如果將收緊QFII作為一種警訊，那么這個“黃色信號燈”可能讓部分熱錢止步，但也可能刺激熱錢更大規模涌入

　　國際先驅導報記者 章格灝 報道

　　在過去5個月內，國家外匯管理局對QFII(合格境外機構投資者)投資額度審批幾乎處

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于停滯狀態。包括渣打銀行在內的10家QFII正翹首以待，等候批準入市。

　　收縮原因不止是匯率

　　“原因大致是阻止大量外來資本在人民幣上的‘賭博’。現在‘賭’人民幣升值的人越來越多。國際游資把眼睛都盯在這個上面。”天輔私募基金經理趙陽的觀點。這和外管局、證監會對“凍結”QFII的解釋基本一致：人民幣面臨升值壓力。

　　和訊公司金融產品總監鮑向東、民生人壽資金運用部李正紅博士借《國際先驅導報》發表分析：弄清外管局近期收緊審批力度的原因，要看收緊是出于主動還是被動。

　　如果是主動，則可能是基于人民幣升值的考慮，今年投資、信貸、物價等經濟金融運行指標居高不下，過熱跡象開始顯現，央行雖兩次提高存款準備金率，但效果并不明顯。在貨幣政策緊縮策略既定的情況下，未來不排除升息的可能。一旦升息，將與西方國家的利差繼續加大，國際游資的套利將不可避免，其規模亦較難控制，人民幣升值的壓力將更大。

　　若是被動，可能是因為QFII認為國內市場在持續上漲后成本已升高，此時進入存在較大風險而放緩申請審批，今年以來中國股市成為漲幅最大的市場，成本和風險都在積聚。“由于QFII在前期的投資獲利頗豐，又有人民幣升值的預期，增加投資額的欲望十分強烈，所以從整體看，外管局主動收縮的因素更大些。”李正紅說。

　　中國銀行國際金融研究所的譚雅玲則認為，QFII審批收緊是在一個大背景下發生的，“我國經濟發展和金融改革不配套、不完善；經濟或金融都處于敏感脆弱階段，(改革中)綜合性的戰略策劃顯得不足，因此我們的對策顯得‘被動’，來一個擋一個，缺乏通盤考慮。近期QFII審批的動向與人民幣預期風險有關，但這不是人民幣本身的問題，而的確是包括銀行改革、投資失衡、貿易不確定等風險因素的考慮”。

　　17:300的象征意義

　　目前已獲批QFII總投資額度為17億美元，較通過其他途徑進入國內的國際游資量小得多。據專家估計，目前進入中國國內的游資量為300億美元左右。“QFII導致的資本流入對于人民幣升值造成的壓力其實不大，目前已有的和待審批QFII的資金總量相對于外匯儲備和外資直接投資額，其比例非常小，因此暫緩審批對于緩解人民幣升值壓力的象征意義大于實際意義，管理當局的目的只是要向外界傳遞一種信號。”鮑向東說。

　　如果將收緊QFII作為一種警訊，那么這個“黃色信號燈”可能讓部分熱錢止步，但也可能刺激熱錢更大規模涌入，因為信號使熱錢操作者們意識到熱錢已經開始產生作用。“暫緩審批對于緩解人民幣升值壓力的象征意義可能更大，但其作用可能適得其反。這樣可能向投資者傳遞出管理當局自身已承認有升值的壓力，從而誘導游資的進入，另外限制了合規外資的進入，熱錢可能通過其他非法途徑涌入。”李正紅如是說道。

　　放寬的理由和跡象

　　關于QFII的前景，李正紅認為，“我國股市資金推動型的基本特征并沒有改變，從這個角度來說，QFII額度應越多越好。這樣可推動股市良性運轉，甚至也可以為社保基金入市創造更好的收益”。

　　既然收緊審批對緩解人民幣升值作用有限，同時要發揮QFII的積極作用，就必須適度地發展QFII。目前，中國急需完善現行外匯監控機制，進行匯率方面的改革，適當擴大匯率浮動范圍，并考慮通過更多其他途徑解決外匯過多的問題，緩解人民幣升值壓力。

　　近期的“凍結”，是否意味著QFII制度本身在根據政策目標而靜悄悄地“進化”呢？根據目前的公開信息，證監會等有關方面對QFII的審批、監管等措施沒有任何調整。“不過，對比近日海關總署公布的第一季度對外貿易逆差數字，審批似乎有放寬的跡象。”鮑向東對于QFII申請者的前景顯得比較樂觀。

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