在作出實行差別準(zhǔn)備金率不到兩周的時間內(nèi)，央行終于投下了猛藥，日前宣布將全面上調(diào)0.5個百分點的存款準(zhǔn)備金率。昨天，這一突如其來的政策，立即在債券市場、貨幣市場、股市等各個金融市場上顯現(xiàn)出不同的政策效應(yīng)。業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，盡管準(zhǔn)備金率的調(diào)整在短期內(nèi)將影響股市投資者的入市節(jié)奏，但是仍然難以撼動股市運作趨勢。

　　債市跌得最狠

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　　昨日，對存款準(zhǔn)備金率反應(yīng)最為敏感的莫過于債券市場。交易所國債市場昨日全線下跌，上證國債指數(shù)(資訊 行情 論壇)報收于96.8點，創(chuàng)下了歷史新低；全天跌幅為0.36%，為今年以來最大單日跌幅。22只品種中，有13只品種創(chuàng)下新低，其中前期為市場追捧的浮動利率債和中短期國債占了絕大多數(shù)。前次，上證國債指數(shù)的最低點是在去年10月20日創(chuàng)下的，當(dāng)時正值央行上調(diào)一個百分點的存款準(zhǔn)備金率不久。

　　出人意料的是，貨幣市場卻是波瀾不驚。昨日，在銀行間回購市場上，代表短期資金利率水平的7天回購開盤后，僅出現(xiàn)了幾次脈沖行情，最高上摸至2.01%。而此后的大部分時間內(nèi)，其收益率水平一直保持在1.85%至1.9%之間，收盤后的加權(quán)平均收益率為1.86%，僅比前一交易日上升了3個基點。而14天、21天中期品種的收益率甚至出現(xiàn)了2個基點左右的小幅下跌。

　　也許因為上周五風(fēng)險已提前釋放，昨日股票市場對這一政策的反應(yīng)已歸于平淡。昨日滬深股市小幅盤整，上證綜指與深證成指(資訊 行情 論壇)分別較前下調(diào)0.25%和0.12%。但是各板塊分化明顯，涉及鋼鐵、水泥、電解鋁等三個行業(yè)上市公司跌幅較猛，武鋼股份(資訊 行情 論壇)、杭蕭鋼構(gòu)(資訊 行情 論壇)、冀東水泥(資訊 行情 論壇)、山東鋁業(yè)(資訊 行情 論壇)位居兩市跌幅榜前列。

　　入市資金影響不大

　　數(shù)據(jù)顯示，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)后直接將凍結(jié)1100億元的資金，但按貨幣乘數(shù)計，影響的資金供應(yīng)量將達(dá)到4000億左右，顯然這將給未來市場的資金供給造成巨大影響。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從影響程度分析，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)對債券市場、貨幣市場的影響將大于股市。存款準(zhǔn)備金率調(diào)整將直接收縮銀行信貸擴(kuò)張速度，降低銀行的流動性。從銀行整體的資金運用情況出發(fā)，銀行投向債券市場的規(guī)模必將減少，這將影響債券市場的后期資金供給。而在準(zhǔn)備金率調(diào)整的過程中，也不排除一些流動性欠佳的中、小型銀行為了籌措資金，拋售債券，加速債券市場的下跌。

　　然而，資金僅是存款準(zhǔn)備金率影響債市的一個方面。據(jù)了解，由于銀行間市場成員普遍認(rèn)為此次存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)并未一步到位，對央行進(jìn)一步實施大力度的緊縮政策仍心有疑慮，這無疑將使投資者進(jìn)一步看空債市。

　　那么，為什么在昨日債券市場下跌的同時，貨幣市場卻反應(yīng)平靜?實際上，由于銀行間市場成員事先已預(yù)感到央行將上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，于是早作準(zhǔn)備，手頭資金較為寬裕。因此，昨天市場上才未重現(xiàn)去年短期資金緊缺現(xiàn)象。

　　從中長期看，資金的大量回籠，必將推升貨幣市場的整體利率水平。昨日，雖然回購市場中短期品種的收益率水平升幅不大，但是，一個月以上的回購利率水平上升了14至12個基點，說明市場擔(dān)憂遠(yuǎn)期利率水平上升。

　　貨幣市場資金利率水平的上揚，無疑也提高了股市機(jī)構(gòu)投資者的融資成本。因此，從理論上看，存款準(zhǔn)備金率的上升，最終也會傳導(dǎo)至股票市場。但是，申萬研究所策略研究部的康偉認(rèn)為，由于目前股票市場的資金供給方絕大部分為基金等公募型的投資機(jī)構(gòu)，即股市資金來源主要為投資者的銀行存款，與銀行體系的直接關(guān)聯(lián)度并不高。因此，從大的方面看，存款準(zhǔn)備金率上揚，并不會影響股市后續(xù)資金的流入。

　　股市運行趨勢難撼

　　近兩天的市場反應(yīng)顯示，存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)已經(jīng)波及到了股市。從上周五至今，上證綜指合計下跌了近50點。

　　康偉認(rèn)為這里有兩個方面的原因：一是，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)政策的推出，影響了投資者的短期運作節(jié)奏。二是，市場本身存在調(diào)整的需求。

　　他認(rèn)為，目前市場對這一利空政策已基本消化完畢，而且從長期看，貨幣政策的調(diào)整難以改變股市向上的運作趨勢。因為，與股市漲跌直接相關(guān)的是上市公司業(yè)績。從去年情況看，央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，也并未對上市公司的整體業(yè)績產(chǎn)生根本影響。因此，在中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢向好的背景下，股市仍沿著其原有的軌道運行。

　　也有一些專家提醒投資者注意個別行業(yè)的風(fēng)險。

　　廣發(fā)證券研究中心的管同偉認(rèn)為，上調(diào)準(zhǔn)備金率的根本目的在于抑制過快的投資。隨著對鋼鐵、電解鋁、水泥等三個央行點名控制行業(yè)的貸款增速下降，其業(yè)績增長潛力也必然受到影響。同時，由于擴(kuò)張速度放慢，銀行等金融類上市公司的年內(nèi)業(yè)績也將受到影響。相對而言，今年利潤繼續(xù)保持較快增長勢頭的農(nóng)副食品加工、通用設(shè)備和專用設(shè)備制造業(yè)等行業(yè)在股市中的地位將逐步得到體現(xiàn)。

　　上海證券報記者 秦宏