。關聯交易使財務概念很模糊，小股東是沒有辦法掌控的。”

　　內行人曾指出，對石化企業的一個中間環節而言，效益的好壞是個很容易模糊的概念。在產品銷售價格不變的前提下，原料和產品的一點點價差可以產生巨額額外利潤，也可以輕而易舉地吃掉全部的可能盈利。

　　“中石化將湖北興化的資產買回來，使荊門石化的煉油鏈條恢復完整，同時也避免了關聯交易。而新大股東給其注入優質發電資產，對于湖北興化的其他普通股東說是有利的”陶志華說。

　　中央財經大學教授劉姝威認為重組是中石化做大做強的必要手段。作為一個上、中、下游一體化的公司，發揮一體化結構的優勢依賴于一體化結構的合理化。但一體化結構的合理化方面，中石化和埃克森美孚有明顯差距。

　　埃克森美孚 2003 年年報顯示 , 其上游、下游和化工業務的固定資產比例為 6 ∶ 3 ∶ 1 。而中石化的油氣開采收入只占全部營業額的 10%, 公司所需的原油 70% 以上依賴外購 , 其中進口原油占原油需求量的比例達到 60% 。 在資產變現能力 ( 流動性 ) 方面 , 埃克森美孚的流動比率和速動比率分別高于中石化 50% 和 123% 。中石化的負債比率 32.8% ，埃克森美孚為 8.8% 。

　　因一體化結構的優勢，埃克森美孚的銷售凈利率高于中石化 99% 。人均凈利潤約合 202.31 萬元人民幣，中石化人均凈利潤只有 4.75 萬元人民幣。

　　郎咸平堅持認為，中石化要做大做強，必須考慮股民利益。“這一點，中石化做的還不夠，因此在資本市場上，相對外國石油股的 24.7 倍平均市盈率，中國石油股的市盈率平均只有 8.7 倍，是人家的 1/3 ，也就是說，股價要上升約 3 倍才可與外國石油股的市盈率看齊。這是他必然承擔的代價”。