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胡冰
從2003年7月9日瑞士銀行委托申銀萬國買入寶鋼股份(資訊,行情,論壇)(600019)、上港集箱(資訊,行情,論壇)(600018)、外運發展(資訊,行情,論壇)(600270)以及中興通訊(資訊,行情,論壇)(000063)4只A股起，QFII概念一炮走紅，QFII持倉也成為市場關注的焦點。近日，隨著深滬兩市上市公司年報的披露，QFII最新持倉也逐漸揭秘，其中最引人注目的當
屬以下兩者：一是瑞銀華寶重倉寶鋼，持股達8751萬股，位居流通股股東之首；二是花旗銀行買入ST黑豹(資訊,行情,論壇)，數量雖然只有區區43萬股，可也在流通股股東中位居第一。人們之所以對上述兩筆投資驚訝，前者是因為寶鋼價位相對較高，且遭國內以開放式基金為首的機構大幅減倉。如華安創新(資訊,行情,論壇)所持的寶鋼股份由上半年5580萬股降到年末的3924萬股，基金科瑞(資訊,行情,論壇)由3479萬股降到3319萬股。基金投資組合也顯示，寶鋼股份去年第四季度成為眾基金一致減持的對象，減持量高達4.5億股，在機構的核心資產中，寶鋼股份是被減持最多的個股。但就是在基金紛紛減持的同時，瑞銀仍然持有寶鋼股份8700多萬股，當然值得市場關注。至于后者，由于ST黑豹屬于一般人眼中的績差概念，與想象中的價值投資似乎相去甚遠，但眾多機構中偏偏是高舉價值投資大旗的QFII相中了它。那么到底該怎樣看待這兩筆投資？它們對普通投資者又意味著什么呢？
筆者以為，瑞銀和花旗的投資行為意味著他們對價值投資理念的深層次理解與把握，不僅符合傳統的價值投資原理，而且符合中國資本市場的現實情況。
首先，QFII敢于高價持有寶鋼意味深長。實際上，從瑞銀在國內下的第一單開始，由于是后來者，它就面臨著如果想買理想中的股票，就不能不在相對高位下單。當時瑞銀選擇的4只股票都屬于基金重倉股，而且價位遠遠高于二級市場平均股價，也高于當時二級市場持有者的平均成本。比如當時買入的上港集箱，前期股價漲幅已經較大，瑞士銀行依然堅決買入，雖然瑞士銀行稱這是客戶的意思，但是其中反映出的長期投資理念很值得學習。瑞士銀行的理解是，如果覺得一家公司長線投資潛力好，股價合理，QFII會立即買進長期持有，而不會去理會前期的股價走勢。但事實證明，當時的價位在今天看來，卻很便宜，很劃算。它啟示我們做股票要放眼長遠，要以動態的眼光看待市場的變化和上市公司的成長性。對于QFII來說，分享中國經濟的增長已不是簡簡單單的口號，而是實實在在的投資行為。事實上，藍籌股中的一些龍頭品種價格雖然漲了一倍，市盈率也才30來倍，但考慮到業績的增長，其動態市盈率甚至還不到30倍。可見它們漲幅雖大，但眼前的價位并未被高估。
就拿寶鋼來說，2003年年底每股收益0.56元，每股凈資產2.83元，目前價位在7元附近。如果用動態的眼光來看，寶鋼依然有很大的投資價值。從2004年初起，全球鋼鐵價格在兩個月內累計大漲30%，造成鋼鐵價格節節攀升的主因是，亞洲國家需求旺盛，導致市場供應短缺。預計2004年鋼鐵價格仍將維持高位，平均價格水平超過去年。雖然原材料價格的上漲壓縮了鋼鐵行業的利潤空間，但鋼鐵行業今年仍處于景氣高峰。最近國家限制鋼鐵行業過熱投資的調控行為，對寶鋼這種擁有多項專利技術、產品市場占有率很高，且與國際巨頭強強聯合，既能控制上游原材料，又能強力影響下游企業，在整個產業鏈中居于中心地位的龍頭企業來說，影響也不是太大。如果囿于一般的投資理念，勢必會覺得價格太高，從而失去投資機會。而且，與歷史上美國、日本等國家在重工業化初期階段鋼鐵業的發展相比較，目前中國的鋼鐵產業發展空間依然巨大。事實上，國內不少大機構最近已經開始重新評估像寶鋼、中石化這種核心藍籌股的投資價值，有的還再次將寶鋼等優質上市公司納入自己的重倉股中，像博時基金就已經開始再次大煉鋼鐵。
另外，QFII投資標準非常明確，雖然只有區區近10家公司，但其特點十分鮮明。以瑞銀投資銀行為例，當初其立下的四大選股標準為：市值和流通量大、公司治理與管理層透明度高、盈利增長能力比較強、公司最好是行業的龍頭企業或具有不可替代性，而且最好是在海外買不到的上市公司。就其目前最新披露的持倉組合中的個股而言，無不符合這些要求。比如，浦發銀行(資訊,行情,論壇)符合前三大標準；而天津港(資訊,行情,論壇)、鹽田港、山東黃金由于具有資源稀缺性，屬于典型的第四類公司，尤其是港口類上市公司比較獨特，只有在中國A股市場才能買到；寶鋼股份則符合所有條件，因而最受其青睞，這也是為什么在國內基金大舉減倉的時候，QFII選擇了大量買進的真正原因。
其次，QFII介入ST黑豹雖在意料之外，卻也在情理之中。事實上，在公司業績差時介入，待公司業績好轉股價大幅上升后獲取差價收益，一直是西方基金經理人常用的投資手法，包括大名鼎鼎的巴菲特在內莫不如此。在他們看來，所謂價值投資就是在投資對象內在價值被低估時介入，內在價值被實現之后賣出，這是天經地義的事，沒有什么這樣那樣的限制。目前，人們對QFII介入ST黑豹備感驚訝，一方面反映出前期人們對價值投資的理解過于狹隘或不夠深刻；另一方面，也是前些年市場對資產重組、業績扭虧等題材進行非理性炒作所留下的陰影仍未在投資者心中消散，因此，一提起對T類個股進行投資，不少人心中就起三分疑問。
具體到花旗對ST黑豹的投資，事實上完全不是人們所想象的重組概念炒作，而是仍然立足于對公司基本面的深入分析。ST黑豹原先是我國知名的農用車生產企業，但由于投資二級市場失利以及農用車行業本身競爭激烈等因素，該公司的業績每況愈下，最終走到持續虧損的邊緣。不過，2003年東安集團的入主使公司發生了脫胎換骨的變化。公司的主營業務由目前的農用車、微卡等產品向小型客車等業務轉化，而且，由于東安集團在輕型發動機方面的獨特優勢，能夠完善ST黑豹的產業鏈，從而使公司在2003年扭虧為盈，成功摘“帽”。可見，公司的基本面正在發生積極的變化，投資價值也開始顯現。在此基礎上，該公司得到QFII的青睞也就不足為奇了。
QFII投資ST黑豹雖然只有區區43萬股，帶有一定的投石問路的意味，不過，這畢竟表明了QFII在投資對象的選擇上并不囿于傳統的思路，這將對市場價值投資思路的轉變產生極大的影響。由于2003年基金投資思路的成功，使得在一般投資者眼中，價值投資好像就是行業投資，而行業投資品種又非大盤藍籌股莫屬，從而限制了市場對價值投資的挖掘力度。QFII此次相中ST黑豹，對于市場的投資理念來說可謂一次革命，它使人們再次從慣性思維中解放出來，去認識價值投資的精髓在于先人一步發現內在價值被低估的投資對象，并果斷投資，它與投資大盤藍籌股之間并不能簡單地畫等號。實際上，不僅僅大盤藍籌股有投資價值，在其他板塊中，只要有內在價值的變動就會有投資價值，小盤股有投資價值，重組股也一樣有投資價值，價值的載體是多元化的。
隨著QFII規模的逐漸擴大，它們對中國資本市場的影響勢必也越來越強，它們在二級市場的持倉變化也會越來越為人們所關注。對于廣大中小投資者而言，無論是抱持原有的投機炒作思路不放，還是機械理解價值投資理念，都不會在實際操作中取得好的投資收益。因此，應適時調整自己的投資思路，認真把握價值投資的真諦，只有這樣才能在新一輪牛市中獲取豐厚的投資成果。
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