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有關部門擬將改革原有“席位聯合制”的交易和清算模式，實現單一席位各子賬戶分別進行交易和清算
本刊記者 李德林/文
20 04年伴隨一批問題券商暴露，巨額違規國債回購漸漸為外界知曉，而日前豪莊的
崩盤更是讓監管部門加強了解決問題的決心。上周《證券市場周刊》推出的《國債回購黑洞》再次引起業內震動。
《證券市場周刊》得到的最新消息表明，目前財政部關于變革國債回購機制的相關規定已經初步成型，規范國債回購市場指日可待。
4月26日，上交所與深交所同時發布了《關于調整上市債券折算成回購標準券比率的通知》，這已經是今年內交易所第三次調整債券的折算比例。雖然這種調整并非針對違規回購，但無疑增加了違規國債回購的風險，在一定程度上遏制違規的發生。
變革勢在必行
銀河證券的國債研究員張立天認為，國債回購業務本身是品種健康、收益穩定、甚至可以說風險相對較小的業務，但由于它在資金和債券之間的橋梁作用，給一些灰色資金入市提供了途徑。這已經成了證券市場上的一塊硬傷。
中國債券登記結算公司的有關人員表示，《證券市場周刊》第一次全面而系統地揭露了違規國債回購給市場帶來的系統風險，目前監管部門已經全面研究回購市場的變革。國債市場的下跌，調整標準券折算比例，雖然能遏制買空賣空，但是如今卻可能成為引爆券商問題的導火索。如果做國債回購的客戶沒有足夠的國債現券，則需要準備等額的資金。根據交易所對國債回購業務按席位統一清算的原則，在清算時券商席位上必須具備現券或等額的現金。因此，無論是客戶還是證券公司欠券，都首先由擁有席位的證券公司先墊付資金補足國債現券的不足部分，證券公司再向客戶要求其補足墊付的資金，一旦融資方將資金用于炒股票，一時拿不出現金，券商就有了風險。
券商頻頻違規，是因為巨大的利益誘惑，交易制度的漏洞也為其違規提供了方便之門。在現行制度下，作為交易所會員的券商席位上托管的國債，都被自動統一折算成可用于回購的標準券并實行席位二級托管，在這種機制下，券商完全有機會將客戶持有的國債申報融資回購，而融入資金劃入同一席位下的另一資金賬戶投資股票。交易所很難分辨同一席位下的回購融資是自營還是客戶所為。
因此，變革國債回購交易機制是勢在必行。
相關辦法擇機出臺
“我們正在制定相關的改革辦法，規范抵押式國債管理”。財政部國庫司的相關人士稱，國債回購新的交易管理辦法正在制定之中，詳細情況不便透露。無論是國債協會還是中國債券登記結算公司的高層都透露，變革國債回購交易機制是財政部及證監會正在醞釀的大事情，很快將推出。
中國債券登記結算公司的高層透露，有關部門正在制定的新的交易制度中，將改變原有“席位聯合制”的交易和清算模式，由單一席位各子賬戶分別進行交易和清算。考慮到新規定可能會降低債券回購及股票市場的活躍度，同時不斷調整折算比率可能導致交易所市場債券的融資功能弱化，一種關于一個會員卡可以在銀行間和交易所間市場同時交易的機制已經納入管理部門的研究范圍，這樣可以使券商活躍于兩個市場，防止任意一個市場單邊下跌造成不可挽回損失的局面。
4月21日，在安徽召開的中國國債協會二屆四次理事會上，協會副會長吳小平建議完善國債托管清算制度、防止國債交易經紀風險。而參會的財政部國庫司副司長周成躍也指出，國債回購機制變革將是國庫司的工作重點之一。
銀河證券在給監管部門提供的建議中稱，檢查透券的時候，可以用業務邏輯：“未到期回購融資> 國債現貨+未到期回購融券”，當上述公式成立時，說明該賬戶上可供融資的國債數低于其已融資量，存在透券融資的現象。標準券的折算比例計算轉移到登記公司也是一個方法，這樣對數據計算方面的考慮因素也會更全一些。
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