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王立新；本刊記者 關悅/文
2003年被稱作中國股市的“價值投資元年”，這一年，以基金主導的價值型投資理念如火如荼地熱辣上演，讓莊股時代徹底成為昨日黃花。價值型投資的理念已越發地深入人心，而這種投資理念正是以發掘上市公司的內在價值為依托，也就是更多地依據對上市公司所謂基本面的分析來判斷其投資價值。精準地解讀上市公司年報對投資者來說尤為重要，可以說是價值投資的基礎所在。想要透徹精準地分析上市公司年報并不容易，但如果能夠做到這一點，便可從中挖掘出很多對于投資具有重大指導意義的內容。
目前，我們所看到的我國的上市公司年報一般主要包括以下幾方面的內容：
1、公司基本情況簡介
2、會計數據和業務數據摘要
3、股本變動及股東情況
4、董事、監事、高級管理人員和員工情況，
5、公司治理結構
6、股東大會情況簡介
7、董事會報告
8、監事會報告
9、重要事項
10、財務報告(資本負債表、利潤及利潤分配表、現金流量表)及附注說明
11、備查文件目錄。
以下我們由粗到細分層次、突出重點地對這些內容加以分析。
具體到每一項來說，“公司基本情況簡介”投資者大致看一下就可以了，除非哪一天有必要去“抄家”或是“上門提意見”，再不就是“買股票買成了股東”，要去參加股東大會時再看也不遲。
“會計數據和業務數據摘要”就是我們前面提到的粗讀的重點對象。在該摘要中，又分為兩個小項內容，一是“本年度利潤總額及構成”，例如下面表(一)2003年度主要會計數據：
二是“公司近三年的主要會計數據及財務指標”，這一項中囊括了投資者想要了解的主要數據，以至于我們基本可以粗略地想象出該上市公司的經營及財務狀況。參見表(二)公司近三年主要會計數據和財務指標：
“股東變動及股東情況”比較值得注意，尤其對于二級市場的投資有著直接的指導意義。一家上市公司的流通股人均持有數量越高，持股人數越少，也就是該公司的持股相對集中，這意味著該股的股價相對容易被人操縱；如果在持股量前十名的股東中，有比較多的證券投資基金或券商等專業機構投資者，則說明該股可能具備一定的投資價值和增長潛質。而如果流通股股東發生了很大的變化，就有必要作進一步的調查分析，找出其中的原因，尤其是有大股東大幅減持，很可能是該公司在經營或其他方面出現了比較嚴重的問題導致的。總之，對于股東持股情況及變化我們要具體的辯證分析。
后面的“董事、監事、高級管理人員和員工情況”、“公司治理結構”、“股東大會情況簡介”三部分內容，在一般的非專業投資者看來更像是一些“套話”，沒有太多的實際意義。
“董事會報告”，這一項中可是涉及到很多非常有用的信息，需要投資者仔細閱讀。具體細節我們歸納如圖1：
“監事會報告”大致是“監視”董事會的人寫的報告，我們就不用仔細琢磨它了。
對于“重要事項”這部分可要引起我們足夠的重視。
所謂重要事項主要包括以下幾方面：
1.重大訴訟，仲裁事項
關注訴訟、仲裁可能給公司帶來的影響，勝訴可視為利好，反之應為利空；
2.收購及出售資產、吸收合并事項
這里可能會有很多問題，比如一些公司會通過收購存在關聯交易的公司，繼而通過合并報表來減少關聯交易，這就需要我們關注母公司的報表附注；
3.關聯交易事項
若向關聯企業銷售商品數額巨大(占銷售收入比例較大)，則需注意是否有虛構收入之嫌；若從關聯企業采購商品數額巨大，則需聯系應付賬款的注釋內容，分析是否為集團或關聯企業侵占上市公司利益；
4.擔保事項
認真考察上市公司有無可能承擔擔保責任，數額是否巨大以至嚴重影響上市公司的業績；
5.承諾事項
關注承諾事項數額及對上市公司可能的業績影響；
6.聘任會計師事務所情況
尤其要注意解聘原聘請的會計師事務所的原因；
7.其他重要事項
視具體情況分析判斷。
“財務報告”分析要算是我們分析上市公司年報的重中之重。所有的概念、分析在這里都進入到具體的量化階段，所有結論到這里也基本可以得到落實。分析財務報告的基本流程如圖：
首先是看審計報告，如果上市公司的財務報告沒有注冊會計師的審計、監督，財務報告提供信息的可靠性、真實性就值得懷疑。會計師會從財務報告的公允性、合法性、一貫性等方面去審計上市公司所提供的財務報告是否已經對其財務狀況、經營成果及資金變動情況公允反映，有無夸大、隱瞞業績、虧損、資產、債務等情況；會計報表是否符合《企業會計準則》和《股份有限公司會計制度》的有關規定；會計處理方法是否遵循了一貫性原則，得出審計意見。即：無保留意見、保留意見、否定意見、拒絕發表意見四種。判斷審計報表的類型關鍵是在審計報告的“意見段”找到關鍵詞。
例如：
接下來就是對財務報表和財務報告附注進行解讀，值得提醒的是這兩項內容一定要結合起來分析，財務報表中很多項目的具體內容和變動原因都會在附注中給出。有時直接可以從中找到閱讀者心中疑惑問題的答案，而不必再翻查其他資料。
資產負債表是關于一個公司財務構成的記錄。它表明：
●公司擁有什么(它的資產)
●公司欠別人什么(它的負債)
●公司所擁有的減去公司所欠的(即凈資產，通常也被稱為權益)，為公司的業主(股東)留下什么。
資產負債表是一幅靜態圖畫，它是在報表編制那一天公司財務構成的一張快照。而在這一天之前或之后幾天的該公司的資產負債表可能會與這一天的報表情況大不相同。差別的大小取決于這兩次資產負債表相隔的幾天里會計交易的發生情況。以上市公司桂柳工A2003年年報資產負債表摘要為例：
上述圖表中，已經對幾個比較重要的資產負債表財務指標的概念作了簡要地描述，還有幾點在分析中要注意的問題我們再說明一下：
通常投資者都比較關心公司的流動性風險，也因此將流動資產項目細化區分出來，不同的資產流動性是不同的。但是容易被人們忽視的：流動負債的不同構成項目的周轉期間并不一致，有些借款的償付期是固定的，有些并不確定；還有一部分流動性負債是“非強制性”的，也就是說，不一定非得“還”。所以如果將這些項目一視同仁，會造成高估企業流動性風險的結果。
此外，如上述圖表已經做出的注釋，存貨與主營業務成本之間存在著有機聯系，即在其他條件不變的情況下，存貨成本的上升會引起主營業務成本的下降和利潤的上升；反之，存貨成本的下降會導致主營業務成本的上升和利潤的下降。有些費用在會計準則中明確提出不允許列入存貨成本：比如非正常損耗的費用、倉儲費用和流通企業的運輸費、裝卸費、保險費等。還有盤虧和毀損的存貨也不允許留在存貨資產中。
在固定資產的折舊方面，由于其確定較為主觀，而且對期間利潤的影響重大，從而使其難免成為某些企業操縱利潤的備選手段。舉例來說，在通常采用的直線折舊法之下，固定資產折舊額的計算主要取決于折舊期限、凈殘值和折舊率等因素。經營狀況不佳的企業往往可能采用延長折舊年限、降低折舊率等方式來減少折舊費用，從而提高當期利潤。一般來說，這種以調增利潤為目的的折舊政策變化容易引起審計人員和公眾的關注，企業往往只是在不得已的情況下采用，投資者要保持高度警惕。
再看利潤及利潤分配表，它是有關一個企業在一段時間內的財務業績(企業賺錢的能力)的記錄。寬泛的說，這張表記錄在這一時期中，企業所創造的所有收入減去這一時期中企業所發生的所有費用，就得到這一時期的凈收入，或稱為利潤。如果說資產負債表是公司財務狀況的瞬時寫照，那么利潤表就是公司財務狀況的一段錄像。
仍以桂柳工A2003年年報利潤及利潤分配表摘要為例(見表4)：
類似圖中提到的對“凈利潤”的操縱，其實稍微細心一些的投資者通過連續多期報表的對比分析就能發現，但是一些熱衷于短期目標的公司仍然樂此不疲。投資者要認識到，會計是一套不能脫離人的主觀判斷的體系，因此，再嚴格的會計制度也無法封殺利潤表的操縱空間。看到的一樣，并非所有的收入和費用項目都是現金發生額。有一些特殊的項目，比如折舊，盡管不要求馬上有現金流出，但按照一般通行的會計準則，它還是被作為費用。同樣的，還有其他項目，或者是在相應的現金還沒有流入企業時就作為收入，或者是在相應的現金還沒有流出企業時就作為了成本費用。這些問題只能留給現金流量表來解決。
現金流量表揭示了在一定時期中一企業所創造的現金數額。同一時期的現金流入量減去現金流出量就得出該時期的現金凈額。現金流量表告訴我們在滿足了同一時期所有現金費用支出后，企業究竟創造了多少超額的現金。這一現金凈額可以用于追加現金費用，比如追加的債務償付等。
如果一定時期中現金凈額為負值，說明企業為滿足本期現金費用支出的需要，動用了以前各期積累的現金儲備。如果這一趨勢不能扭轉的話，最終企業的現金將被耗盡。
根據現金流量表三大構成部分，我們給投資者介紹一套簡單且有效的分析方法，
采取打“★”號評級的方式來評價公司的現金流量狀況，進而評價公司的經營狀況。參見下表：
獨立分析了上市公司的三張財務報表之后，我們要把它們結合起來，利用其中一些財務指標進一步做財務比率分析、綜合分析，另外，根據公司以前報告期(一般是三年)財務數據的對比進行趨勢分析。表7中列出了一些比較常用的財務比率，并給出了其具體的分析。
由于財務比率分析、綜合分析和趨勢分析的專業性比較強，一般的非專業投資者對財務報表分析專業性的要求也不是非常高。在這里就不作為重點介紹了。
現在只剩下最后的“備查文件目錄”，顧名思義就是有特別需要的時候可以查閱的有關文件列表，在此也不予以贅述。至此，通過這樣一套完整的分析過程，相信投資者對上市公司的基本面就有了相當的認識和了解。
每一份上市公司的年報，如此細細的捋下來，細心的投資者可能會發現不少問題，或帶來不易被旁人發現的投資機會，或規避可能被忽略的投資風險，理性的投資者就從這里邁出了堅實的第一步。
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