中國石化(資訊 行情 論壇)齊魯股份有限公司是目前國內最大的合成橡膠、合成樹脂和燒堿生產基地之一。作為國內大型塑料--氯堿型石化企業，齊魯石化(資訊 行情 論壇)的主營產品包括聚氯乙烯、合成橡膠、聚乙烯等，其中，聚氯乙烯的毛利率是全行業最高的。2003年齊魯石化的資產總額達到72億元人民幣。

　　一、齊魯石化財務分析

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　　2003年齊魯石化的主營業務收入達到近95億元，同比增長32%，而主營業務成本同比只增長了17%；利潤總額從2002年6636萬元上升到2003年7億元，同比增長近10倍；利潤率由2002年不到1%上升到2003年7.4%(見表1)。

　　2003年齊魯石化的利潤爆炸性增長，其中一個重要原因是其主營產品--聚氯乙烯的市場價格大幅度上漲。在齊魯石化2003年主營業務收入中，聚氯乙烯收入占15.14%，達到1.43億元；毛利潤達到4324萬元，占毛利潤總額的近四分之一，毛利率超過30%(見表2)。可見，聚氯乙烯是齊魯石化的主要利潤來源。

　　聚氯乙烯即PVC是合成樹脂的主要材料，是僅次于聚乙烯的世界第二大塑料制品。聚氯乙烯的軟制品多為日常生活用品和農用薄膜；硬質聚氯乙烯塑料多用于建筑材料、管材、板材、衛生設備、電線電纜等。目前，聚氯乙烯的生產方法主要有電石法和乙烯法等，發達國家大多采用乙烯法。

　　我國建筑業對PVC建材有很大需求，南水北調和西氣東輸等國家重點工程也需要大量的PVC。雖然發達國家對PVC的需求增長緩慢，但是發展中國家，尤其是中國，在未來一定時期內對PVC的需求將持續增長。

　　作為我國聚氯乙烯毛利率最高的生產企業，與國內同行相比，齊魯石化的競爭實力如何?與世界同行巨頭相比，齊魯石化具有哪些優勢或弱勢?齊魯石化以及我國聚氯乙烯行業的發展前景如何?這些是我們關注和分析的重點。

　　二、齊魯石化在聚氯乙烯行業中的位置

　　2001和2002年由于受9.11事件、國外低價聚氯乙烯產品大量涌入、PVC產品價格下跌以及原料價格上漲等影響，聚氯乙烯業的收入和利潤受到很大沖擊。2003年由于我國GDP持續增長，以及國內對聚氯乙烯反傾銷勝訴等利好因素，使國內聚氯乙烯行業產銷兩旺，聚氯乙烯業上市公司的財務狀況較前兩年有較大改善，2003年主營業務收入普遍大幅度增長(見表4)。

　　聚氯乙烯業上市公司主要包括齊魯石化、亞星化學(資訊 行情 論壇)、南化股份(資訊 行情 論壇)、氯堿化工(資訊 行情 論壇)、滄州化工(資訊 行情 論壇)、金路集團(資訊 行情 論壇)等。在以上6家上市公司中，2003年氯堿化工的PVC產能達到35萬噸，位于第一名；齊魯石化的PVC毛利率達到30.19%，遠遠高于同業企業(見表3)。從趨勢分析看，齊魯石化的PVC毛利率逐年大幅度增長(見表5)，增長速度超過同業企業。

　　資產凈利率測量公司總資產獲取利潤的能力，凈資產收益率測量公司所有者權益的投資報酬率，總資產周轉率測量公司資產利用效率，每股收益測量上市公司的盈利能力或普通股的獲利水平。2003年齊魯石化的該四項財務指標均高于同業上市公司(見表6)。可見，齊魯石化不僅PVC毛利率明顯高于同業水平，而且公司整體盈利能力也明顯高于同業水平。

　　分析聚氯乙烯業上市公司的成本控制，我們發現，2003年齊魯石化的PVC銷售成本率69.81%，遠遠低于同業水平(見表7)。

　　2003年齊魯石化取得多項研發成果，其中鋼管用聚乙烯防腐專用技術開發項目獲得了國家科技進步二等獎；成功開發了丁苯橡膠SBR1778等兩個新產品，實施了5個橡膠新產品的開發試驗；開發了高密度注塑料、乙烯纏繞膜料、乙烯滾塑料、波紋管專用料等6個合成樹脂新產品，其中乙烯共聚纏繞膜料的生產在全國首家采用了自然冷凝態操作技術。齊魯石化除了開發新的產品外，還實施了乙烯裂解爐出口溫度和生產負荷先進控制技術，完成了橡膠廠鍋爐水煤漿技術改造和氯堿廠燒堿二效加熱器技術改造。

　　齊魯石化采用氯堿石化一體化工藝，將以石油為原料的石化工業與以原鹽為原料的氯堿工業相結合，通過產品原料互供，降低燒堿與塑料的生產成本。在齊魯石化的生產基地內，公司可以就近取得其母公司所屬勝利油田的石化原料，每噸原油可以節約60元運輸費用。同時，公司可以取得與之緊鄰的渤海灣鹽場原鹽作為氯堿的原料，運輸費用也相應減少。

　　分析存貨周轉率，我們發現，齊魯石化的存貨周轉率明顯高于同業企業(見表8)。2003年齊魯石化的產銷率達到了100%。

　　可見，與國內同行相比，齊魯石化的低成本和高利潤的秘訣在于研發實力、產業鏈和高產銷率。除了正確的營銷策略以外，研發成果創造的產品差別性以及產業鏈帶來的低成本是齊魯石化百分之百產銷率的基石。

　　在國內聚氯乙烯行業中，齊魯石化具有較強的競爭優勢，那么，與國際化工行業巨頭相比齊魯石化的競爭實力如何?

　　三、齊魯石化與巴斯夫競爭實力比較

　　巴斯夫公司成立于1856年，總部位于德國。2003年巴斯夫的銷售收入達到3380億歐元，折合人民幣34949億元，銷售收入位于全球化工業排名第一位。

　　巴斯夫的生產組織結構是聯合體和產業鏈，即在公司生產基地內各生產廠組成有機聯合體或有機配合，互為上下游原料提供者，共享公用設施和服務，以達到運輸距離最短，污染最小，效益最佳。

　　巴斯夫已經在全球五大洲建立起6個聯合體。在公司總部--德國路德維希港，巴斯夫利用聯合體每年可以節省5億歐元；其中，通過地下密集的管網運輸產品每年可節約倉儲和運輸成本3億歐元；利用一家分廠的化學反應釋放熱量為另一家分廠提供生產能源，節省了大約1.5億元能源成本。巴斯夫在全球的聯合體每年可以節約8億歐元成本。

　　1、產業鏈比較

　　巴斯夫擁有8000多種化工產品，產業鏈包括從石油、天然氣和巖鹽等原材料采掘，到大宗基本化工原料，再到中間產品，最后到高附加值的專門產品。

　　與巴斯夫的產業鏈相比，齊魯石化僅有58種產品，產業鏈處于大宗(或基礎)化工產品階段，缺少高附加值高科技含量的專門產品。

　　自2001年起，巴斯夫的平均銷售毛利率一直穩居30%左右。2003年歐美市場對化工產品需求幾乎停滯，美元疲軟歐元走強影響了巴斯夫在美國市場的價格競爭力。但是，2003年巴斯夫仍然保持了30%左右的毛利率(見圖1)。

　　與此相比，齊魯石化的銷售毛利率出現極大跳躍性，1999年銷售毛利為16.09%，2000年降為13.59%，2001年再次降低到8.58%，2002年為8.12%，到2003年隨著中國經濟持續發展和反傾銷的成功，齊魯石化的毛利率又跳至18.54%。

　　齊魯石化與巴斯夫的毛利率穩定性差別主要在于雙方產業鏈的寬度差別。巴斯夫寬泛的產業鏈使公司收入來自于多產品領域，產品銷售收入之間可以相互抵消來自外界的各種影響。齊魯石化的產業鏈主要包括基礎化工產品，產業鏈相對狹窄，受外部因素影響比較大，所以銷售毛利率波動比較大。

　　2、研發費用比較

　　自2001年起，巴斯夫連續三年研發費用占銷售收入3%左右。2003年巴斯夫的研發費用高達11億多歐元，折合人民幣113億元左右，相當于齊魯石化2003年全部銷售收入的16倍(見表9)。

　　巴斯夫的巨額研發費用投入不僅有利于降低產品成本，而且有助于開拓未來新的利潤增長點。例如，巴斯夫2003年研發費用支出報告披露，巴斯夫將32.3%的研發費用投入農業和營養品部門，計劃在未來幾年內推出8種農作物保護產品和5種農產品(資訊 行情 論壇)，預計該兩個項目每年將為巴斯夫帶來17億歐元銷售收入。

　　根據我國會計準則，研發費用一般歸入管理費用。2003年齊魯石化的管理費用為5.3億元，扣除當年新增累計折舊2.2億元和新增壞帳準備618萬元后，假設剩余均為研發費用，研發費用占到銷售收入的3%。但是，如果扣除龐大的業務費等雜項，齊魯石化的研發費用可能占收入比例不到1%。

　　巴斯夫的研發人員多達8000人，占其全部員工的9.07%。2003年齊魯石化的研發人員為204人，占其全部員工的1.8%。

　　3、固定資產投資增加額比較

　　根據齊魯石化和巴斯夫年度報告，齊魯石化的固定資產投資增加額逐年上升，巴斯夫每年固定資產投資增加額持續保持在300億元人民幣以上(見表10)。比較兩家公司的固定資產周轉率，我們發現，巴斯夫的固定資產周轉率比較穩定，而齊魯石化的固定資產周轉率逐年上升，到2003年與巴斯夫持平(見表11)。這說明齊魯石化新增固定資產的效率比較理想。

　　巴斯夫的固定資產投資分為兩方面，一是不斷在市場需求活躍的產品領域增加投資，同時不斷從市場需求衰退的產品領域退出；二是投資于新的相關產品領域，例如，2003年巴斯夫在農產品及營養品領域擴大投資，開發維生素產品。

　　目前，齊魯石化的固定資產投資只限于對現有生產設備和工藝的改造或擴建，還沒有進入到相關產品領域的投資。

　　4、清潔生產比較

　　化工行業的特點之一是容易造成環境污染。2002年和2003年畢馬威華振會計師事務所出具對齊魯石化財務報告的審計報告中，均提出了齊魯石化在環保方面存在或有責任，這種或有責任是影響其今后發展的重要不確定因素。根據最新頒布的環境保護行業標準《清潔生產標準石油冶煉業》對取水量的規定，齊魯石化的生產過程用水量可能受到限制，從而可能影響生產能力。

　　巴斯夫注重研究產品的環保性能，以及產品和副產品的回收利用。巴斯夫已經形成了整套的生產過程污染監測體系，隨時收集污染物排放數據，每年都提出減少污染物排放量的目標。

　　四、我國聚氯乙烯業的可持續發展之路

　　化工行業容易產生污染，所以化工產品正在逐漸向環保型和高附加值方向發展。化工行業的競爭焦點是產品的性能和成本控制。化工行業控制成本的重要手段是規模經濟和產業鏈。

　　作為化工行業的子行業，我國聚氯乙烯業正處于上升階段，聚氯乙烯業上市公司都正在擴大聚氯乙烯的產能。在聚氯乙烯的投資熱潮中，我們應該清醒地看到，我國聚氯乙烯業上市公司在研發、規模經濟、清潔生產和成本控制方面存在的問題。

　　目前，我國聚氯乙烯廠商的產品品種比較單一。與此相比，西歐的PVC樹脂品種有800多個，日本有600多個，美國有300多個。為了提高產品精細度，擴大產品的應用范圍，保證公司不斷投產市場需求旺盛的新產品，公司必須投入大量的研發費用。目前，我國聚氯乙烯業上市公司的研發費用投入都不足。

　　齊魯石化的產業鏈在國內同行中已經名列前茅，但是與世界行業巨頭巴斯夫相比，產業鏈顯然狹窄了。擴大產能時，聚氯乙烯業上市公司必須考慮擴大產業鏈，否則，不利于新增產能的成本控制。

　　根據最新頒布的國內外環保標準，清潔生產幾乎成為化工行業生存的基礎。化工行業主動減少環境污染才是生存之道。聚氯乙烯上市公司的清潔生產水平是我們判斷其投資價值和發展前景的重要依據。

　　增強研發實力，擴大產業鏈和清潔生產是聚氯乙烯業可持續發展之路。

　　課題負責人：劉姝威

　　執筆人：屈紅燕 胡換錄 羅晶上海證券報 中央財經大學 中國企業研究中心