TCL集團(資訊,行情,論壇)(000100)令人眼花繚亂的重組仍在進行，該公司昨日公告稱，其下屬子公司TCL移 動將進行整合并在香港上市。研究其分拆上市的具體方案，有三大問題值得思考。

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　　與TCL集團昨日公告同時，TCL集團在香港上市的子公司TCL國際(1070)也發布了公告。TCL國際的公告顯示，齊福投資有限公司(以下簡稱齊福)是TCL移 動目前的股東之一，該公司是一間由TCL移 動管理層控制的公司，齊福目前持有TCL移 動10%的股權。

　　TCL集團的公告稱，如果TCL移 動上市，假設公眾股東將占TCL移 動擴大后已發行股本的25%，齊福則將持有TCL移 動上市后9.47%的股權。而截至2003年12月31日，TCL移 動的凈資產為21億元，即使不考慮TCL移 動發行新股凈資產增加的因素，按照目前香港市場平均3倍市凈率計算，TCL移 動上市后的市值也將超過60億元。

　　眼下我們還很難獲知由TCL移 動管理層控制的齊福的股權結構，并不知道具體有哪些人持有齊福多少股份。但即使按照管理層有60人的規模平均計算，每人所持股份的市值也將超過1000萬元。

　　應該說，TCL移 動本次分拆上市的最大受益者很可能就是該公司的管理層。與此前所持股份不能上市流通相比，TCL移 動一旦上市成功，公司管理層通過齊福所持股份即獲得了溢價定位與退出機制。

　　TCL移 動能否超常規發展?

　　TCL移 動的主要產品為手機。2002年，TCL手機銷量624萬臺，TCL移 動當年凈利潤為12.7億元，單臺手機對凈利潤的貢獻超過了200元。而2003年，TCL手機銷量982萬臺，TCL移 動當年凈利潤為8.1億元，單臺手機對凈利潤的貢獻只有83元。由此可見，雖然TCL移 動的手機銷量獲得了大幅增長，但其增幅卻遠遠低于手機產品利潤率的降幅。手機市場競爭激烈也由此可見一斑。

　　興業證券研究員王金沿在接受本報記者采訪時表示，目前國內手機的產能遠遠超過產量，而目前國內各手機企業競爭的主要手段就是價格戰。王金沿表示，是否擁有自主的知識產權將成為影響未來國內手機廠家盛衰的重要因素之一。而綜觀目前的國內手機廠家，王金沿認為，迪比特與中興通訊(資訊,行情,論壇)在技術領域較為領先。

　　也許正是考慮到王金沿所稱的技術因素，TCL移 動總經理萬明堅日前稱，TCL移 動目前處于發展關鍵期，如果能夠得到資金及資本運作平臺的有利支持，TCL移 動將迅速整合國外品牌、技術，形成技術聯盟。萬明堅表示，TCL移 動要痛下決心搞技術，不惜重金加快核心技術、知識產權專利系統競爭力的構建。

　　從萬明堅的談話中我們不難看出，TCL移 動分拆上市后，將考慮充分利用證券市場的融資優勢以及資本運作平臺的支持，以大規模的資本運作謀求TCL移 動的技術優勢，進而實現快速發展。

　　面對大幅下降的手機利潤率，TCL移 動能否通過上市獲得所期望的技術優勢，同時規避拼銷量拼價格戰的尷尬局面，將是TCL移 動未來發展中的重要看點。

　　A股股東能否受益?

　　從TCL集團昨日的公告中可以看出，TCL移 動分拆上市后，TCL集團每股盈利的攤薄比例可能為3.6%--7.9%。應當說，這一比例并不很高。但問題的關鍵在于，一旦TCL移 動最終在香港上市，考慮到香港證券市場融資的便利性，TCL集團持有TCL移 動的股權比例還有可能繼續攤薄。

　　因此，對于TCL集團的投資者而言，TCL移 動分拆上市后，由于股權稀釋所攤薄的利潤是否能夠從TCL移 動未來快速發展中得到補償，將成為關鍵問題。當然，我們還可以認為，如果TCL移 動未來的業績表現大幅下滑，TCL集團的投資者也可以通過攤薄的股權分散市場風險。

　　對于TCL移 動的發展，萬明堅此前的一段談話值得投資者關注。萬明堅稱，TCL移 動有決心有信心在未來的發展過程中，取得更加輝煌的成就。但任何大企業發展到一定的階段，都有相當的波浪起伏，為了未來的高峰，TCL移 動要加大投入，甚至可能出現巨額的虧損，虧幾個億，但是今天都要投下去。只要有這個決心，不要分散精力，集中優勢投下去，很可能在未來就可以真正跟國際巨頭交鋒。(上海證券報記者袁克成)