水皮雜談

　　溫家寶總理4月9日召開國務院常務會議，針對一季度的經濟運行尋找解決問題的對策。

　　國務院的判斷認為經濟運行總體是好的，但是運行中的突出矛盾在進一步顯現，發

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展。集中的表現就是投資增長過快，新開項目過多，在建規模過大，投資結構不合理。具體說來三大行業中的鋼鐵投資超前5年，電解鋁產能一半過剩，水泥投資成倍增長，這樣勢必帶來煤電油運和原材料供應的緊張，貨幣投放再度加快，物價水平繼續上升，搞不好就有通貨膨脹的可能，后果就是大起大落，這個道理和股市之中暴漲之后必然暴跌是一樣的。

　　如果把市場的自我調節比作看不見的手，那么政府的行政干預就是看得見的手。在中國，至少現階段，雖然看不見的手力量越來越大但是還沒有到能夠扳倒看得見的手的時候，所以別看三大行業的投資愈演愈烈，中央政府只要堅定了控制的決心，那么投資的熱度早晚得降下來。宏觀經濟降溫，股市還能走牛嗎？

　　對此有不同的看法。

　　陳鋼認為，這撥始自2003年的牛市是與中國新一輪國民經濟高速增長周期同步的，這在歷史上是第一次。

　　在中國股市的歷史上，曾經有三輪牛市；即1992年—1993年的牛市，指數從386點漲到1558點；1996年—1997年的牛市，指數從512點漲到1258點；1999年—2001年的牛市，指數從1047點漲到2245點，在這三輪牛市中，只有1992年—1993年的牛市是和經濟高速增長同步的，其他都與國民經濟增長周期背道而馳。中國歷史上第一次出現了股市大調整結束新的牛市周期開始，恰好與新一輪經濟增長周期相吻合的情況，如果這一輪高速增長期可望長達8年的話，這輪牛市的周期和高度可能都將超過我們的預料。這輪牛市不是局部牛市，而是全面牛市。

　　李士林則對此有所質疑。據他的統計，占八成的三年超跌股在指數沖破1748點后反而回到了“舊社會”。自2月2日“國九點”發布后的半個月中，超跌股普遍反彈30%，也只恢復到相當于900點—1000點的水平。在2002年的“6.24”行情1748點的1152只股票中只有219只即19%的股票如今真正跨越了1748點的水平，518只即45%的股票還不到1200點水平，78只股票不到850點水平。李士林認為，僅僅靠指數股走牛的行情不是牛市行情。回顧歷史上的牛市，無一不是靠超跌股打天下的，真正的牛市應該是“讓廣大投資者享受經濟高增長的成果”，所以只有市場形成廣泛的財富效應時，市場才會真正地振奮。

　　股市能不能走牛，決定性因素是不是宏觀經濟走勢？如果是，那么怎么解釋中國股市不能起到經濟晴雨表的功能；如果不是，決定性的因素又是什么？

　　2001年股市暴跌的時候曾經有媒體擔憂宏觀經濟會吃暴跌的瓜落，也就是暴跌會影響拖累宏觀經濟，對此杞人憂天，水皮曾經有過專文論述，指出，暴跌不會拖累宏觀經濟，就像暴跌并不是因為宏觀經濟影響的一樣，但是宏觀經濟的降溫回過頭來卻會影響股市的走勢，畢竟說到底，股指就是經濟走勢的反映，不能起到事先預警的作用，還不能起到事后諸葛亮馬后炮的作用嗎？事實上，賀剛教授的模型研究表明，股市政策能夠直接影響短期股指的漲跌，但是真正決定長期走勢的還是宏觀經濟政策。

　　其實，對于投資者而言，牛市還能走多遠不是問題，問題是股指的上升空間有多大。

　　申銀巴黎基金公司認為，A股現在正處于大牛市的初期，后市應該有可觀的上漲空間，嘉實基金首席策略分析師表示，十年大牛市剛開始，A股的上漲行情沒有結束，目前只是上升途中的調節，時間不過一個月。

　　耶魯大學的著名教授《非理性繁榮》的作者希勒卻認為，現在中國股市可能已經高估，一旦中國放開資本市場，中國國民可以選擇在海外自由投資，外國投資者也可以在中國自由購買股票，可能會導致股市下跌。中國國際金融公司的總經理則對A股抱一種謹慎的樂觀，因為中國市場中一大部分所謂的小盤績差股年均市盈率已經超過80倍，這會拖累市場整體市場。

　　值得指出的，此輪中國經濟的降溫發生在新一輪增長周期的開始而不是結束，調控的目的是為了增長的可持續性而是什么著陸，明白了這樣的背景，那么我們就能夠清醒地判斷目前股指的運行性質，否則你就不能理解負利率時代存款搬家也不漲息和提高存款保證金率收縮銀根之間的矛盾。

　　如果要給行情定性，這就是“恢復性行情”，行情都是絕望中產生，在猶猶豫豫中發展，在歡樂中死亡的。如果說現在大家一致看好的話，那么結果就是“趕頂”，或者以一根大陰線宣告質疑的誕生。

　　我們選擇的是后者，因此，我們還有發展。

　　2650點是未來，不是現在。