本報記者 白嶺

　　利潤：水漲船高VS暗礁潛伏

　　2003年報收官，上市公司整體業績大踏步地前進，實現凈利潤1269.28億元。統計顯示，已披露年報的上市公司加權平均的每股收益、凈資產收益率分別為0.2072元、7.8%，與

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2002年相比，分別上升31%、21.5%。核心資產表現出色，以汽車、房地產、機械、鋼鐵、煤炭、電力、石油等為代表的高增長產業群再次成為2003年報“亮點”。

　　在利潤、股價水漲船高的亮麗外表背后，也隱藏著一些暗礁水雷。上市公司手中的會計魔術使得許多年報利潤潛藏玄機。

　　之一：記提壞帳準備吞噬利潤。一些上市公司在年報中對應收款計提巨額壞賬準備，導致管理費用劇增，吞噬利潤，甚至直接導致虧損。?ST中農2003年實現主營業務利潤7872.58萬元，但管理費用高達12709萬元，其中對關聯方往來計提壞賬準備就達6000多萬元，致使全年出現虧損，每股收益-0.45元。

　　之二：巨額應收帳款。山西焦化(資訊 行情 論壇)2003年前三季度實現每股收益0.588元，第四季度公司每股竟然虧損了0.11元。年報顯示，由于2003年度變更壞賬準備計提方法和計提比例，壞賬準備增加是使山西焦化2003年業績大幅度低于預期的主要因素。如不盡快妥善解決，2004年公司業績的判斷還將具有較高的不確定性。

　　之三：未確定的投資損失。2003年末，輪胎橡膠(資訊 行情 論壇)未確定的投資損失高達2.70億元。未確定的投資損失主要是因為子公司發生超額虧損所致(凈資產出現負值)。不難看出公司的一些子公司目前已出現嚴重的虧損。

　　之四：大股東占用資金。蓮花味精(資訊 行情 論壇)應收帳款項凈額達18.79億元，其中僅僅大股東占用款項就高達9.49億元。目前大股東惡意占用上市公司款項導致公司出現巨額虧損已經屢見不鮮，面臨的風險不言而喻。

　　增長：持續性VS階段性

　　業績是水，股價為船，業績增長是股價增長的內在動力。上市公司贏利能力的增長對于股價應該是個推動力。然而，年報公布的利潤已經是過去一年的利潤，業績的增長已成過去。從歷史上看，97年的凈利潤增長率增長之后，經歷的是98年的下降，而1998-2000年的連續兩年正增長之后是2001年的下降。2003年的年報利潤已經是連續兩年的增長了，那么這種增長背后的04年是否會保持高增長勢頭是這種持續贏利增長背后暗含的一個風險。面臨現實里基本面的控制經濟過熱的緊縮性政策，這種風險的存在就不可小視。

　　歷史上，業績預警類公司業績變臉較快，國內上市公司給廣大投資者的投資回報期非常之短，從而導致投資者難以進行投資周期的調整，專家將這種現象稱為“投資的時間制約”，或者叫做“投資的時間陷阱”。持續性的細化分析顯示：一些公司依靠“外快”業績難續，一些公司因缺乏去年同期的一次性收益而紛紛業績預減。最為典型的莫過于深高速(資訊 行情 論壇)，公司去年轉讓107國道和205國道產權產生的凈收益5.41億元記入2003年第二季度的盈利中，而本年度上半年則無這種收益。國家稅務總局的增值稅專用發票防偽稅控系統使航天信息(資訊 行情 論壇)在2003年上半年完成了過去10年的推廣量，業績因此大增，今年則難以為繼。

　　高配送：餡餅VS陷阱

　　股本擴張，已成為上市公司2003年年報最熱門的話題之一。從已披露的2003年報看，截至2004年3月30日，超過120家上市公司推出送股、轉增預案，占已披露年報公司家數的17.5%，創歷史最高記錄。而且，相當部分公司推出了高比例送股、轉增預案。以業績為基礎的高配送是使投資者落袋為安的實惠之舉。

　　但從歷史上看，一些公司高配送之后業績就驟然下降。這其中存在著公司再融資后，以高配送等手段掩護莊家出貨等行為。這里需要提防的的地雷就是莊家的兩只手：一只是公司內部不顧公司的業績與財務情況，不斷地高派現，高配送；另一只手是在二級市場，“先知先覺”逢低建倉，逢高又適時出貨。

　　上市公司經營過程中業績波動在所難免，具體分析業績下滑的原因，有的是與行業景氣程度相關，或者是原材料價格上漲導致成本提升，或者是產品價格調整使得毛利率下降，進而使得業績下降或虧損；有的則是因為管理不善業績出現階段性滑坡，比如產品銷路不暢，主營業務收入一直處于萎縮狀態，還有一些突發性事件等等。實際情況可能是，有些公司今年中期的業績也未必樂觀，其全年業績能否持續盈利也還是個未知數。

　　市場環境：樂中生悲VS否極泰來

　　吃完年報的油水，再看近期股市的臉色，股市向投資者充分展現了它新陳代謝新老轉換的生態平衡。

　　鋼鐵股油水重，近期臉色難看：從業績看，馬鋼2002年才慢慢走出低谷，凈利潤達到3.84億元，2003年“不鳴則已，一鳴驚人”，一舉大增至27.9億元，每股0.433元。從股價看2002年底為3元，四月以來從6.68元一路跌到4.68元，跌幅達到30%。

　　部分巨額虧損公司，近期抗跌：自4月27日大盤呈現加速下跌以來，巨虧股表現出明顯的抗跌走勢。這一方面是這些個股年報披露前大幅下跌后的一種超跌反彈，另一方面也是投資者對這些公司基本面進行重新評估后的表現。

　　統計顯示，2003年每股虧損超過1元的上市公司達到31家，超過2002年23家的水平。不過，其中22家公司2004年一季度每股虧損均小于0.1元，呈現大幅減虧的態勢，而且海南航空(資訊 行情 論壇)、蘭生股份(資訊 行情 論壇)、*ST天海(資訊 行情 論壇)、*ST東信等4家公司首季還出現了盈利，從而海南航空受到了機構追捧。

　　市場回避那些主業出現大幅虧損、經營狀況出現惡化的公司。但對于特殊原因造成的巨虧也應區別對待。如海南航空虧損的主因在于“非典”影響和原料成本上升，以及會計政策變更。而那些巨額違規擔保、大股東及關聯方占用公司資金而形成的虧損，其惡果不容忽視。

　　年報展現給市場的永遠有兩重面目，價值投資的時代，也并行著市場信息的不對稱的風險。交替作用的結果，市場對于投資者信息甄別水平的要求也就越來越高了。