中小企業(yè)板最終會不會全流通？深交所現(xiàn)有上市公司會不會大搬家？基金經(jīng)理怎么看深市發(fā)新股？證券分析師在掂量什么？

　　劉偉

　　“猜想”是股市的一道家常菜。深市開設(shè)中小企業(yè)板為證券市場留下了許多謎面。

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猜謎的過程是挖掘事件中長遠(yuǎn)影響的過程。從這個角度看，猜得準(zhǔn)不準(zhǔn)，其實也挺影響股民未來收益的。

　　猜想之一：主板是否將“大失血”

　　主板市場一直將深交所重發(fā)新股作為“利空”看待，擔(dān)心將分流出大量資金。事實上，深市重發(fā)股對主板的短期沖擊主要取決于是否啟動現(xiàn)金申購。從證監(jiān)會的批復(fù)看，中小企業(yè)板將在主板現(xiàn)有法律法規(guī)和發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)的框架內(nèi)運行，因此仍將采用市值配售。市場人士普遍認(rèn)為，從長遠(yuǎn)看隨著中小企業(yè)板塊上市公司增多、規(guī)模擴大，當(dāng)然會分流部分主板資金。若中小企業(yè)板塊的交易比主板活躍，流入速度還會加快。但他們認(rèn)為，現(xiàn)在更多的民間資金通過投資基金流入股市，未來主板資金流入的速度將比流出更快，不會發(fā)生“失血”。

　　猜想之二：中小企業(yè)板是否“全流通”

　　從2000年醞釀籌備創(chuàng)業(yè)板開始，“全流通”就成為最大懸念。如今，通過設(shè)立中小企業(yè)板塊的方式漸進(jìn)推動創(chuàng)業(yè)板，人們就更關(guān)心是否會漸進(jìn)式實現(xiàn)全流通。據(jù)了解，在討論中小企業(yè)板塊設(shè)立方案時，確實有過“適當(dāng)提高此類上市企業(yè)流通股比例，并對其非流通股明確上市流通時間和步驟”的想法(比如在上市三年后每年流通10%或20%)。然而，全流通是資本市場的一項重要制度變革，實在是牽一發(fā)而動全身。中小企業(yè)板按現(xiàn)有主板法律法規(guī)框架運行，確定不會全流通。至于說中小企業(yè)板塊運作幾年后發(fā)展成創(chuàng)業(yè)板，就算真的實現(xiàn)了全流通，似乎也不可怕。因為主板市場到那時，很可能已找到了妥善解決全流通問題的方案。

　　猜想之三：集合競價會怎樣改變

　　針對中小企業(yè)板的風(fēng)險特征，在交易和監(jiān)察制度上作出有別于主板的特別安排。其中，將改進(jìn)集合競價方式。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，為防止有人利用中小企業(yè)板公司股本小的特點操縱市場，將可能對集合競價產(chǎn)生的價格實行限制，以規(guī)避盲目炒作風(fēng)險。

　　猜想之四：上市規(guī)模是否大擴容

　　在議論深交所設(shè)立中小企業(yè)板塊之時，大多數(shù)人猜測可能會采取“打包發(fā)行”的方式，迅速推出一批中小企業(yè)上市，大家擔(dān)心擴容的壓力過大。其實，是否“打包發(fā)行”并不重要，關(guān)鍵問題是中小企業(yè)板塊究竟將達(dá)到多大的規(guī)模。在2000年初議此事時，傾向于每年讓150家左右企業(yè)上市，在三年左右達(dá)到500家規(guī)模，而每家公司的流通盤規(guī)模在3000萬股左右。如果真的按照這個速度推進(jìn)，擴容的壓力確實不能忽視。但是，當(dāng)時的思路是建立在迅速建設(shè)一個創(chuàng)業(yè)板的基礎(chǔ)之上。而現(xiàn)在，中小企業(yè)板的上市標(biāo)準(zhǔn)與主板相同，上市速度不可能太快。

　　猜想之五：主板公司是否要搬家

　　市場人士對此各執(zhí)一詞。有的認(rèn)為，目前上交所和深交所從功能到交易規(guī)則基本一致，將主板公司全部劃入滬市有其合理性。有的認(rèn)為，滬深兩市是同時起步的兩個市場，而資本市場更應(yīng)該在競爭中實現(xiàn)發(fā)展。其實，現(xiàn)在討論深市主板命運還為時過早。中小企業(yè)板塊至多可算做是創(chuàng)業(yè)板的雛形，500多家主板公司仍然是深市的中流砥柱，沒有它們就沒有深圳市場。

　　猜想之六：多層次市場如何確立

　　如果把設(shè)立在深交所的中小企業(yè)板塊稱為“二板”的話，深市就成為一個同時具有主板、二板、三板(代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng))的市場，這是否就是中國多層次資本市場的雛型呢？從美國的多層次資本市場情況看，那是一個四層的金字塔結(jié)構(gòu)：頂端是紐交所，其下分別是NASTAQ市場、區(qū)域性交易所和電子交易市場、信息公告交易所和粉單市場及地方性交易柜臺。專家認(rèn)為，我國證券市場發(fā)育尚不充分，分層只能圍繞交易所進(jìn)行，應(yīng)當(dāng)分為主板、創(chuàng)業(yè)板、產(chǎn)權(quán)交易市場和代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)等層次。深交所還難以稱為一個多層次樣本，中小企業(yè)板塊只算是個交易所內(nèi)部分層的一個嘗試。

　　猜想之七：發(fā)行審核權(quán)何時下放

　　如果是建設(shè)一個純粹的創(chuàng)業(yè)板，就應(yīng)該由交易所審核中小企業(yè)的股票發(fā)行資格，這樣的話效率較高。按證監(jiān)會的批復(fù)，深市設(shè)立中小企業(yè)板塊后，發(fā)行審核權(quán)不會下放到深交所，因為中小企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)未變，暫時沒必要把審核權(quán)交給交易所。目前看，發(fā)行審核權(quán)事關(guān)證券市場的質(zhì)量問題，中小企業(yè)板塊質(zhì)量好壞將決定創(chuàng)業(yè)板建設(shè)速度，證監(jiān)會依然會把緊這個門檻。但從長遠(yuǎn)看，在中小企業(yè)板塊運作成熟之后，或許會讓深交所進(jìn)行此類公司的初審工作，而發(fā)審委則進(jìn)行最后把關(guān)。

　　猜想之八：是否將引發(fā)“炒新熱”

　　中國股市歷來有小盤股高溢價的“炒新”特征，有人揣測中小企業(yè)板塊設(shè)立后必然出現(xiàn)過度投機。市場人士普遍認(rèn)為，中小企業(yè)板塊設(shè)立之后會很熱。因為從國際經(jīng)驗看，作為新興的市場或板塊，設(shè)立之初往往都異常活躍。另外，當(dāng)前A股主板以基金為主導(dǎo)，投機氣息變淡，市場上大量的游資很容易瞄準(zhǔn)中小企業(yè)板塊。他們同時認(rèn)為，估計也不會熱到“發(fā)燒”的程度。中小企業(yè)板畢竟從屬于主板，公司上市條件目前與主板公司相同，股票定價仍將以主板的中小盤股定價為主要參照系，很難扭轉(zhuǎn)“依據(jù)流通盤定價已經(jīng)弱化”的趨勢。據(jù)分析，最先登陸中小企業(yè)板的公司容易引人追捧。如果企業(yè)資質(zhì)不錯，價格定位可能會偏高。

　　猜想之九：是否推出新投資基金

　　近來新基金發(fā)行火爆，價值藍(lán)籌、行業(yè)成長、指數(shù)投資等諸多種類讓人眼花繚亂。有人預(yù)料，中小企業(yè)板塊設(shè)立之后，將出現(xiàn)專門投資中小企業(yè)的基金。但是，我國專門投資于中小企業(yè)板的基金可能難以出現(xiàn)。首先，中小企業(yè)板塊還稱不上一個市場，上市公司的規(guī)模和種類短期難成氣候，不能滿足機構(gòu)投資者的要求。另外，中小企業(yè)經(jīng)營時間一般不長，穩(wěn)定性偏差，不利于基金分散投資風(fēng)險。最可能的情況是，今后會有籌資規(guī)模不大的基金，以中小盤股公司投資為主，深市中小企業(yè)板塊將成為其資產(chǎn)配置的重要成分。

　　猜想之十：主板和新板會否同質(zhì)化

　　雖然明確今后中小企業(yè)板重點安排中小盤公司上市，但由于高科技企業(yè)成長性優(yōu)越，今后必定要通過增發(fā)、配股等方式再融資，其股本必定將逐年擴大，甚至很快追上主板公司規(guī)模。另外，由于企業(yè)本身的主營業(yè)務(wù)是動態(tài)發(fā)展的，今天的高科技公司明天則可能是科技含量一般的公司；同時，主板公司為求發(fā)展也會加大自身科技含量。如此說來，主板和新板同質(zhì)化的可能存在。