國債市場下跌的風險終于“傳導”到了股票市場。4月中旬以來，由于國債市場連續大幅下跌，使得以國債回購方式繞道進入股市的資金受到牽連，進而導致股市資金的供給狀況出現變化。

　　三天內需補齊49億國債

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　　受近期國債市場大幅波動的影響，為控制債市風險，昨天，上海證券交易所再度調整了上市折算回購標準券比率。此次調整于4月27日起執行，并且延續至5月份。這是上證所在一個月內第二次對回購折算比率進行調整。

　　一周前，上證所首次對回購折算率進行臨時調整。當時，各國債品種折算率的平均下調幅度為2%左右。而與一周前相比，此次回購折算比率的調整幅度顯然更大。21只期限在一年期以上的國債品種中，除浮息債0010券上調外，其余全部下調，平均下調幅度達到3.24%。個別國債品種的下調幅度更是空前加大，長期國債0213(資訊 行情 論壇)券的下調幅度達到15.56%，0107券和0303券則分別超過了7%。

　　回購標準券折算率下調，意味著從回購市場上融入資金的機構將面臨標準券欠庫，必須按新的折算率補足回購標準券。

　　截至昨日，交易所國債市場未到期的回購量為1683.05億元。其中，七天以上的國債回購品種的余額為1532.1億元。僅按回購標準券平均下調幅度3.24%計，欠庫的標準券量約為49.64億元，按照相關規定，這些標準券需要在3天內補齊，這無疑使市場資金面在短期內面臨巨大壓力。

　　影響資金穩定性

　　理論上，國債回購欠庫的風險應只限于國債市場上，最多對原先放大操作的債市投資者造成巨大資金壓力。但由于股市長期以來形成的畸形資金供給渠道，使得債券市場下跌的風險在無形中波及股市。

　　利用回購市場曲線入市的現象在證券市場早已不是新聞。由于市場缺乏長期穩定的融資渠道和規范的委托理財方式，本為融通資金的回購市場一直是場外“灰色”資金曲線入市的通道。長期以來，機構以高息方式從國企或上市公司借入資金，買成國債后再以回購的方式變現入股市。

　　自1996年以來，由于債券市場在降息通道中一直走牛市行情，標準券折算率保持穩定，這種傳統操作方式基本不會發生欠庫現象。但是，隨著債市走熊，這一風險逐漸暴露出來。

　　據了解，在各回購品種中，場外理財資金主要循環操作28天以上的中、長期回購品種入場。截至昨日，長期回購品種182天和91天未到期的回購量合計為728.58億元；28天的回購量則大約為446.34億元。據此粗略估算，目前進入股市的委托理財資金大約在1000億元左右，按此次國債回購標準券下降幅度計，這部分資金將面臨32.4億元標準券的欠庫。如果考慮到目前債券市場的價格，則實際上可能需要動用33至34億元的資金量。

　　莊股跳水

　　相對于1000多億的理財資金而言，30億的資金量其實并不大。然而問題在于存款準備金率上調后，市場資金面不再像年初那樣寬松。如果大部分機構無法在短期內用新增的資金補足標準券的話，則必須拋售手中的股票籌碼。一旦這類情況發生，則相當于要在三天內清盤一只發行量為30億元左右的基金，這必然對股市產生影響。

　　據統計，自4月1日起，交易所國債市場上標準券折算率累計下降幅度已達到5.25%。也就是說，如果沒有新增資金進入，僅在4月份內，上千億的委托理財資金因回補標準券的缺口，將被“磨損”約50億元。

　　業內人士認為，委托理財資金繞道國債回購進入股市的做法雖然并不合規，但是相當一批個股已經對這一資金供給渠道形成了一定依賴性，尤其是一部分莊股，長期以來一直靠國債回購的資金來維系資金鏈條。所以，從長期來看，如果債市繼續不穩定，必然會對現存的巨額委托理財資金產生影響，進而波及到股市行情。

　　近期以來，滬深股市上不斷有跌停的個股亮相。昨天，除了ST股票外，又有25只股票跌停。雖說這些跌停的個股，不一定個個與國債回購資金相關。但是，個別股票僅在數萬股的拋壓下便被輕易打至跌停板，至少說明，在資金面的制約下，一些主力已經無心護盤。

　　上海證券報記者 秦宏