仔細拆解2003年上市公司年報，擺在桌面上的，是千余家公司整體業績同比大幅增加，投資沖動顯露無疑；擱在桌底下的，其實是經營現金流虛胖、隱藏利潤流行以及銀行貸款猛增等值得警覺的疑竇叢生

　　又到年報收官時，滬深兩市交易所年報審核工作小組例行忙碌起來，一同忙碌的還有中國證監會會計部、中國注冊會計師協會和財政部會計司。此外，證券投資基金、券商和一些民間的研究機構也都加入到這個隊伍中來。

　　據測算，參與年報研究分析的專業人士占到證券從業人員的1/4左右，交易所等監管機構也投入了大量的人力物力，如此費時又費力的勞作為了什么？據介紹，是力圖維持上市公司“公開信息披露”制度的公允性，年報信息披露的好壞在其中起到關鍵作用。

　　不少業內專家認為，2003年年報呈現出不少新的看點，比如2003年年報反映了新一輪宏觀經濟周期行業輪動的跡象；經過進一步了解可發現，這一特征在局部行業未有緩解，部分過熱行業則隱現制約進一步增長的不利因素，而國家宏觀經濟調控對上市公司的影響也不可估量。

　　局部過熱癥狀明顯

　　2003年一些行業有不俗表現，汽車、水泥和電解鋁產業的上市公司經營狀況出現了歷史罕見的好轉，據不完全統計，2003年這三大行業的平均凈利潤增長率分別為37%、117%和60%。與此同時，鋼鐵、電力產業上市公司則在2002年的基礎上繼續高歌猛進，其中鋼鐵產業的主營業務利潤增長率和凈利潤增長率分別為54%和77%，這一速度遠超出了全國規模以上工業企業42.7%的增長速度。

　　熱門行業從一定程度上顯現了國家宏觀經濟的走向，“2003年是值得回味的一年”，不少國家經濟決策部門的官員都有此感慨，中國已邁進了一個新的發展階段，刺激居民消費的政策也有部分奏效，比如轎車產業的快步崛起，又比如個人購房熱的升溫，當然這里面還存在一些問題，這就要求上市公司具有更先進的經營管理能力和市場應變力。

　　長安汽車(資訊 行情 論壇)(000625)在年報中認為，2003年以來公司獲得超常規增長得益于行業增長，公司全年銷售汽車38.5萬輛，同比增長43%，同時公司積極調整產品結構，發展毛利率較高的SC6350系列產品的生產銷售，由此凈利潤得到74%的增長；上海汽車(資訊 行情 論壇)(600104)則表示，將不遺余力地發展轎車整車產業，2003年先后收購了上汽儀征99%股權、上海天合汽車安全系統公司50%股權、以及上海菲特爾莫古軸瓦公司40%股權等；而一些非汽車產業資本如國美電器、柯林科爾等家電業巨頭也紛紛有意汽車產業，民營資本介入轎車行業竟一時成了時髦。然而不可否認的是，汽車的供給遠大于需求，國產轎車價格戰日益激烈，隨著進口關稅的下調，國內轎車市場正逐漸與國際市場接軌，整車產業毛利率的逐級下調已不可避免。

　　同樣吸引眾多民營資本加盟的還有鋼鐵產業，據國際鋼鐵協會(IISI)的統計，2003年全球粗鋼產量約增長6.7%，比2002年增加近6000萬噸，其中增量的65%是由中國貢獻的，消費結構的升級和基礎設施的建設帶動了鋼材的熱銷，馬鋼股份(資訊 行情 論壇)(600808)、寶鋼股份(資訊 行情 論壇)(600019)等鋼鐵類上市公司就紛紛表示，報告期國內鋼材價格大幅上漲是2003年公司業績大幅上漲的主要原因。鋼材的持續熱銷帶來新一輪投資熱，掌握先機的大小鋼鐵廠紛紛上馬改建擴建項目，待到國家出臺限制鋼鐵產業投資的政策時，一大批新項目的建設已接近尾聲，部分鋼鐵上市公司預計，今后隨著產能的逐步釋放，鋼鐵行業的行業競爭將更趨激烈，同時鐵礦石緊缺和煤炭電力及運輸等方面的瓶頸也將抬高生產成本，這些不利因素將制約鋼鐵產業進一步增長空間。據了解，與鋼鐵類似的還有水泥、有色金屬等產業。

　　除此之外，2004年應看好那些持續增長的產業，如電力產業，根據中電聯發布的《全國電力工業統計快報》，2003年全社會用電量比上年增長了15.4%，是改革開放以來最快的一年，同時全國21個省出現了電力供不應求的局面，預計將延續到2005年，因有電價上調因素和電力競價上網改革措施，部分電力企業紛紛表示，煤電機組燃料成本的漲價因素將會得到緩解，電力企業的高成長仍然可期。此外，電子通信類產業在經過連續3年的萎縮后，出現恢復性增長，一些通信和數字電視類上市公司紛紛樂觀估計2004年的發展前景。

　　現金流下降之惑

　　從2003年下半年到2004年年初，國家出臺一系列宏觀調控措施，試圖嚴格控制固定資產的過熱投資，嚴控的領域囊括了所有看起來欣欣向榮的產業，如鋼鐵、水泥、電解鋁、房地產開發等產業，而央行則試圖通過緊縮性貨幣政策來收縮銀行向這些熱門行業的貸款，一場圍堵與反圍堵的較量就這樣開始了。

　　政府有關部門對一些熱門行業的投資頻亮紅燈不單單來自于對通貨膨脹的擔憂，據統計，2003年1267家上市公司的凈利潤增長了46.4%，但經營活動產生的現金流凈額沒有同步增長，反而同比下降了15%，這一增一減之間存在著一個巨大的差額。

　　中國獨立審計準則委員會委員、北京注協專業指導委員會副主任張連起告訴《證券市場周刊》，這表明上市公司業績增長的有效性不夠，正常情況下凈利潤與經營活動現金流凈額應是同步變動的，但現在的情況卻正相反，具體分析表明，減值準備沖回、存貨大增、應收賬款周轉率下降以及預付賬款的增長是造成這一現象的主要原因。

　　進一步的統計結果顯示，商業貿易、鋼鐵產業的現金流增長最緩慢。

　　2003年商業貿易產業上市公司獲得了長足發展，凈利潤增長了66%，比平均增長率高出14個百分點，但經營活動產生的現金流凈額卻同比下降了95%。出現如此大幅波動的一個重要原因是，部分百貨商場類上市公司資金流出狀況嚴重，而這又主要源于商業貿易企業存貨和應收賬款的大量增加。張連起認為，這可能說明兩個情況，要么商業貿易企業的資產狀況在此輪宏觀經濟增長中并沒得到根本改善，亦即商業貿易企業并沒分享宏觀經濟增長的好處，太多的存貨被積壓而銷售不出去；要么商業貿易企業在大量囤積商品待價而沽。

　　而鋼鐵產業的情況就比較復雜，2003年鋼鐵產業的應收賬款出現較大幅度的下降，由2002年的99.8億元下降到85億元，這說明鋼鐵企業銷售的現金回流狀況有了較大的好轉，然而令人疑惑的是鋼鐵企業的存貨出現高達44%的增長，張連起認為，這至少說明一點，鋼鐵企業潛在的生產能力是很旺盛的，目前鋼材的售價已經達到近年來的高點，一旦市場行情扭轉，過高的存貨將令鋼鐵企業蒙受較大的損失。年報還顯示，2003年業績出現大幅增長的唐鋼股份(資訊 行情 論壇)(600709)，實現凈利潤高達8.8億元，比上年增加了3億元，然而有如此佳績的唐鋼股份竟然拖欠股東區區幾百萬元分紅，2000年～2001年間沒有償付500多萬元的分紅以致被股東追討，出現這樣的事情似乎很難理解。

　　惟一可以解釋的是，唐鋼股份的現金流量并不理想，2003年公司資產負債率并沒隨盈利的大幅提升而下降，反而比上年增加了10個百分點，2003年年末公司的資產負債率已經達到51%，其中銀行貸款余額為38億元，比上年增加了18億元，由此公司的總資產擴張了28%，據唐鋼股份介紹，增加的銀行貸款主要用來補充企業的流動資金。

　　銀行貸款猛增

　　據悉，利用銀行貸款迅速擴張資本是國內企業的通行做法，而尤以大型國有企業為甚，由于這些大型國有企業可以很容易就得到大筆的銀行貸款，所以他們往往淡薄對現金流的管理，三九集團深陷債務危機就是利用銀行貸款過度擴張的一例明證。

　　此外通過擔保貸款、連環擔保貸款等方式，上市公司大股東套取銀行貸款和上市公司資金的事件亦屢見不鮮，為此2003年證監會專門下發了有關文件規范相關行為，但由此可窺見銀行的資金很寬裕。

　　有關專家表示，國民經濟的持續高漲離不開銀行的大力支持，據統計，2003年我國銀行新增貸款的增長率高達57.9%，創近年之最，而央行2004年一季度報告則顯示，銀行的新增貸款速度繼續在高位運行。為什么經過層層調控，銀行貸款并沒有按照央行的預期壓下來，這個現象引起了央行的高度關注。

　　2004年一季度國家統計局發布的報告顯示，固定資產投資繼續呈高速增長的態勢，專家分析，雖然有民間資本的涌入，銀行貸款仍然是主流投資資金來源，由于我國四大國有獨資銀行的體制并未完全理順，銀行資金的過度投入可能會引發嚴重的后果，如此緣何不引起央行的高度重視。

　　2003年年報的資料表明，5家上市銀行的貸款規模仍在快速擴張，與此同時資本充足率卻均有不同程度的下降，而貸款期限亦有長期化的傾向。對此招商銀行(資訊 行情 論壇)行長馬蔚華曾表示，不是銀行主觀上愿意維持這么高的增長速度，而是迫不得已，在別的銀行紛紛以高速度增長的今天，如果某家銀行不以高速度增長，就會被別人搶占了原有的市場份額，這叫不進則退。

　　正因為微觀主體的投資沖動，才使得央行緊縮銀根的政策收效打了折扣。這為央行日后調控貨幣供應量增添了難度。今后央行能出臺的貨幣政策將是更強硬的，一位經濟學家如此揣測。而加息亦被市場所看好。

　　貨幣政策層面況且如此，財政政策方面亦難有很奏效的舉措。有關專家表示，宏觀經濟調控看來還需要靠行政干預的調節，行政干預的詬病雖屢被指責，但就其效果而言似乎是最顯著的。

　　流行隱藏利潤

　　變幻莫測的2003年已然過去，如何把握更趨復雜的2004年呢，一位上市公司高管人士對《證券市場周刊》感慨，“我們現在還看不清楚，我們要放慢擴張”，這家民營企業所看不清楚的是，國家日前出臺的各項經濟政策以及微觀主體的競爭態勢到底如何演化，他們選擇了保守，而另一些公司則選擇了保留，不少上市公司采取各種手段隱瞞當期利潤，對此有欠妥當的做法，不少上市公司還不以為然。

　　正致力于評價上市公司年報信息可信任程度的清議先生，最近接受本刊采訪時表示，2003年年報給他留下最深刻的幾個印象是，為數不少的上市公司存在夸大經營活動現金流凈額和隱瞞當期利潤的情形，“這些公司要么不經過股東大會批準隨意調整會計估計政策，要么存在濫用會計準備等會計政策的嫌疑，股東大會已形同虛設，這樣的公司治理水平無疑是相當低的，”他說。

　　就具體的上市公司而言，鋼鐵公司表現最為突出，譬如，唐鋼股份于2003年1月1日起將固定資產使用年限縮短，由此導致2003年年度增提折舊1.2億元，占當年實現凈利潤的13.6%；而寶鋼股份(600019)也表達了同樣的想法，通過縮短固定資產折舊年限和提高折舊率等會計手段，計入本年度19億元的折舊費用，占當年凈利潤的27%。據清議介紹，其他產業類別的上市公司也不乏實例，例如，東安動力(資訊 行情 論壇)于報告期變更原會計估計中的固定資產使用年限和凈殘值率，調減報告期凈利潤5345萬元。

　　對此項會計估計變更，不同公司紛紛給出相似的理由，如企業技術進步及設備作業率提高的要求等，東安動力董事會更明確表示：“按照穩健經營的原則，公司在效益能夠承受的情況下，將固定資產折舊率與殘值率調整到國內同行業水平，其目的完全是為了加快公司固定資產的更新改造速度，確保公司持續發展能力，不存在隱瞞利潤的情況。”

　　對此清議提出不同見解，他認為，首先，因技術進步對固定資產賬面價值的影響應當是通過計提減值準備加以反映，縮短折舊年限與增加年度折舊金額并不能改變固定資產因技術進步而發生減值損失的結果；其次，設備作業率提高屬于工作流量的概念，不應影響采用直線平均法所提取的折舊金額。

　　此外，通過不恰當提升壞賬準備計提比例和提取專項準備也是上市公司常用的隱瞞利潤的手段，據清議先生介紹，華菱管線(資訊 行情 論壇)因提升應收賬款壞賬一般準備計提比例，減少利潤8125萬元，鑒于公司2003年年末應收賬款余額較上年減少20559萬元，無證據顯示該等會計變更是恰當的；唐鋼股份以“加大新產品、新技術的開發力度，增強企業競爭力”為理由，計提技術開發費3億元，由于2001年度、2002年度均未計提該項準備，亦無證據顯示該等費用將在未來較短的會計期間內發生，因此涉嫌隱瞞當年利潤。