交通運輸行業--成長差異造就公司投資價值

http://whmsebhyy.com 2004年05月09日 18:18 華夏證券研究所

　　李磊

　　主要結論：

　　香港市場上交通運輸行業市盈率水平與市場整體平均水平相近。與國內滬深市場相比，香港公司在市盈率、市凈率、股息收益率上具有明顯優勢，但在凈資產收益率方面優勢并不明顯。國內滬深市場公司依托國內經濟的快速發展，具有成長性上的較大優勢。

　　香港市場上主要業務在國內的公司占行業的60%，主要是H股公司和紅籌股公司，這些公司依托國內經濟，將從國內快速發展的經濟中受益，有望成為投資關注的熱點。在定價水平上對國內A股市場形成一定的連動效應。

　　香港市場上以本地業務為主公司占行業的40%，但兩極分化嚴重，除少數幾家大型公司外，其余公司不具有投資價值。從行業未來發展趨勢來看，航空、港口、城市公共交通在香港發展已趨于平穩，屬成熟性行業，企業現金流充裕，但成長性不足，是典型的現金流公司，股息收益率高，對長線機構投資者有一定吸引力。

　　交通運輸行業作為國民經濟基礎性產業，國內快速發展的宏觀經濟是行業投資吸引力的重要保證。

　　目前香港市場交通運輸類上市公司40家，滬深市場上市公司(A股+B股)63家，投資分析如下：

　　一、上市公司流動性和市盈率比較分析。

表 1：香港市場和滬深市場交通運輸類公司比較

--	20040317 加權平均市盈率 PE （剔除虧損公司）	20040317 平均市值（current market value） (億元)
香港市場（ 40 家）	19.19	168.36
其中： H 股（ 13 家）	20.91	151.41
H 股中不含 A 股（ 7 家）	21.07	105.29
滬深市場（ 63 家）	34.35	65.10

資料來源： Bloomberg 華夏證券研究所。

　　從上表中可以看出，目前滬深兩市交通運輸類上市公司加權平均市盈率為34.35倍，遠高于同期香港19.19倍的市盈率，但平均市值規模為65.10億元，遠低于香港市場168.36億元的平均規模，反映出香港市場同類上市公司規模普遍較大，市值高，具體來看，和記黃埔(013.HK)市值達到2483.41億元，地鐵公司(66.HK)為643億元，國泰航空(293.HK)為525.23億元。

　　H股市盈率與市值比市場平均水平稍高，13家交通運輸類H股加權平均市盈率20.91，，比平均水平高8.9%和平均市值151.41億元，比平均水平低10.07%。H股中不含A股公司市盈率高于平均水平，但市值要更低，比同類平均水平低37.46%，H股定價與行業平均水平接近。

　　二、產業整體定價水平和盈利能力比較

表 2：香港市場和滬深市場交通運輸類公司比較

--	加權平均市盈率 PE	PEG （剔除虧損公司、 EPS 增長下降公司）	平均 EV/EBITDA （剔除虧損公司）	平均市凈率 PB	平均股息收益率	平均凈資產收益率（剔除虧損公司）
香港市場( 40家)	19.19	2.47	12.41	1.87	2.55%	10.25%
滬深市場( 63 家)	34.35	6.96	20.31	3.26	1.45%	9.84%

資料來源： Bloomberg 華夏證券研究所。

　　從上表中可以看出，從定價水平來看，同國內市場相比，香港市場定價明顯低于國內市場，19.19倍市盈率遠低于國內市場43.68倍，行業平均市盈率水平與香港平均19.93的整體市盈率水平相近。

　　成長性來看，交通運輸行業增長穩定，但幅度不大的特點，在香港市場上也同樣存在，PEG平均值達到2.47，反映出行業增長速度一般，成長性不足，但遠低于滬深兩市平均6.96。

　　從EV/EBITDA值來看，香港市場平均為12.41，滬深兩市平均為20.31，香港市場定價水平遠低于國內市場。

　　從市凈率PB值來看，香港市場凈資產值較高，PB值較低，平均1.87，滬深兩市平均PB值為3.26。

　　從股息收益率來看，香港市場紅利收益率率高，平均達到2.55%，國內市場股息收益率為1.45%，應該指出交通運輸行業業績增長穩定，現金流充裕，分紅率較高，對于長期持股的機構投資者比較有吸引力。

　　從盈利能力來看，目前交通運輸行業香港市場與國內市場盈利能力差異不大，平均凈資產收益率香港為10.25%，滬深兩市為9.84%，香港市場稍高于國內市場，反映出兩市交通運輸行業較高的盈利能力。

　　整體來看，香港市場交通運輸行業定價水平低、股息收益率高，盈利能力也高于國內市場，比較有投資價值，需要指出的是交通運輸行業增長幅度不高的特點，在香港市場同樣存在。

　　三、產業內以中國業務為主的公司投資價值比較

　　香港市場上交通運輸類上市公司目前涉足大陸市場公司比較多，一方面包括完全以大陸業務為主的13家H股公司和7家紅籌股公司，還包括3家投資大陸收費公路的香港公司，總共23家公司。

表 3：香港市場上產業以大陸業務為主的交通運輸公司一覽表

代碼	公司	股票	PE	PEG	ev/ebitda	PB	股息收益率	ROE	20040317 市值(百萬)	說明
107	成渝高速	H 股	16.71	0.81	10.59	0.76	2.33%	4.63	3248.736	-
144	招商局國際	紅籌股	26.09	2.59	21.59	2.01	1.52%	7.91	23543.22	-
159	華南投資 ( 公路 )	--	100.00	-1.13	41.31	1.99	0.00%	0.5	94.96753	-
177	寧滬高速	H 股（含 A 股）	28.19	18.07	30.77	1.89	2.89%	6.77	35872.02	-
357	美蘭機場	H 股	15.29	0.23	7.03	3.13	2.17%	18.34	4022.311	-
517	中遠國際	紅籌股	N.A.	/	-11.59	1.97	0.00%	-42.26	1931.751	01/02 年虧損
525	廣深鐵路	H 股	19.82	2.38	4.02	1.09	4.12%	5.47	10405.32	-
548	深高速	H 股（含 A 股）	7.74	-0.37	27.61	1.26	4.00%	6.62	13337.48	-
560	珠江船務	紅籌股	13.41	0.90	2.70	0.93	0.44%	7.04	840	-
576	滬杭甬	H 股	26.75	1.56	6.54	2.78	2.22%	9.38	25407.22	-
598	中國外運	H 股	16.18	0.55	9.19	4.99	32.24%	31.34	14234.16	-
629	悅達控股 ( 國內 ) 公路	--	11.04	-0.17	5.01	0.39	3.77%	3.61	102	-
670	東方航空	H 股（含 A 股）	89.12	-1.06	12.64	1.06	1.32%	1.18	18022.94	-
694	首都機場	H 股	23.90	0.80	5.24	1.66	2.46%	7.19	11057.68	-
696	中航信	H 股	23.81	3.81	4.95	2.03	3.17%	17.29	5328.945	-
737	合和基建 ( 國內公路 )	--	19.30	/	17.70	7.74	0.00%	49.19	13824.29	02 年無增長
882	天津發展	紅籌股	12.68	11.42	6.23	0.67	1.90%	5.43	2379.851	-
995	皖通高速	H 股（含 A 股）	15.39	1.09	3.09	1.29	2.62%	8.14	8125.334	-
1052	越秀交通	紅籌股	15.94	-0.54	9.03	0.8	2.53%	5.07	2590.593	-
1055	南方航空	H 股（含 A 股）	24.53	-0.83	6.69	1.46	0.00%	6.11	23857.08	-
1110	中航興業	紅籌股	15.54	0.26	37.39	1.82	0.95%	12.59	5002.146	-
1138	中海發展	H 股（含 A 股）	19.67	0.28	7.36	3.04	1.75%	9.87	23916.58	-
1199	中遠太平洋	紅籌股	20.95	/	9.42	2.51	0.31%	12.42	25161.51	02 年無增長
--	平均		20.83	1.27	13.00	2.06	3.83%	10.73	11839.4	-

資料來源： Bloomberg 華夏證券研究所。

　　23家公司(13家H股、7家紅籌股、3家香港公司)中除中遠國際一家2002年虧損外，其余全部盈利，表明行業整體贏利情況較佳。

表 4：中國業務為主公司與香港市場和滬深市場公司比較表

-	加權平均市盈率 PE （剔除虧損公司）	PEG （剔除虧損公司、 EPS 增長下降公司）	平均 EV/EBITDA （剔除虧損公司）	平均市凈率 PB	平均股息收益率	平均凈資產收益率（剔除虧損公司）	平均市值 20040317 （百萬）
香港市場業務以大陸為主公司（ 23 家）	20.83	1.27	13.00	2.06	3.83%	10.73%	11839.4
香港市場（ 40 家）	19.19	2.47	12.41	1.87	2.55%	10.25%	16836.2
滬深市場（ 63 家）	34.35	6.96	20.31	3.26	1.45%	9.84%	6510.5

資料來源： Bloomberg 華夏證券研究所。

　　從上表中可以看出，主營業務以中國為主的公司比較具有投資價值，包括13家H股公司和7家紅籌股公司。

　　23家以大陸為主業公司加權平均市盈率20.83倍，與香港交通運輸行業平均19.19倍水平相近；PEG平均1.27倍，低于香港同業平均2.47倍水平，更是比國內市場6.96倍的水平低，一方面表明以大陸業務為主公司利潤增長情況要好于香港同類公司，同時也表明公司定價PE值偏低。平均EV/EBITDA倍數為13倍，與香港同業平均水平12.41相近，平均市凈率2.06倍與同業相近；平均分紅率3.82%，高于同業平均2.55%水平，表明大陸主業公司盈利狀況較佳現金分紅比例高，對長線機構投資者比較有吸引力。平均凈資產收益率10.73%，高于同業平均10.25%水平，也高于國內同業9.84%水平。平均市值118.39億元，比香港同業平均水平低，但仍高于國內65.10億的平均水平。主要因素是香港市場公司分化嚴重，有幾個超大型公司市值較大，如和記黃埔(013.HK)市值達到2483.41億元，地鐵公司(66.HK)為643億元，國泰航空(293.HK)為525.23億元，直接帶動行業平均市值水平。整體來看，23家以大陸為主要業務來源公司，無論是從PE、PB，還是從股息收益率、ROE來看，行業具有一定的投資價值。

　　四、行業未來定價趨勢及投資價值分析

　　香港市場交通運輸行業40家公司，包括13家H股公司、7家紅籌股公司，業務范圍涉及公路、航空、機場、港口、公共交通等基礎性領域，行業具有業務發展穩定、現金流充裕、分紅比例高等特點，對長線機構投資者比較有吸引力。目前行業加權平均市盈率19.19倍，與香港市場平均19.93倍水平(2003年末)相近，但需要指出的是行業內兩極分化較大，部分規模和實力突出公司定價水平比較具有投資價值，如13家H股平均市盈率20.91倍、23家以大陸為主要業務來源公司的平均市盈率20.83倍、7家不含A股的H股平均市盈率為21.07倍，。

　　從公司結構來看，40家交通運輸類公司中有17家以本地業務為主，但兩極分化嚴重，除5家大型公司，和記黃埔(0013HK)、地鐵公司(0066HK)、國泰航空(293HK)、東方海外國際(316HK)、九龍巴士(62HK)市值在百億元以上，其余均為小型物流、倉儲公司，實力有限，流通市值均在10億元以下，不具有投資價值。從5家大型公司未來行業成長來看，航空、港口、城市公共交通在香港發展已趨于平穩，屬成熟性行業，企業贏利能力高和現金流充裕，但成長性相對不足，屬典型的現金流公司，投資吸引力不如業務在國內的H股和紅籌股。

　　QDII推出后，交通運輸的行業特點決定了其將成為投資關注的熱點之一。由于目前行業內有6家上市公司包含A股，考慮到目前滬深市場定價與香港市場定價有較大差距，從長期投資關注分紅的角度來看，國內市場定價有一定下調壓力，香港市場更有吸引力。由于香港市場40家公司中，有60%的公司主營業務在國內市場，因此未來，隨著國內宏觀經濟持續發展，這類公司將會成為投資的重點，主要是13家H股公司和7家紅籌股公司，整體帶動香港行業定價水平的上升，而國內市場同類公司對長線結構投資者(主要指關注現金分紅機構)，目前定價水平對其缺乏一定吸引力。

表 5：滬深兩市和香港市場投資價值公司（交通運輸類）一覽表

代碼	公司	PE	PB	ROE	ev/ebitda	PEG	股息收益率	20040317 市值（百萬）
548 HK Equity	深高速	7.74	1.26	6.62	27.61	-0.37	4.00%	13337.48
1098 HK Equity	路勁基建	10.55	0.67	6.42	1982.75	0.28	4.14%	3389.21
882 HK Equity	天津發展	12.68	0.67	5.43	6.23	11.42	1.90%	2379.85
66 HK Equity	地鐵公司	14.24	1.10	7.61	9.55	-6.06	3.47%	64299.20
357 HK Equity	美蘭機場	15.29	3.13	18.34	7.03	0.23	2.17%	4022.31
995 HK Equity	皖通高速	15.39	1.29	8.14	3.09	1.09	2.62%	8125.33
1110 HK Equity	中航興業	15.54	1.82	12.59	37.39	0.26	0.95%	5002.15
1052 HK Equity	越秀交通	15.94	0.80	5.07	9.03	-0.54	2.53%	2590.59
598 HK Equity	中國外運	16.18	4.99	31.34	9.19	0.55	32.24%	14234.16
107 HK Equity	成渝高速	16.71	0.76	4.63	10.59	0.81	2.33%	3248.74
62 HK Equity	九龍巴士	16.74	3.45	21.50	7.41	-0.43	5.21%	15863.03
13 HK Equity	和記黃埔	17.39	1.10	6.43	17.24	0.90	2.97%	248341.30
600611 CH	大眾交通	19.33	2.13	11.27	10.64	0.73	2.22%	4478.23
1138 HK Equity	中海發展	19.67	3.04	9.87	7.36	0.28	1.75%	23916.58
525 HK Equity	廣深鐵路	19.82	1.09	5.47	4.02	2.38	4.12%	10405.32
600548 CH	深高速	19.83	3.24	6.62	27.61	-0.96	1.47%	14168.68
600004 CH	白云機場	19.92	4.78	25.39	21.42	-9.76	2.51%	9480.00
1199 HK Equity	中遠太平洋	20.95	2.51	12.42	9.42	/	0.31%	25161.51
600741 CH	巴士股份	22.58	2.57	11.94	7.22	12.41	1.85%	3906.50
600662 CH	強生控股	23.25	2.57	11.56	8.32	1.44	1.43%	2561.90
600221 CH	海南航空	23.32	1.79	8.40	11.93	0.11	1.03%	4140.00
600033 CH	福建高速	23.54	2.51	11.24	14.45	1.32	1.71%	7159.62
696 HK Equity	中航信	23.81	2.03	17.29	4.95	3.81	3.17%	5328.95
600087 CH	南京水運	23.87	3.26	15.89	14.67	1.24	1.35%	3712.57
694 HK Equity	首都機場	23.90	1.66	7.19	5.24	0.80	2.46%	11057.68
1055 HK Equity	南方航空	24.53	1.46	6.11	6.69	-0.83	0.00%	23857.08
600269 CH	贛粵高速	25.62	1.71	6.48	12.51	6.54	1.47%	5371.27
144 HK Equity	招商局國際	26.09	2.01	7.91	21.59	2.59	1.52%	23543.22
576 HK Equity	滬杭甬	26.75	2.78	9.38	6.54	1.56	2.22%	25407.22
600018 CH	上港集箱	27.26	4.58	17.70	13.64	0.96	0.99%	26885.56
177 HK Equity	寧滬高速	28.19	1.89	6.77	30.77	18.07	2.89%	35872.02
316 HK Equity	東方海外國際	31.64	1.90	6.18	3.89	-2.02	0.10%	11684.09
293 HK Equity	國泰航空	40.51	1.64	12.56	5.37	0.08	2.78%	52523.64

資料來源： Bloomberg 華夏證券研究所。

　　五、行業重點公司比較

　　目前香港市場交通行業上市公司有四家為恒生成分股，分別是和記黃埔(0013HK)、地鐵公司(0066HK)、國泰航空(293HK)、中遠太平洋(1199HK)，業務涉及港口、航空、公共交通。國內A股市場選取上港集箱(資訊行情論壇)(600018CH)、深赤灣(資訊行情論壇)A(000022CH)、上海航空(資訊行情論壇)(600591CH)、申通地鐵(資訊行情論壇)(600834CH)，進行比較。2003年度公司主要數據如下：

表 6：交通運輸行業重點公司2003年度數據比較表

代碼	名稱	PE	PB	ROE	ev/ebitda	peg	dps/price
港口：
13 HK Equity	和記黃埔	16.99	0.99	6.12	20.43	無增長	3.02%
*1199 HK Equity	中遠太平洋	22.4	2.68	12.42	9.42	無增長	0.29%
600018 CH Equity	上港集箱	26.73	4.49	17.7	13.64	0.94	1.01%
000022 CH Equity	深赤灣 A	31.82	6.66	22.43	11.48	0.45	1.89%
航空：
293 HK Equity	國泰航空	41.79	1.76	4.13	10.88	利潤下降	1.23%
600591 CH Equity	上海航空	87.62	4.58	5.21	15.40	利潤下降	0.26%
公共交通：
66 HK Equity	地鐵公司	14.12	1.11	8.03	9.33	0.66	3.50%
600834 CH Equity	申通地鐵	42.17	5.64	11.09	27.90	1.78	1.20%

注： *1199 HK Equity 中遠太平洋為 2002 年度數據。股價為 2004 年 4 月 5 日，資料來源： Bloomberg。

　　從上表中可以看出，香港公司中港口行業代表和記黃埔和中遠太平洋，PE、PB絕對值定價低于上港集箱和深赤灣，但凈資產收益率(ROE)大大低于國內公司，PEG更表明香港公司成長性方面的嚴重不足，主要因素是港口行業在香港是一個成熟性行業，香港作為世界第一大集裝箱碼頭，絕對規模大，但成長性有限，近年來隨著國內基礎設施完善，以及外貿進出口的大幅增長，國內港口行業處于高速發展階段，2003年完成集裝箱吞吐量4766萬TEU，同比增長31.7%，超過美國成為世界第一大集裝箱吞吐國。香港集裝箱吞吐量2003年完成2044.9萬TEU，仍居世界第一位，但同比僅增長7%。年報數據顯示，和記黃埔2003年港口業務吞吐量達到4150萬個TEU(指全球投資港口)，同比增長16%，高于全港平均水平，但國內市場上，上港集箱2003年完成集裝箱713.4萬TEU，同比增長21.3%，深赤灣2003年完成集裝箱224萬TEU，同比增長44.4%，成長性遠高于香港公司。上海港和深圳港2003年集裝箱業務量同比增長31.0%和39.3%。

表 7：主要港口類公司及行業2003年業務結構比較表

代碼	名稱	集裝箱吞吐量（萬 TEU ）	同比增長
13 HK Equity	和記黃埔	4150( 全球投資港口 )	16%
-	香港	2044.9	7%
600018 CH Equity	上港集箱	713.4	21.3%
000022 CH Equity	深赤灣A	224	44.4%
-	上海	1128.17	31.0%
-	深圳	1061.49	39.3%
-	全國	4766.26	31.7%

資料來源：上市公司年報和行業統計數據。

　　航空市場2003年遭受非典影響，航空運輸業損失較大，國泰航空和上海航空2003年利潤有不同程度下降。從PE來看，分別為41.79和87.62，遠超出市場平均水平，但航空業的波動特點決定了EV/EBITDA更能反映公司特征，從EV/EBITDA來看，國泰航空10.88，上海航空15.40，國泰航空定價有一定空間，但從行業發展趨勢來看，國內航空市場的發展速度要遠高于香港市場。近年來，我國航空運輸市場年均增長率超過10%。根據空中客車工業公司預測，從1999年到2018年的20年間，中國航空運輸業將繼續保持強勁的增長勢頭，年均增長率達到7.5%，中國航空運輸總量將增長4倍以上，其中國內航線的增長率最高，中國航空公司的運量占世界總運量的比例也將從目前的4.2%增長到6.7%。波音公司預測，中國未來20年內將成為世界經濟增長最快的地區之一，未來10年中國民航的年客運增長預計為8%。2003年即使受非典影響，國內航空市場仍保持小幅增長，其中運輸總周轉量完成171億噸公司，同比增長3.6%，旅客運輸量8759萬人，同比增長3.6%，貨郵運輸量219萬噸，同比增長8.4%。下表是2003年國泰航空和上海航空及行業2003年主要指標比較情況，從中可以看出，無論是客運還是貨運，國內航空市場成長性要遠好于香港市場。

表 8：國泰航空和上海航空及行業2003年主要業務指標表

代碼	名稱	客運量（萬人次）	同比（ % ）	貨郵運量（千噸）	同比（ % ）
293 HK	國泰航空	1006	-18.4%	875	2.8%
600591 CH	上海航空	423	4.49%	144.38	12%
-	國內航空市場	8759	3.6%	2190	8.4%

資料來源：公司 2003 年年報。

　　城市公共交通，香港地鐵(0066HK)運營效率高，2003年ROE為8.03%，股息收益率達到3.50%，公司近年來業務量基本穩定，年地鐵客運量保持在7.8億人次左右，車費收入變動不大，保持在57億元左右，屬典型的現金流公司，PE值為14.12，低于行業平均水平。申通地鐵(600834CH)從PE、PB值來看，不具有優勢，股息收益率也僅為1.20%，低于香港地鐵，但公司成長性較好，2003年即使受到非典影響，客運量完成19737.18萬人次，同比增長9.6%，日均54.07萬人次，同比增長9.6%，基本上與城市GDP增長同步。

表 9：地鐵公司和申通地鐵2003年主要業務指標表

代碼	名稱	地鐵客運量（萬人次）	同比（ % ）	日均（萬人次）	同比（ % ）
66 HK	地鐵公司	77040	-0.9	224	-0.9%
600834 CH	申通地鐵	19737	9.6%	54.07	9.6%

資料來源：各公司 2003 年年報。

　　需要指出的是，交通運輸行業無論是港口、航空、公共交通，香港公司的股息收益率(dps/price)要高于國內公司，這一點對長線機構投資者比較有吸引力。四家成份股剔除中遠太平洋，2003年平均股息收益率達到2.58%。因素有兩點，一是香港公司現金分紅率高，四家成份股分紅率超過50%，二是絕對PE值相比較，香港公司要低于國內公司。

表 10：交通運輸行業重點公司2003年度股息收益率（dps/price）比較表

代碼	名稱	Dps	EPS	分紅率	dps/price
港口：
13 HK Equity	和記黃埔	1.73	3.37	51.34%	3.02%
*1199 HK Equity	中遠太平洋	0.037	0.07	52.86%	0.29%
600018 CH Equity	上港集箱	0.15	0.55	27.27%	1.01%
000022 CH Equity	深赤灣A	0.496	0.82	60.49%	1.89%
航空：
293 HK Equity	國泰航空	0.48	0.39	123.08%	1.23%
600591 CH Equity	上海航空	0.03	0.13	23.08%	0.26%
公共交通：
66 HK Equity	地鐵公司	0.42	0.85	49.41%	3.50%
600834 CH Equity	申通地鐵	0.091	0.18	50.56%	1.20%

注： *1199 HK Equity 中遠太平洋為 2002 年度數據 , 其余公司為 2003 年數據。股價為 2004 年 4 月 5 日。

附錄一： 香港市場交通運輸公司主要指標一覽表

代碼	公司	PE	PB	ROE（%）	ev/ebitda	PEG	分紅率	20040317市值（百萬）
13 HK Equity	和記黃埔	17.39	1.10	6.43	17.24	0.90	2.97%	248341.30
62 HK Equity	九龍巴士	16.74	3.45	21.50	7.41	-0.43	5.21%	15863.03
66HK Equity	地鐵公司	14.24	1.10	7.61	9.55	-6.06	3.47%	64299.20
107HK Equity	成渝高速	16.71	0.76	4.63	10.59	0.81	2.33%	3248.74
137 HK Equity	金輝集團	N.A.	3.25	-13.03	22.24	/	0.00%	1484.00
144HK Equity	招商局國際	26.09	2.01	7.91	21.59	2.59	1.52%	23543.22
159HK Equity	華南投資 ( 公路 )	100.00	1.99	0.50	41.31	-1.13	0.00%	94.97
177HK Equity	寧滬高速	28.19	1.89	6.77	30.77	18.07	2.89%	35872.02
237HK Equity	安全貨倉	8.79	0.48	5.59	7.73	-2.99	3.10%	391.50
269 HK Equity	海暉國際實業	N.A.	N.A.	N.A.	-69.33	/	0.00%	349.58
293 HK Equity	國泰航空	40.51	1.64	12.56	5.37	0.08	2.78%	52523.64
306 HK Equity	冠中巴士集團	18.06	0.55	3.11	3.85	0.09	3.13%	441.17
316HK Equity	東方海外國際	31.64	1.90	6.18	3.89	-2.02	0.10%	11684.09
357HK Equity	美蘭機場	15.29	3.13	18.34	7.03	0.23	2.17%	4022.31
370 HK Equity	益華教育投資	N.A.	3.37	-31.45	-5.15	/	0.00%	488.66
401HK Equity	上海華博 ( 物流 )	N.A.	N.A.	N.A.	-2.65	/	0.00%	13.38
517HK Equity	中遠國際	N.A.	1.97	-42.26	-11.59	/	0.00%	1931.75
525HK Equity	廣深鐵路	19.82	1.09	5.47	4.02	2.38	4.12%	10405.32
548HK Equity	深高速	7.74	1.26	6.62	27.61	-0.37	4.00%	13337.48
560HK Equity	珠江船務	13.41	0.93	7.04	2.70	0.90	0.44%	840.00
562 HK Equity	保昌控股	34.23	1.78	5.57	20.26	-0.54	4.52%	866.81
576 HK Equity	滬杭甬	26.75	2.78	9.38	6.54	1.56	2.22%	25407.22
598 HK Equity	中國外運	16.18	4.99	31.34	9.19	0.55	32.24%	14234.16
629 HK Equity	悅達控股	11.04	0.39	3.61	5.01	-0.17	3.77%	102.00
670HK Equity	東方航空	89.12	1.06	1.18	12.64	-1.06	1.32%	18022.94
694 HK Equity	首都機場	23.90	1.66	7.19	5.24	0.80	2.46%	11057.68
696HK Equity	中航信	23.81	2.03	17.29	4.95	3.81	3.17%	5328.95
702HK Equity	捷美能源	9.74	1.38	16.20	8.61	0.12	0.00%	545.69
737HK Equity	合和基建	19.30	7.74	49.19	17.70	/	0.00%	13824.29
882HK Equity	天津發展	12.68	0.67	5.43	6.23	11.42	1.90%	2379.85
995HK Equity	皖通高速	15.39	1.29	8.14	3.09	1.09	2.62%	8125.33
1052HK Equity	越秀交通	15.94	0.80	5.07	9.03	-0.54	2.53%	2590.59
1055HK Equity	南方航空	24.53	1.46	6.11	6.69	-0.83	0.00%	23857.08
1098HK Equity	路勁基建	10.55	0.67	6.42	1982.75	0.28	4.14%	3389.21
1110HK Equity	中航興業	15.54	1.82	12.59	37.39	0.26	0.95%	5002.15
1138HK Equity	中海發展	19.67	3.04	9.87	7.36	0.28	1.75%	23916.58
1182 HK Equity	基業控股 ( 海運 )	N.A.	0.70	-152.73	-4.54	/	0.00%	72.13
1199HK Equity	中遠太平洋	20.95	2.51	12.42	9.42	/	0.31%	25161.51
8022HK Equity	雅高企業	8.53	0.54	6.55	4.97	-0.20	0.00%	24.66
8239HK Equity	MP 物流國際	145.45	15.18	14.59	121.80	3.12	0.00%	381.00
-	平均	19.19	1.87	10.25	12.41	2.47	2.55%	16836.63

資料來源： Bloomberg 華夏證券研究所。

附錄二： 滬深市場交通運輸行業公司情況一覽表

代碼	PE	PB	ROE	ev/ebitda	PEG	分紅率	20040317 市值（百萬）
22	48.44	6.86	15.00	11.11	0.33	1.23%	7988.95
40	N.A.	3.17	-26.30	-169.06	/	0.00%	2535.79
89	28.12	3.64	13.80	15.64	-5.91	0.00%	8965.98
99	36.55	2.48	6.97	24.02	30.21	0.62%	2455.01
421	42.66	2.86	6.78	14.64	-30.91	1.64%	1323.08
429	50.09	2.12	4.25	13.34	28.30	1.74%	6359.32
582	N.A.	2.78	-8.45	-341.51	/	0.00%	1285.37
753	37.82	2.63	7.27	12.77	2.84	0.00%	2290.83
776	N.A.	4.49	-69.68	33.66	/	0.00%	924.23
900	34.26	1.25	3.62	10.56	-0.72	1.27%	3145.46
905	26.23	2.27	9.09	17.80	1.89	0.00%	2138.75
916	34.16	2.06	6.21	14.05	27.11	1.82%	5951.40
996	N.A.	2.55	-5.76	-1584.04	/	0.00%	1012.00
200022	32.97	4.67	15.00	11.11	0.22	1.93%	7520.28
200057	N.A.	N.A.	N.A.	-24.29	/	0.00%	338.58
200152	N.A.	3.95	-16.37	15.97	/	0.00%	1624.00
200429	34.37	1.46	4.25	13.34	19.42	2.69%	5986.25
600003	51.80	2.06	4.07	19.63	-1.50	0.00%	6272.24
600004	19.92	4.78	25.39	21.42	-9.76	2.51%	9480.00
600008	32.89	3.02	9.55	130.53	-2.90	2.61%	12947.00
600009	36.52	4.14	11.68	11.23	5.23	1.28%	22108.89
600012	28.55	2.40	8.14	3.09	2.03	1.33%	8631.71
600018	27.26	4.58	17.70	13.64	0.96	0.99%	26885.56
600020	19.22	3.38	19.26	15.91	0.95	0.00%	8011.50
600026	28.75	4.44	9.87	7.36	0.41	1.13%	25407.09
600029	37.88	2.26	6.11	6.69	-1.29	0.00%	25343.87
600033	23.54	2.51	11.24	14.45	1.32	1.71%	7159.62
600035	35.61	3.53	10.42	26.93	1.78	0.00%	5906.68
600087	23.87	3.26	15.89	14.67	1.24	1.35%	3712.57
600106	33.63	2.56	7.92	16.74	3.11	1.16%	2613.30
600115	283.33	3.36	1.18	12.64	-3.38	0.39%	19146.14
600125	23.41	2.44	11.16	12.32	1.20	1.04%	2095.16
600190	93.46	7.65	-0.25	/	/	0.00%	6537.91
600221	23.32	1.79	8.40	11.93	0.11	1.03%	4140.00
600269	25.62	1.71	6.48	12.51	6.54	1.47%	5371.27
600270	31.26	4.88	16.49	7.75	1.81	1.08%	8467.63
600279	72.48	2.70	3.76	64.56	-2.02	0.83%	1936.76
600317	35.78	2.50	7.17	15.44	4.47	0.31%	2395.00
600350	37.87	3.04	9.12	16.32	12.97	2.06%	17559.04
600368	28.20	2.95	10.82	17.41	-2.29	1.21%	3248.70
600369	52.39	1.72	3.31	60.48	3.28	0.70%	982.11
600377	50.47	3.39	6.77	30.77	32.35	1.52%	38107.59
600386	54.27	2.89	5.57	15.20	-1.18	1.13%	3507.84
600428	58.04	3.54	9.62	17.61	-1.51	0.97%	4744.80
600548	19.83	3.24	6.62	27.61	-0.96	1.47%	14168.68
600561	47.16	5.23	15.55	21.08	-4.13	1.03%	1339.07
600575	27.94	5.33	20.44	24.33	/	1.53%	1150.42
600591	63.69	5.27	12.33	9.67	-2.36	0.40%	8882.72
600611	19.33	2.13	11.27	10.64	0.73	2.22%	4478.23
600662	23.25	2.57	11.56	8.32	1.44	1.43%	2561.90
600692	81.32	4.02	5.08	33.64	14.44	0.00%	1364.81
600717	29.07	4.02	14.94	16.87	-13.09	0.00%	9120.45
600741	22.58	2.57	11.94	7.22	12.41	1.85%	3906.50
600751	N.A.	2.39	-6.63	-809.54	/	0.00%	2168.57
600787	77.39	2.91	3.80	34.75	-7.25	0.49%	2212.71
600798	44.31	4.79	7.94	30.95	-1.47	1.41%	3603.60
600834	50.74	5.48	11.09	27.90	-4.57	1.23%	3172.42
600896	39.41	2.60	6.86	17.73	2.96	1.49%	2109.93
600897	79.46	2.59	3.28	18.40	-4.41	3.40%	3256.20
900903	15.47	1.71	11.27	10.64	0.58	22.99%	541.03
900938	N.A.	1.44	-6.63	-809.54	/	0.00%	261.99
900945	20.66	1.58	8.40	11.93	0.10	9.62%	500.16
900952	65.58	5.37	-0.25	/	/	0.00%	789.86
平均	34.35	3.26	9.84	20.68	6.96	1.45%	6510.39

資料來源： Bloomberg 華夏證券研究所。

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