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鄒衛國
醞釀已久的創業板市場建設，終于邁出了實質性的步伐。經國務院批準，中國證監會5月18日正式發出批復，同意深圳證券交易所在主板市場內設立中小企業板塊，并核準了中小企業板塊實施方案。這個進展被認為是分步建設創業板政策實施的標志。
這是一個十分有意思的歷程：2000年，在中國設立納斯達克式板塊市場的熱情高漲，深交所于2000年末停止發行新股，醞釀推出創業板。但是，隨著2001年全球網絡經濟泡沫破裂，系列公司丑聞的出現，在中國建立創業板塊市場的熱情也迅速消退，創業板因為國內外各種因素的干擾而停擺。之后，直到去年秋天，在全國人大副委員長成思危提出“三步走”之后，各方在創業板的問題上，才基本達成共識。“三步走”指的是，首先將已經通過發審委的、待發行新股中的小盤股，集中在深交所的中小企業板塊上市；接著降低中小企業板塊上市的門檻，擴大這一板塊；最后等到條件成熟時，將其獨立出來成立創業板。
中小企業板現在即將面世，無論它是以何種面目開張迎客，意義自然不容低估。至少，它是分步推進創業板市場建設進入實施階段的標志。逢新必炒是市場的習慣，中小企業板一經宣布批準推出，國內主板市場上的一些有創投背景的上市公司股票就開始蠢蠢欲動。不過“故事”的最終發展可能與這些投資人想象的相反，至少在目前，中小企業板或許還與創投無關。
可以認為，目前中小企業板與主板市場的相似，大大高于它們之間的區別。
對于中小企業板的制度體系設計，在“降低風險”的旗號下，證監會將其概括為“兩個不變”和“四個獨立”。即它是在“現行法律法規不變、發行上市標準不變”的前提下，在深圳證券交易所主板市場中設立的一個運行獨立、監察獨立、代碼獨立、指數獨立的板塊。
創業板走出的第一步，大量延續了主板市場的規則。按照上述思路，中小企業板塊首先以“兩個不變”的原則體現為現有主板市場的一個板塊，從法律、行政法規到中國證監會及國務院有關部門的部門規章，中小企業板塊適用的基本制度規范與現有市場完全相同，中小企業板塊適用的發行上市標準也與現有主板市場完全相同。從發行條件、上市標準、股份流通、交易模式到公司監管、市場監察、退市制度等等，除了一些細枝末節，它們之間難言有多少“本質性”的差異。
可以認為，中小企業板，對創業投資來說作用不會太大。
雖然現在中小企業板很多細則沒有出臺，但可以很容易了解到，中小企業板依然不是一個全流通的市場。我們知道，創業投資的退出機制，是創投發展的核心機制之一。因為創業投資要在短期內實現自己的盈利循環，就一定要有一個暢通的退出機制。在股權不能全流通的情況下，原始股東的退出是有很大障礙的，目前的政策框架下，中小企業板根本無法很順利地實現其退出功能。所以，沒有實現全流通的中小企業板，對創業投資來說作用不會太大。悲觀一點看，這種模式下，反而更容易引發原始股東惡意套現的敗德行為。
不考慮連續盈利記錄等等門檻，單從創投規模和上市要求比較看，結論依然如此。有資料顯示，2003年，僅有逾十家企業獲得了1000萬美元或以上的創投資金，表明中國的創投規模依然較小。其中深圳作為中國風險投資最活躍的地區之一，截至去年底，深圳共有注冊登記的創業投資公司187家，實收創業資本總額僅125億元(人民幣，下同)，平均每家創投機構的規模不足7000萬元。很顯然，對于絕對大多數公司而言，以這些公司的創投項目規模，要達到中小企業板與主板市場相同的上市標準，難度實在是太大。
當然，即使中小企業板還與創投無關，也不能否認最近的舉措的重大意義。創業板建設三步走戰略，是一個極具智慧的方案——在契合了大家對于創業板普遍寄予的熱望的同時，使得深圳重發A股得以實現，也為消化大量企業排隊上市鋪平了道路。這兩者可能是這個新政策的意義在目前得分更多的部分。
這個新政策的含義還包括：在創業板推出問題上，最基本的形勢依然沒有太多變化，創業板塊的推出，到目前為止依然還是一個時間問題。主流的聲音認為，只有等到各方面的“條件”“成熟”了，創業板才能順利推出，這一點，在幾年前也是一樣。我們依然還是只能等待。
在創業板話題熱絡之時，市面上曾出現一批專門為在創業板上市套利而組建或包裝的公司，創業板擬上市企業的股份在一級半市場被熱炒。這些情況，也是創業板遲遲未能夠推出的一個相當重要的原因。對于未來的創業板建設，這依然是一個難以規避而又不能不顧及的問題。
這些等待創業板塊推出的公司已經苦等了近4年，預期國內創業板市場的出現，仍然還需要與之相當的時間。其實，只要真正有實業，這種等待并沒有必要，在香港有一個已經發展了多年的創業板，國內相當部分的中小企業早已實現了在香港創業板市場上市。
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