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　　本報記者劉鴻雁北京報道

　　“近400億的資金出逃，對已經是傷痕累累的債券市場來講，這絕對是雪上加霜的大利空！”某基金公司固定收益研究員向記者說到。

　　而始作俑者就是始于去年的投資過熱、物價上漲和貨幣政策的變化，現時，即將實施的基金法又為這些資金的順利撤出解了套、松了綁。

　　債券市場的漫漫熊市

　　今年4月的債市可謂“屋漏偏逢連夜雨”，滬市國債市場創出了去年9月央行上調準備金率以來的單月最大跌幅：從4月12日開始，上證國債指數從97.17一路跌至4月21日的92.71，僅4月19日一天，交易所國債市場的市值便蒸發了35億元。而交易所市場每天的成交量只有10億元左右，清淡的交易背后是缺乏新進接盤資金。

　　“我們都已經跌得爬不起來了。”一債券交易員感嘆如斯。

　　“從去年年初進入債市的資金基本都是虧損的，基金在債券上的投資收益只能用‘很慘’來形容。”上述固定收益研究員表示：“能跑的資金早就跑了，剩下的是那些受20%債券投資比例限制的被迫持倉者。”

　　該研究員認為，宏觀經濟面的因素是造成此次下跌的最主要原因。自去年底中國人民銀行宣布提高存款準備金率開始，債券市場便陷入了漫漫熊市。而4月份的暴跌，直接原因就是宏觀政策面一連串的利空消息。

　　4月11日，央行突然宣布調高存款準備金率0.5%，而此前不久，央行就已經調整過存款準備金率。一個月內兩次調整準備金率，央行采取緊縮政策的信號已經非常明顯。而此后，《關于開展國債買斷式回購交易業務的通知》、《全國銀行間債券市場債券買斷式回購業務管理規定》兩項政策的推出，更加劇了債市的快速下降。

　　對于未來債市走勢，業內專家普遍認為，基于當前宏觀經濟環境和央行不斷收緊的貨幣政策，2004年國內債券市場注定將在漫漫“熊”途中走過。物價水平的持續上漲和負利率帶來的升息壓力，預示著債券市場的風險將持續存在，尤其是中長期固息券品種將會隨著貨幣政策的再度創出新低，國債指數低位運行將是今年債券市場的主旋律。

　　投資債市的，主要是以基金為代表的機構投資者，而“理性投資”是機構投資者至為“標榜”宣傳語。基于對宏觀層面上的利空判斷，這些機構投資者的投資行為將是一致的。

　　“在去年年底，基金在債券方面的投資就已經降低到了最底線，也就是20%的法定比例。進入2004年以來，債券投資在分散投資風險方面的作用表現已經基本上從正面轉為負面，但基于有關政策規定限制，我們不得不保持相應的投資比例。不過《基金法》在今年6月份正式實施，給了我們希望。”一位不愿透露姓名的基金經理說到。

　　400億元出逃

　　依據將于6月1日開始實施的《證券投資基金法》第五十八條規定，基金財產應當用于下列投資：上市交易的股票、債券，以及國務院證券監督管理機構規定的其他證券品種。

　　該規定取消了有關基金投資組合資產比例限制的統一規定，基金今后將可能不受股票及債券合計占比不得低于80%、國債投資占比不低于20%的約束。

　　“《基金法》的正式實施將有助于拓寬基金投資的自由度，取消20%投資債券的比例限制，避免了行政干預過死而對基金投資收益可能產生的不好的影響。”著名學者王連洲分析說。

　　基金專家劉傳葵博士進一步指出：“在過去，基于有關法規的限制，中國基金業沒有完全意義上的純股票型基金，所有的基金都是平衡型的。隨著6月份新法規的實施，取消基金投資比例限制，將有利于促進基金產品的創新。”

　　到底有多少資金在此法規的限制之下？這是一個可以計算得出來的結果。在近2500億的基金總規模中，除去500億左右的債券基金和貨幣市場基金，將有400億元資金可以自由選擇投資方向。

　　“這400億元的債市投資，基金主要是投資于交易所債券市場，而投資品種則集中在一些中短期券和復息券上。而像20年-30年的長期券，基金一般都不涉足。算下來中短期券與復息券的總規模在2800億元左右，如果基金的400億元資金要撤出的話，15%的資金離場對整個市場來說，無疑打擊深重。”一固定收益研究員分析，“畢竟債券市場本身就是一個收益有限，風險也有限的市場，三四毛錢的漲跌對債券來說都是影響很大的了。”

　　但問題是，這400億元的資金是選擇連綿熊市的債市，還是擁向已跌破1500點的股市，對于等待中的基金經理們而言，這不是個容易作出的決定。問題還不止于此。

　　“我們是基于基金契約的規定，20%的資金必須投向債券市場，雖然近期債券投資已經嚴重虧損，但我們暫時無法改變基金契約的限制。”某老基金公司基金經理說到。

　　他認為：“如果持有人認為債市投資虧損影響了他的收益，他們可以通過召開基金持有人大會來修改契約。新的《基金法》已經賦予了持有人相當大的權力這么做。但目前我們還無法預測持有人的態度。”

　　與他所管理的老基金相比，2004年新發的基金都不約而同的打出了“如果法規允許，本基金投資股票的比例將同時提升20%”的口號。

　　在這樣的口號聲中，剛剛公布的一季度基金投資組合顯示，股票型基金第一次實現了有史以來的凈申購，而債券型基金基本都出現了大規模的贖回。持有人的態度在基金規模的統計報表上表露無余！

　　“按照‘新基金新政策，老基金老政策’的原則，我現在還無法統計出到底有多少資金可以從債券市場撤出。但在債券市場前景暗淡的情況下，不排除有部分基金會在新法規實施后即離開債市的可能性！”一研究員表示。

　　“我們判斷，現在的股市下跌已經很有限了。雖然現在不是基金發行的好機會，但卻是基金建倉的好機會！與債券市場的下跌相比，我們認為股市更有希望！”上述基金經理說到。

　　對此，王連洲總結認為：“當初制定基金必須有20%的資金投向債券時的考慮有兩個原因，一是基于對基金分散投資風險的考慮，二是支持國債發行的考慮。雖然新的《基金法》按照國際化的慣例取消了對基金投資比例的限制，但作為分散投資風險的工具之一，債券投資仍然是基金投資組合的重要部分。”