2月1日，國務院發布推進資本市場發展的九條意見(簡稱“國九條”)，曾經讓廣大投資者興奮不已，認為新一輪牛市已經開始，把發布前日的1590點視為“國九條底部”，把發布當日開盤的1630點視為“國九條起點”。前證監會主席、現全國人大財經委副主任周正慶在接受記者采訪時還樂觀地說：“有了《意見》，今后打壓股市的事情再也不會發生了。”

　　然而，時隔兩個多月，上證綜指從1630—1783點，僅上漲了9%，就戛然而止，并從

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終點回到了起點。人們不禁要問：是什么力量瓦解了“國九條”的積極效應？

　　第一、基金利用“國九條”激發的旺盛人氣在“核心資產”中堅決出貨。

　　2003年，基金運用了500億巨資集中持有十多只大盤股，又利用這些大盤股因原材料漲價而導致的業績大幅度上升所形成的超低市盈率，以及“流動性溢價”的輿論，吸引買盤，維系股價，從而使基金成為2003年熊市大贏家。

　　進入2004年，基金從1月6日起就開始出貨；2月1日“國九條”發布后，更是逆潮流而動，加快出貨的步伐。從基金第1季度報表顯示，盡管其倉位還有73%，似乎是增倉，其實是減倉。一方面大幅度減去了去年年底放大操作的倉位，另一方面，減掉了相當數量的大盤股，而換成中小盤股。

　　由于基金核心資產均為超大盤股，十倍、數十倍地占有指數權重，所以，當新增資金大量往中小盤股推進時，當越來越多的基金在核心資產多殺多時，指數便飛流直瀉。

　　第二、德隆借“國九條”引發的放量上升行情跳水出逃。

　　早在2003年年末“南方證券”債務危機爆發時，市場就盛傳德隆將出事。但是，德隆若是在熊市資金鏈發生斷裂，將全線崩潰，對大盤的負面影響將大于南方證券。于是，德隆選擇了“死扛”。好不容易等到了“國九條”發布這一千載難逢的機會，在每天300-400億成交量的大好形勢下，德隆旗下的股票一天也沒有停止過乘大盤漲勢出貨，直至3月9日媒體傳出“德隆資金鏈斷裂”的信息，便改為連續跌停的方式跳水出貨。即使斷臂割腕，低位出逃，但復權后，德隆仍是贏家，而不是全軍覆沒。

　　但是，德隆系股票的大幅跳水，卻害苦了2月1日“國九條”發布后大批進入中小盤股的新主力、券商、老莊家、私募基金，以及被套三年的廣大中小投資者，所造成的資金、信心和心理的沖擊是嚴重的。

　　第三、財政政策和貨幣政策失當造成了人們對經濟形勢的迷茫。

　　記得在去年，針對國債發行量接近國際公認的警戒線，許多專家學者主張，采取了6年的積極財政政策應逐步淡出，代之以積極的股市政策。但是，2004年以來，積極財政政策依然不變，這是導致今年第1季度固定投資增長率高達43%的重要原因，致使國務院加強宏觀調控，抑制投資過熱增長，央行再次提高存款準備金率，收縮貨幣供應。

　　再看央行貨幣政策。2003年上半年因“非典”而亂了陣腳，匆忙提出“積極的貨幣政策”，7個月就用完了全年的貨幣供應量和貸款額，導致了投資過熱。隨后緊急轉向———防止通脹，從去年9月起，三次提高存款準備金率，但效用有限，一再發行的銀行票據已受到商業銀行抵制，屢屢流標。于是醞釀加息。殊不知，此舉正好讓進入中國的上千億美元的外匯游資揀了“皮夾子”，更何況，雖然上游價格漲價導致通漲因素增加，但現行監測的700多宗產品中，78%以上仍是供大于求，產品過剩，處于通縮狀態。如若輕易加息，那么通縮矛盾又重新凸現，經濟將出現大起大落。

　　可見，國務院級別的“國九條”剛剛發了兩個多月，其對市場的積極效應卻被下屬具體部門多變的或不當的政策沖得七零八落，被基金出貨和個別莊家跳水出逃基本瓦解，使廣大投資者不僅對“國九條還能用多久”產生迷惘，而且對當前中國經濟形勢和資本市場的前景產生迷惘，這是值得管理層高度關注的問題。

　　1630點臨近了，我認為，一旦大盤跌破此位置，落實“國九條”的具體措施將出臺，1000億新基金將在與今年新入場的新主力站在同一起跑線上進場。若此，中國股市的中長線向好的趨勢又將得以延續。畢竟，2003年年報公布完畢，中國股市的平均市盈率將下降30%，至30倍左右，已與成熟股市接軌，對投資者而言，無疑是機會大于風險。“國九條”威力是失效，還是繼續有效，千百萬人在拭目以待。

　　華東師大李志林(忠言)博士