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本報記者潘峰
市場參與各方普遍承認，股市近期走低的主要原因來自于宏觀調控的壓力。畢竟，國民經濟在持續增長，上市公司的基本面也正在得到改善。統計顯示，1311家上市公司2003年度平均實現凈利潤9640萬元，同比增長42.6%；今年首季更是平均實現凈利潤3503.17萬元，同比增長43.9%。
事實上，市場人士大多認為，自去年開始上漲的股市在技術上早就有調整的要求，正是政策的出臺(2月1日的國務院九條意見)使股市拒絕調整而直接向上，而始自四月份的這輪“遲來的調整”的直接誘因和深層次原因也正是一系列的緊縮措施。因此，宏觀調控的壓力何時能夠減輕甚至轉為動力對股市的后期走勢可謂至關重要。
與1993年明確提出全面降溫的“軟著陸”不同，本次宏觀調控過程中政府始終強調保持經濟的快速發展，避免大起大落，注重的是結構調整。如果把1993年的狀況稱之為“關緊閘門”，則本次的狀況更接近于“調節水龍頭”。再加上改革目前已進入深層次階段，因此緊縮措施的持續時間應該不會象1993年那次長達3年)，而有望在較短時間內達到目標。
值得注意的是，本輪調控以緊縮銀根為主要手段。央行為此綜合運用了多種貨幣政策工具，加強預調和微調，適當控制貨幣信貸過快增長：連續兩次動用存款準備金率這一貨幣政策工具加強調控，將存款準備金率提高1.5個百分點，由6%升至7.5%；將根據金融機構資本充足率水平實行“差別存款準備金率”制度，加強貸款風險管理；通過公開市場操作方式，收回金融機構過多的流動性。而國務院決定適當提高鋼鐵、電解鋁、水泥、房地產開發固定資產投資項目資本金比例的措施同樣在于通過控制信貸手段來為上述行業降溫。
因此，只要上述宏觀調控措施顯現了效果，后續再出臺更嚴厲的措施的概率就不大。而目前，政府似乎愿意為效果的顯現付出一點等待時間。
這一點在央行的一季度貨幣政策執行報告中已經有所體現。報告認為，由于宏觀調控政策發揮作用有一個傳導過程，以間接調控為主的適度從緊的貨幣政策效果到3季度會初步顯現。報告還強調：“在慣性和基數的影響下，2004年第二季度GDP、CPI和貨幣信貸都將會有較高增長，這是在預料之中的，并不能證明貨幣政策無效。”在此基礎上，報告預計年初確定的貨幣信貸調控目標是可以實現的，不會造成經濟硬著陸。
可以預計，只要三季度的統計報告顯示貨幣政策的調控效果得以顯現，則繼續出臺強力措施的可能性就微乎其微，政策將進入到相對穩定期。若果真如此，那么因嚴厲政策而走弱的股市就應該有所起色，考慮到股市反應具有提前性，則股市可能在8、9月份就開始走強。
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