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上周三，國務院副總理黃菊明確表示，中國政府采取的一系列調控措施已初見成效，中國經濟將繼續平穩協調較快發展；而來自國家統計局的消息證實，前四個月固定資產投資增幅回落5個百分點，其中第二產業增幅回落8.5個百分點。隨之，上周五股市在鋼鐵股的帶領下出現小幅反彈。調控初見效，股市會由此轉暖嗎？
宏觀面并不悲觀
筆者始終認為，宏觀調控對股市的作用被人為夸大了。隨便舉一個例子，5月14日，國家發改委、銀監會和央行聯合發布《關于進一步加強產業政策協調配合、控制信貸風險有關問題的通知》，里面提到，有九個行業的部分建設項目屬禁止類和限制類項目，這九個行業涉及鋼鐵、有色金屬、機械、建材、石化、輕工、紡織、醫藥、印刷等，于是，有媒體冠以“九大行業信貸受嚴控”的大標題，在醒目位置刊出。投資者一想，上述九個行業幾乎涉及滬深上市的絕大部分股票，一古腦兒全被嚴控了，這股票還能做嗎？于是當天股市一下跌去三四十點。
其實，只要看看發改委網站上的“禁止類”和“限制類”目錄，如鋼鐵行業被禁止的是土法煉焦、100立方米以下高爐、15噸以下轉爐等31個項目；有色金屬行業禁止的是“未經國務院主管部門批準，無采礦許可證的鎢、錫、銻、離子型稀土以及其他國家規定實行保護性開采的特定礦種的礦山采選”等15個項目；石化行業禁止的是沒有取得國家礦權登記許可的油氣田，不符合國家油氣資源整體開發規劃的油氣田，產品質量低劣、安全環保達不到國家標準的成品油生產裝置，100萬噸以下生產汽煤柴油的小煉油廠等45個項目，其他行業也大多如此。所有這些都是對環保有嚴重影響、國家早已明令淘汰的項目，可是，經媒體一渲染，九大行業個股一起遭殃。
很明顯，這次調控對象是部分過熱行業，而不是像1993年那樣主要針對股市、房地產等泡沫經濟，即使在過熱行業中也不是所有項目一律停建。就拿鋼鐵行業來說，“五一”節期間，央視就專門報道了寶鋼兩個大項目正抓緊建設即將竣工的新聞，實際上，將那些低水平的重復建設項目調控下去，對各方面指標都比較先進的企業來說應該是利好。
有人又提到周期性，并且將鋼鐵行業作為周期性衰退的代表，我們從鋼鐵股上市公司的指標即可發現，2002年底、2003年初才剛剛走出低谷，難道這個大行業的周期一年多就結束了嗎？筆者曾以馬鋼股份(資訊 行情 論壇)為例，今年一季度馬鋼每股收益達到創紀錄的0.234元，即便如此，其毛利率(30.06%)也比1993年上半年(38.4%)要低，國家之所以要宏觀調控，是因為不希望事態發展到1993年那樣，一調控三四年都起不來。
資金面暫難樂觀
宏觀調控對股市是有影響的，但4月以來股市持續下跌，特別是調控初見成效后仍顯得軟弱無力，主要原因在資金面而非政策面。問題出在監管部門近期對機構投資者(主要是券商)采取的兩項措施，即不準券商挪用客戶保證金，不準券商挪用客戶國債從事回購，違者將予平倉，閩發證券暴露的問題進一步證實了筆者的看法。這家資本金8億元的中型券商，自己持有的國債不過1.5億元，可回購規模竟高達328億元，另外，受托資產額從上年度的2.6億元猛增至9.9億元。
過去我們總認為，券商出事，最多殃及兩類股票，即券商重倉股和投資券商的上市公司，現在看來，券商通過近似天文數字的國債回購和龐大的資產管理，買的絕不僅僅是露在面上的幾家重倉股，地雷會在哪里引爆(頭天出了個寧波海運(資訊 行情 論壇)，第二天又出了個慶豐股份(資訊 行情 論壇))，市場甚至都還不知道。而按照5000億國債回購有1000億存在嚴重問題的情形，閩發證券決不會是最后一家。如此，風險就有點防不勝防了。
資金面上的問題不解決，股市要漲也難。 (特約撰稿 賀宛男)
(實習生 觀宇/編制)
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