外灘特約記者 官建益 報道

　　“5月10日早上一起來，打開各大財經網站一看，就知道股市大勢不好�！币晃毁Y深股票投資者說，“銀監會、保監會、國債登記中心全部采取行動，配套宏觀調控出臺防范風險措施，加上發改委對行業調控的新措施，調控組合拳再度出擊。盡管并非針對股市，但作為國民經濟晴雨表的股市肯定是黑云壓城了�！�

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　　5月10日的收盤點位已經擊破年初“國九條”公布時的點位，同時被刺穿的還有標志牛熊分界線的半年線，資本市場的“硬著陸”幾乎已經成為現實。已經沒有退路的多方，在隨后幾個交易日，借助宏觀政策的微妙變化和上市公司良好的基本面數據，奮起反擊，力抗資本市場出現"硬著陸"的不利局面。

　　全面狙擊金融風險

　　近期明顯屬于券商重倉或莊股性質較強的股票已經連續大幅下跌。一些個股已經回到2003年底啟動時的價位。面對國債回購監管的加強，銀華基金經理王華認為，對國債回購欠庫進行處罰的規定，對券商重倉股的打擊遠遠大于基金重倉股。對那些利用國債回購投機的券商來說，一個最大的威脅是資金鏈的安全問題。5月份的最新通知對于一些機構資金的壓迫作用更是雪上加霜。

　　與此同時，國家發展改革委召開部署清理固定資產投資項目工作電視電話會議。會議要求，依據法律、法規和國家政策，對所有在建、擬建項目進行全面清理、審核，對不符合要求的項目，該停止建設的要停止建設，該限期整改的要限期整改。這種整改雖然針對的是項目，但支撐項目的卻是巨額的貸款和拆借資金。整改這些項目，對于防范金融風險同樣是意義重大。

　　股市“硬著陸”之憂

　　在5月10日這一天同時披露的調控措施可被形容成一套組合拳，資本市場則應對為縮量大幅下跌，逃出的資金中不乏違規資金，但陽光資金的接盤也相當謹慎，整個資本市場彌漫著"硬著陸"的恐懼。

　　這樣的憂慮不是沒有道理的。從4月7日滬市見高1783點以后，兩市一路下瀉。到5月10日收盤，已經下跌超過220點，其間沒有出現過像樣的反彈。多數投資者持有的藍籌股和次新股跌幅遠超過大盤，普遍在20%左右。

　　股市投資者普遍抱怨：這樣的下跌在多年的熊市中也十分少見。對此的解釋是，要么是機構的刻意打壓，要么是機構的奪路而逃。而從指數見高點未放量的情況看，前期機構出貨并不堅決，及至宏觀調控措施多箭齊發時，才出現了恐慌出逃。而5月10日在地量狀況下，創出今年單日跌幅之最，更說明下檔支撐的虛弱。

　　一位基金的內部人士坦言，目前市場并不缺資金。經過近幾個月的基金發行，基金手里的資金十分巨大，相比年初因為看好后市而幾乎滿倉的窘境比，已經有了天壤之別，現在的問題是大家對宏觀調控對于資本市場的影響到底有多大沒有底，因此盡管明知許多優質股具有投資價值，但就是不敢接，甚至還加入到殺跌的行列。市場的看法是：國家一天不停止出臺宏觀調控措施，主力機構就按兵不動。許多股海中人一想到1993年宏觀調控給股市帶來的負面影響就不寒而栗，多少機構和大戶在那次調整中灰飛煙滅。

　　證監會有心護盤

　　市場對于宏觀調控有可能引發資本市場硬著陸的擔憂日益加劇， 5月10日在低位的單邊大幅下跌已經不能用技術性回調來解釋。

　　在政府層面，首當其沖的當然是主管證券的中國證監會。在“五一”節收市前一天，中國證監會主席尚福林就已表示，經國務院批準，有關部委共同組成的六個專題工作小組正在積極開展工作，以逐項落實國務院《意見》中提出的各項政策措施。

　　這六個小組的研究專題分別是：一、拓寬證券公司融資渠道；二、完善資本市場稅收政策；三、積極穩妥解決股權分置；四、鼓勵合規資金入市；五、積極穩妥發展債券市場；六、完善合格境外機構投資者試點。這些內容正是國務院年初發布的九條意見中利好股市的部分。

　　尚福林顯然在為疲憊不堪的資本市場打氣。“五一”大假后，美林國際成為今年首家獲得QFII牌照的外資機構，博時基金也獲準發行新基金。在中國證監會的職責范圍內，其呵護市場的良苦用心已經表露無遺。只是市場由于對宏觀調控的巨大恐慌掩蓋了這些實質性利好的出臺。

　　辯證看待宏觀調控

　　從出臺的相關調控政策看，雖然調高準備金率對整個經濟有一定的抑制作用，但隨后推出的提高幾大過熱行業固定投資準備金比例的做法更具針對性，而在5月份出臺的銀監會嚴控貸款風險的通知中，則強調對于電力、能源、交通等行業給予積極扶持。因此，宏觀調控的政策可以說是扶持瓶頸行業，抑制過熱行業，對整個經濟而言，并非全面剎車。發改委和銀監會的政策中顯然也存在利好股市的部分。

　　5月12日，央行出臺2004年首季貨幣政策報告，雖然強調穩健貨幣政策取向為適度從緊，但卻向資本市場傳達了三方面的積極信號，一是穩健貨幣政策的提法沒有變，只是在取向上適度從緊，這從一個角度否定了央行實行緊縮的貨幣政策的說法；二是提出不要搞一刀切，要區別對待，這對股市而言需要的是結構調整，而不是全面下跌；三是對下半年的經濟形勢表示了很好的預控信心，這對擔心可能大幅升息的市場無疑是一種穩定劑。

　　QFII 的投資理念

　　業內人士認為，證監會向美林國際、恒生銀行、大和證券接連發放QFII牌照應該是一種信號，既然國內的機構看空市場，那就讓看好中國經濟的國際投行來吧。瑞士銀行去年在中國A股市場投下QFII第一單時就坦言，境外機構投資者不在乎短期漲跌，更多是從投資個股的未來發展考慮。QFII持續進入并且不斷加碼的現象體現的是境外機構投資者對中國A股市場一如既往的信心和興趣。

　　　十分有意思的是，被眾多機構爭相拋售的寶鋼股份日前在“CCTV2003中國最具價值上市公司年度發布會”上被評為2003年度中國最具價值上市公司第一名。而寶鋼目前則是首家QFII的第一重倉股。業內人士戲言，不知若干年后，當寶鋼真正成為世界級優秀企業而股價高企時，我們的機構投資者會否對自己片面理解國家政策、忽視公司基本面的幼稚行為感到可笑。