作者：張衛星

　　深交所中小企業板開張在即，此時再發表反對與質疑似乎有“螳臂當車”之嫌，但有些話筆者認為還是說在前面為好。

　　從目前接收到的信息分析，中小企業板其實沒有什么創新，不過是“穿新鞋走老路

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”的“股權分置”的新股發行重新開始而已。但是許多積極推動二板市場和中小企業板的相關人士卻對“深交所重發新股”的舉措，做出許多明顯錯誤的判斷與分析，有些說法很像是“天方夜譚”中美麗的傳說。

　　傳說一：“中小企業板”是設立創業板市場“分兩步走”的第一步

　　眾多政府高層官員與著名學者在不同場合向社會公眾明確傳達了這樣的信息：“開設中小企業板是設立全流通創業板市場分兩步走的第一步”。但是到目前為止，卻沒有一個人仔細論證分析怎樣實現“分兩步走”，以及怎樣“過渡到全流通的創業板市場”。在筆者看來分明是“分步跳”。

　　事實上，我們可以得出清晰的結論：“股權分置”的中小企業板市場一旦開設，深圳市場建立“全流通”的創業板就更加遙遙無期了。

　　一個簡單的事實是，如果“股權分置”的中小企業板將來很容易就能過渡到全流通的創業板市場，那么現在滬深A股市場的一些中小盤股票的全流通改造問題就一定是非常容易解決的！而事實恰恰相反。

　　傳說二：“中小企業板”是“創業板”的雛形

　　根據股票的不同類別來劃分股票的歸屬板塊，這在股市中早有先例，諸如地方板塊劃分、大小盤股板塊劃分、行業分類的板塊劃分等等，所以深交所設立的中小企業板，目前看只是一個股市上的板塊劃分概念。

　　中小企業板僅僅是中國滬深A股市場上股權分置狀態下所有股票中的一個特殊板塊而已，無論如何包裝，決不是“市場”的概念。將“板塊”與“市場”兩個概念混為一談，是中國證券市場的一大“創新”。

　　傳說三：開設“中小企業板”是建立多層次股票市場的重要舉措

　　國務院《九條意見》用大量篇幅談到我國要建立多層次股票市場體系，以至許多官員與學者認為開設“中小企業板”是建立多層次股票市場的重要舉措。

　　比如成思危委員長就說過：“要真正把深交所建成納斯達克模式的市場還有很多工作要做。真要做成納斯達克，必須是先有主板、其次有創業板，最后還要有柜臺交易，三者聯合才能構成完整的多層次市場。”

　　然而筆者認為，多層次股票市場體系的建設次序恰好搞反了，正確的步驟應該是先建立柜臺交易，然后建立地方區域市場，最后建立全國性市場。

　　傳說四：開設“中小企業板”是遵循國務院《九條意見》的精神

　　在開設中小企業板的分析論證中最有趣的一個說法，是遵循國務院《九條意見》的指引。其實中小企業板的推出恐怕是違背了《九條意見》的精神，因為它的設立與多層次股票市場的建設是風馬牛不相及的兩回事，所以引用《九條意見》中關于建立多層次股票市場的指引是站不住腳的。

　　而且《九條意見》中明確提到要“積極穩妥地解決股權分置問題”，而中小企業板的設立還是“穿新鞋走老路”，依然搞的是“股權分置”的新股發行，這必然是在“積極制造股權分置問題”。

　　傳說五：開設“中小企業板”是遵循逐步降低上市門檻、滿足中小企業股權融資需求

　　在眾多的推動設立“創業板市場”或“中小企業板”的官員與學者中，一個被反復強調、并被認為是最強有力的理由就是：滿足中小企業股權融資需求，并且多次提到要降低上市門檻。

　　但恐怕全國范圍內的中小企業面臨的融資難問題，幾乎沒有股權融資渠道的問題，因此與設立全國惟一的“創業板市場”或“中小企業板”無多大關系。

　　以中西方教育體系的對比來說明問題，中國現在缺乏的是整個低層與中層的股票市場，是先建小學還是先建中學并不是主要問題，但一定要在全國范圍內快速建立起來多家區域市場(可由產權交易所改建)。同時要普及、降低門檻、要讓全國范圍內的中小企業都有方便的股權融資渠道。

　　全流通市場結構是深圳創業板的出路

　　近幾年，從美國納斯達克市場的發展史、我國臺灣地區的股票市場體系，以及印度資本市場體系的建設與發展的研究分析中，都已經充分說明了我們應該怎么做才是正確的。

　　諸如“逐步降低上市門檻，滿足中小企業股權融資需求”的說法，應該是有這樣的前提：越低層次的股票市場門檻越低、覆蓋區域越小的股票市場上市門檻越低。另外，全國性市場一定要高門檻！比如印度主板市場折合8000萬人民幣的上市門檻就遠遠高于我們，我們的上市門檻只有5000萬元。

　　要真正落實《九條意見》的精神，深圳創業板市場規劃應該先搞成區域性的小型全流通股票市場，并且一定要搞全流通的結構，它應當屬于多層次股票市場體系中的地方區域這一層次，并且可以率先實現地方股票市場的“四化”：監管本地化、投資者本地化、企業本地化和股權交易本地化。

　　只要市場的結構與機制是先進的，就不要怕它規模小、交易量小它終究會長成參天大樹的。