見習記者 成海軍；本報記者 莫言 深圳報道

　　三年多之后，終于聽到石頭落地的聲音。

　　5月18日，深交所的中小企業板塊正式獲準立。

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　　此前，傳言中關于深圳設立“中小企業板”或“重發新股”的日期，一直在不斷推遲，從去年的10月一直到了今年5月。

　　然而，當市場認為可信的“五一”長假之后宣布發行的消息并未如期實現時，又有傳言稱，有關方面是考慮到深圳設立中小企業板對香港的影響而推遲，并說可能要到8月份甚至明年才有戲。市場的熱情又一次落入谷底。

　　直到5月17日，三年的苦候終成為事實。

　　“過渡市場”

　　據悉，獲批的中小企業板仍將是深交所主板市場的一個部分，它將重點安排主板市場擬上市公司中具有較好成長性的和較高科技含量的中小企業發行股票和上市。

　　全國人大財經委辦公室副主任王連洲認為，現在的這個中小企業板與原來創業板不同，它是主板市場內的一個板塊而不是另外一個市場。王連洲表示，中小企業板是為中小企業服務的，包括各種經濟成分的企業，在上市對象的定位上，除高新技術企業外，也會包括民營企業。

　　深圳方面最早提出的創業板上市標準是，申請企業開業時間達到2年即可，不需要盈利的紀錄。發行的股份可以全流通，無形資產的比例可以達到35%，有形資產達到800萬元。在上市規則上也與現有的主板市場有所不同。

　　而在經核準的實施方案中，現行的中小企業板，則是依據在現行法律法規不變、發行上市標準不變的前提下，實行“運行獨立、監察獨立、代碼獨立、指數獨立”的相對獨立管理。

　　這意味著，現行的《公司法》規定的3年持續盈利的要求，仍然是一項基本條件。而深交所公布的一份研究報告，明確將上市的標準定義為，發行后總股本5000萬股之上。流通股在5000萬股之下。

　　從這種意義上講，“中小企業板”是在不降低標準的情況下，解決了一些規模小的企業的融資困難的局面。游戲規則沒有變，只是換了一下角色。中小企業板除了降低股本規模外，在上市資格方面并沒有變化。

　　而市場之前所討論的“中小企業板”會不會實行全流通問題實際上也有了答案。

　　雖然在國務院今年2月頒布的“九條意見”里，曾明確的指出了要“積極穩妥地解決股權分置問題”。但“中小企業板”延續主板的游戲規則不變，則股本全流通的問題也暫時無法解決。

　　不過，德意志銀行資深經濟師馬駿還是認為：應該一開始就實行全流通，按照國際的慣例來操作，因為上中小企業板的公司大部分都是民營企業，不存在國有股的問題。

　　三地市場功能之別

　　今年發改委公布的《推進2004年經濟體制改革的意見》中指出“做好各項準備工作，分步推進創業板市場的建設”。依據這一原則，市場的起初看法認為，先依據《公司法》規定，選取一些業績優良的，運行穩定的企業作為首批上市對象。然后在《公司法》做出修改后，再降低門檻。

　　而證監會公布的中小企業板實施方案，堅持暫不降低發行標準，在主板上市的標準框架下設立中小企業板，然后考慮上市企業的成長性與科技含量的同時，擴大行業的覆蓋面。

　　這一方案無疑是選擇了一種溫和的、漸進式的改革。對于這個“相對保守”的方案，一些分析人士認為，這既考慮到了風險因素，也顧及到對上海主板市場以及香港創業板市場的影響。

　　證監會有關負責人在答記者問時指出，中小企業板塊建立后，“滬深證券市場的功能劃分進一步清晰，可以形成新的板塊帶動效應，促進滬深兩個市場的良性互動。”

　　而對于毗鄰的香港創業板市場，馬駿認為，中小企業板的設立無疑增加了一個競爭對手。但他認為，短期看對香港的影響不大，因為近期香港的、包括整個亞洲的股市都不好。短期到香港上市的企業也不多。“而從政策層面，以及整體的國家利益來看，對香港的影響考慮都是次要的。”

　　馬駿認為，香港的定位，是聯系國內企業與世界的橋梁，畢竟還有內地企業希望打國外的知名度，希望融到外匯資本。有外銷的國際品牌的需求。因此，在港上市還有其獨特的吸引力。

　　此前市場一直盛傳的新股發行將會采取“打包發行”方式，但也有消息稱，考慮到大盤的穩定，管理層可能采取市值配售的形式。經濟學者吳曉求則認為，上述方式都有可能。

　　他同樣指出，開設中小企業板后，深交所面臨的最大問題是風險控制，包括上市公司的法人治理結構、信息的披露等將比主板更加復雜，繁重。

　　為此，實施方案針對中小企業板塊的風險特征，在交易和監察制度上作出有別于主板市場的特別安排：包括：改進開盤集合競價制度和收盤價的確定方式；完善交易信息公開制度，引入新的監控指標以及是完善交易異常波動停牌制度等。

　　在公司監管制度上，將實行比主板市場更為嚴格的信息披露制度，包括建立募集資金使用定期審計制度、建立年度報告說明會制度、建立股東持股分布定期報告制度和上市公司及中介機構誠信管理系統等。

　　金融中心之夢重燃

　　中小企業板的開設無疑會對有限的金融資源進行重新的分配。

　　世紀證券總裁吳敏文告訴記者，由于深交所的存在，曾帶動了證券及相關行業在深圳的蓬勃發展，銀行也因此集聚了大量的股票買賣資金。

　　他算了一筆賬：在停止IPO的兩年中，深市累計流失二級市場交易資金達到4695億元，平均每月187.8億元；平均每月流失印花稅收入3756萬元，兩年累計近10億元。

　　而深交所的投資者開戶數量也不斷減少。部分原深市投資者為更方便地參與滬市的新股申購和新股市值配售，往往放棄深市，轉投滬市。

　　期間，深圳的金融中心的地位也逐步弱化。

　　設立中小企業板，重啟新股發行之門，也重燃了深圳市金融中心的夢想。

　　而深圳設立創業板后，不可避免將吸引國外資金的眼光，深圳市市長李鴻忠此前指出，根據目前的法規，計劃中的創業板將不會接納外國公司上市。

　　但這并沒有限制QFII的關注，馬駿表示，如果沒有具體的限制，QFII理論上應該可以進入國內的中小企業板。這對于國外投資者應該是個好消息。

　　但是由于QFII的投資者希望看到上市公司的每天至少100萬美金的交易額，這種可能性在短期的中小企業板里不是很多。

　　但是能吸引境外資本的眼光，這已經是一個很好的開始。

　　背景：中小企業板“難產”經歷

　　1999年，時任證監會主席的周正慶就表示，證監會決定盡快在滬、深交易所開設“高新技術板塊”，當時國內還把創業板定義為“高新技術板塊”，在當年12月修改《公司法》229條時增加的一個條款延續著這一思想：“屬于高新技術的股份有限公司”，在發行股票和上市條件方面，可由國務院另行規定。

　　2000年2月，周小川走馬上任證監會主席，隨后表示要盡快建立二板市場。當月，時任證監會副主席高西慶也發出同樣的聲音。

　　2000年8月，市場傳出證監會同意設立創業板的消息。

　　同月，時任深圳市市長的于幼軍表示，深圳市積極爭取將二板市場設在深圳。當時深圳的金融業在國內是三分天下有其一。

　　2002年9月，深圳停發新股。

　　10月，傳出創業板要在年內掛牌運營的消息。

　　但是形勢隨即發生變化。

　　2001年，世界范圍內，以互聯網絡為代表的新經濟泡沫破滅，全球創業板市場普遍出現不景氣。

　　而國內的“創業”企業卻躍躍欲試，想在資本市場中玩一把圈錢的速富游戲。當時出現了一批專門為往創業板上市套現的皮包公司。

　　狂熱加上不斷集聚的風險讓管理層止步了。

　　創業板沒有開成。而圍繞著創業板的大討論卻進行了3年之久。

　　但三年不發新股對于以金融業為中心的深圳是一個極其沉重的打擊。

　　起初的創業板的設想隨著時間的消磨，在多次的爭論中漸漸折衷成了“中小企業板”。

　　深圳等不起的就是時間。在技術手段上，深交所的系統并不輸于納斯達克等國外先進交易所。而設立創業板面臨的法律問題卻是無法逾越的一道屏障。

　　修改現行的《公司法》等法律，是一件費時費力的事情，沒有人知道什么時候才會有結果。王連洲告訴記者，中小企業板則并沒有法律上的限制。

　　2004年2月7日，深交所進行技術測試，市場預計新股發行在即，有消息透露，五月份新股發行將正式開閘。