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特約撰稿人 胡艷妮 劉衛東
目前我國宏觀經濟整體運行良好，預計今年第一季度GDP增長率將達9.5%左右。然而，對未來經濟發展走勢的判斷，學術界和政府管理層存在嚴重的分歧和政策上的矛盾，這種分歧和矛盾將嚴重影響投資者對后市的心態及對大盤藍籌股的投資策略。以大盤藍籌股為依托的市場企穩和今后行情的展開，需要學術界、管理層和機構投資者對宏觀經濟形勢認識的
逐步廓清和統一。
分歧首先表現在對經濟是否過熱問題的爭論上。這一問題的分歧程度從一個側面反映了當前宏觀經濟問題的復雜性，而這一次分歧的嚴重程度也是歷史上罕見的，各種不同的觀點嚴重對立。有人認為經濟過熱，有人認為經濟不僅沒有過熱，而且存在過冷，有人則認為經濟過熱和經濟過冷同時存在。
經濟過熱觀點的主要依據是：各類價格指數，包括生產資料價格和居民消費價格指數持續走高；固定資產投資增長過快。經濟并沒有過熱甚至存在過冷的觀點的依據也十分充分，主要包括：資金供給并沒有出現緊張；經濟增長低于潛在增長能力，表現為就業率仍然較低，失業問題嚴重等等。
就政府管理層的態度看，目前基本上認同經濟過熱的觀點，其政策措施主要遵循兩大思路：一是限制投資，而是引導擴大消費。今年《政府工作報告》明確指出，2004年宏觀調控的一個重要方面是合理調整投資與消費的關系。今后要努力增加城鄉居民收入，提高居民購買力水平；加大收入分配調節力度，提高中低收入居民的消費能力；發展消費信貸，完善消費政策，改善消費環境；適應消費結構的變化，擴大服務消費領域，改善生產供給結構；各項改革措施要有利于增強消費者信心，形成良好的消費預期，增加即期消費。
就目前已經出臺的政策看，政府工作的著力點在于限制投資，主要表現在控制政府投資規模，包括中央政府和地方政府投資規模，同時也相應地調整了各級政府的投資結構。此外，通過貨幣政策，限制信貸規模和信貸結構。但仔細分析就可以發現，當前宏觀經濟政策內在的矛盾性：一方面政策要鼓勵和提高消費比例，而消費需求的增加必然導致投資，即間接需求的增加，從而進一步提升上游資源和原材料產品的價格；另一方面，政府又希望通過限制投資的方式降低投資比例，其結果是減少了上游行業的增量供給。不僅如此，在目前整體上下游行業市場集中度較高、產品差異化較低，而上游行業產品集中度較高的情況下，上游產品的價格上漲很難轉移到下游產品中，因而宏觀經濟政策的結果很可能是進一步加劇上游產品的緊張。
那么，在宏觀經濟形勢預期不一致，進而市場判斷存在嚴重分歧的情況下，投資者應如何選擇自己的投資策略呢？
我們認為，關鍵是厘清影響市場運行和結構變化的主導的宏觀經濟和市場因素。就當前的情況分析，主要是實際利率水平和上市公司業績變化。實際利率水平是影響市場資金供給的最主要因素，是機構投資者考慮是否增加持倉比例的主要變量。自去年11月份以來，CPI指數基本上維持在2%～3%的水平，高于1.98%的一年期銀行存款利率。負的實際利率水平是導致今年以來基金熱銷、社保基金提高股票投資比例(社保基金2004年股票投資比例將由去年5.1%提高到15%左右)等市場資金供給增加現象的直接原因。只要負利率水平仍然存在，市場資金供給的寬松局面就不會改變。左右市場運行格局的另外一個因素是上市公司業績的變化。就目前的統計看，上市公司業績的恢復性增長已是不爭的事實，上市公司特別是大盤藍籌股業績提升和業績預期的不斷改善，將成為支持市場向好最有力的因素。
因此，在“負利率”和上市公司業績提升的雙重作用下，投資者應該將困惑和疑慮等短期因素放在次要的位置，把握影響市場的主導因素，堅定投資信心，看好能源、原材料及消費熱點類上市公司。
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