5月份聯通A股股價運行情況決定著這一凈資產收購方案的前途，如果聯通A股股價一路下跌，這一以凈資產方式收購的方案極可能無疾而終

　　相關人士認為，配股將有利于降低中小投資者持倉成本

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　　國際金融報記者 高劍巍 發自北京

　　中國聯通(資訊 行情 論壇)正在經歷自A股上市以來，資本市場最大的一次考驗。

　　中國聯合通信股份有限公司(以下簡稱聯通A股，600050)4月10日發布公告稱，公司計劃向現有股東以10股配3股的方式募集資金，以收購聯通BVI公司部分股權。以2003年12月31日的聯通A股公司流通股本總數50億股為配股基數，配股比例為每10股配售3股，配售股份總數為15億股。

　　據市場分析人士測算，以每股2.30-4.60元為區間，聯通A股有望募集34.5億-69億人民幣。每股2.30元是聯通A股的發行價，近期聯通A股股價基本運行在4.60元左右。至少34億人民幣的配售，將成為中國A股迄今為止規模最大的一次配售，募集金額甚至超過了許多IPO(首次募股)的中型上市公司。

　　4月12日，聯通A股股價應聲下跌，收于每股4.33元，為今年1月5日以來股價突破每股4元之后的最低價位。

　　配售能否進行取決市場

　　由于聯通A股大股東中國聯通集團放棄了配股的權利，面對聯通A股一紙公告，部分投資者表示不滿與不解，認為大股東中國聯通集團有圈錢之嫌。分析人士認為，正是這種不安因素導致聯通A股股價在4月12日曾一度跌幅達4%，位列滬深兩市跌幅前二十名。

　　就在半月之前，中國聯通集團董事長兼總裁王建宙面對香港、內地投資機構說，中國聯通是個發展型的公司，需要資金來維持公司的高速擴張。顯然，此次A股配售計劃是中國聯通整體融資計劃的重要一步。

　　為了完成此次融資，中國聯通集團將以少見的“國有資產轉讓不溢價”的方式向流通股股東出讓聯通BVI公司股權。

　　4月12日，中國聯通集團一位不愿透露姓名的高管接受本報記者專訪時表示，聯通A股收購聯通BVI股權之后，將增厚A股股東權益；并且收購方案將是以凈資產收購的方式進行，并不溢價進行。這位高管同時透露，如果配股價格過低導致募集資金額不理想，中國聯通集團將不考慮出讓股權，停止此項交易。該高管并未透露中國聯通集團對于募股金額的期望值。

　　這位人士同時指出，中國聯通集團以凈資產轉讓方式轉讓手中最好的資產之一———聯通BVI公司，這依然需要國資委的批準。這個方案已經運作有一段時間，估計國家有關部門不會給予太大阻力。言下之意就是，配售能否順利進行，相當程度上取決于投資者的態度。

　　但有接近聯通A股高管的人士透露，聯通A股希望能夠以不低于每股3.50元的價格進行配售，從而募集至少53億人民幣以上的金額，進而收購至少10%的聯通BVI股權。截至2003年12月31日，聯通BVI凈資產為5,347,008萬元，凈利潤為311,750萬元。而一旦配股價格低于每股3.5元，中國聯通集團則極可能放棄此次預案。

　　該配售方案已經經過聯通A股董事會同意，現在需要5月11日在深圳舉行的股東大會進行表決后方可實行。盡管中國聯通集團擁有74.60%的絕對控制權，但事實上，行使表決權的依然是整個市場。

　　4月30日，聯通A股將公布2004年第一季度財報，這也牽動著市場的神經，并可能影響下一步聯通A股股價走勢。

　　市場分析人士估算，配股說明書極可能在5月底或6月初刊登，因此5月份聯通A股股價運行情況決定著這一凈資產收購方案的前途，如果聯通A股股價一路下跌，這一以凈資產方式收購的方案極可能無疾而終。因為配股價格將以配股說明書刊登日前20個工作日收盤價格的算術平均值的70%-90%確定。

　　圈錢還是輸血？

　　部分市場人士認為中國聯通集團出讓聯通BVI股權是圈錢，這主要是因為聯通BVI公司本身并不經營電信運營業務所致。

　　聯通BVI公司是一家按照英屬維爾京群島(BVI)法律注冊成立的有限公司。也是所謂意義上的“殼公司”。聯通A股持有其73.84%的股權，中國聯通集團持有其余26.16%的股權。聯通BVI公司為投資控股公司，其全部資產為持有聯通紅籌公司77.47%的股權,本身不直接經營任何業務,設立該類公司是國際上為了合法規避相關稅收的通行做法。

　　按照分析師的計算，聯通A股在收購中國聯通集團至少10%的聯通BVI股權之后，聯通A股流通股股東對聯通紅籌間接控股比例將從目前的18.7%增加到25%以上，增幅有望接近38%；相比之下38%的權益增幅是在股本增加30%的狀況下完成的，理論上只要配股順利完成，聯通A股股東將增厚權益。

　　由于4月8日之后是香港復活節假期，記者還無法聯系上香港投資機構，目前尚無法得知香港投資機構對此次聯通A股股東可能將以較低成本間接增加獲得聯通紅籌權益的看法。

　　此外，有投資機構測算，自今年春節以來，許多中小投資者在4.50元每股的高位重倉持有聯通A股。但事實上，按照聯通A股與聯通紅籌之間的股權比例測算，聯通A股約每2.7股相當于1股聯通紅籌的權益。以聯通紅籌現在股價每股8.00元港幣計算，聯通A股每股4.30元的市盈率依然高于香港市場的市盈率。聯通相關人士認為，配股將有利于降低中小投資者持倉成本。

　　4月12日，中國聯通集團高管接受本報記者采訪時重申，中國聯通集團將把全部募集資金主要用于聯通CDMA網絡建設。當然，也不排除在人民幣堅挺的時候，以適當的方式提前償還一部分來自銀團的美元貸款，以降低財務費用，這部分美元貸款也主要用于CDMA網絡建設。

　　這位高管表示，CDMA網絡覆蓋的完善，最直接的受益將是上市公司。隨著網絡的完善，上市公司向集團公司租賃的CDMA線路費用可望進一步降低，此外網絡覆蓋的完善將有利于公司進一步發展CDMA用戶。

　　從聯通A股兩次收購九省市資產和剝離尋呼看，聯通一直希望能夠維持一個保護投資者利益的形象，但投資者此次是否愿意買賬，還是個問號。