策劃：上海證券報全國證券投資咨詢公司老總聯席會議

　　執筆：武漢新蘭德證券投資顧問有限公司

　　3月份行情回顧

　　3月份大盤依舊保持上漲態勢，創出了“6.24”行情以來的新高，月線收出一根上下影線較短，實體亦較短的小陽線。盤中大盤藍籌股整體處于休整狀態，而題材股表現良好，形成了個股各領風騷三五日的格局

　　3月份以來股指基本上維持前期震蕩上行格局，在上旬探至前期低點1630點一線之后出現了連續拉升，并在3月17日盤中突破了“6.24”行情高點1748點，3月22日則創出了本輪行情新高1760點和收盤新高1755點，其后出現了一定的調整走勢。從月線來看，本月收出一根上下影線較短，實體亦較短的小陽線，依舊保持著上漲態勢，同時大形態上有構筑大型三重底跡象，目前股指正運行在該形態的頸線位附近。唯一美中不足的是，月成交額較上月銳減15%，表明市場活躍度有一定程度的下降。目前上證指數(資訊,行情,論壇)月線已經形成5連陽走勢，股指漲幅亦超過30%。結合近幾年月線走勢看，僅有2000年1月至7月間的大牛市形成過7連陽走勢，其它時間基本上呈陰陽夾雜狀態，這使目前的市場處于一個較為敏感的階段。

　　一、貨幣政策適度緊縮

　　月初，中國人民銀行行長周小川在“中國經濟50人論壇”2004年年會上表示，當前通貨膨脹趨勢值得關注。此前，央行在2003年《貨幣政策年底報告》中坦言，我國經濟在快速增長中的矛盾和問題，突出表現在部分行業盲目重復建設、能源交通出現了多年少有的瓶頸，通貨膨脹壓力加大。

　　經濟發展中的通脹壓力和潛在的通縮使央行在制訂政策時將保持謹慎態度。正如報告指出“十分有必要保持貨幣信貸適度增長，從源頭上遏制因投資膨脹而導致的投資品價格領先上漲”。

　　總體來看，今年貨幣政策將保持穩健。在中間目標選擇上，貸幣供應依然是央行調控的重點，利率會保持相對平穩；在貨幣政策工具選擇上，公開市場操作＋窗口指導的微調模式依然會是央行的首選。上調利率等較為猛烈的政策出臺的可能性非常小。而且在央行票據發行壓力較大的情況下，央行有可能選擇“上調存款準備金率＋下調(超額)準備金率”的組合方式，單純的上調存款準備金率的可能性較小。這種組合操作既有利于降低票據發行壓力、調控貨幣供應量，又有利于加快利率市場化進程。目前，中國人民銀行已決定從2004年4月25日起實行差別存款準備金率制度,而央行行長周小川多次重申暫時不加息也表明目前的緊縮力度是較為有限的。

　　二、券商發債、新基金發行、企業年金入市、社保基金擴大入市比例使資金供給不斷增加

　　月中海通證券、中信證券(資訊,行情,論壇)、長城證券分別被獲準發行40億、10億和2億元的債券，這表明券商發債已經進入到一個實質性操作階段；同時由于券商在集合理財方面亦有所動作，因此券商年內可入市資金將達到800億元左右。而從3月中發行的海富通等幾家開放式基金的初次募資額來看，都超過了100億元，這充分表明，市場永遠都不會缺乏資金，缺乏的只是信心。伴隨著基金審批速度的加快和程序的簡化，今年可入市的證券投資基金有望達到2000億元。

　　而在企業年金方面，由于內地每年可形成200億元的增量增金，因而企業年金今年入市規模估計為200億元；目前已有12家O F I I，獲此投資額度合計為17億美元，估計年內O F I I將達20家，可入市資金為400億元。

　　而保險資金今年可以直接入市的資金在400億左右，而社保基金目前已將入市資金比例提高到25%-40%左右，這些資金一起構成了充足的資金供應。

　　三、新股發行節奏加快，但大盤股數量較少，資本市場的功能在重新定位

　　3月份共發行了11只股票，基本上保持2天一家的速度，但從流通盤來看沒有超過1億股的，最大的浦東建設(資訊,行情,論壇)也只有8000萬股的流通盤，絕大部分是流通盤5000萬左右的小盤股(見附表)。

　　此外，證監會股票發行審核委員會批準的籌資情況為，合計通過18只，其中首發11只，再融資7只。批準配股3只，分別為：中科三環(資訊,行情,論壇)(000970)、佛塑股份(資訊,行情,論壇)(000973)和順鑫農業(資訊,行情,論壇)(000860)；批準增發一只：小商品城(資訊,行情,論壇)(600415)。

　　從這些股票的狀況來看，并沒有一味地向大型國企傾斜，而主要側重于一些高科技和基礎設施、電力、醫藥等行業企業，這表明新股發行正逐步向一些瓶頸行業傾斜，資本市場優化資源配置的功能正逐步完善，這和前期國務院《九條意見》的思路保持了一致。

　　四、板塊特征不明顯，個股獨立性行情為主流

　　通過對3月份上漲和下跌前10名股票的分析，可以發現基金重倉的大盤藍籌股除了個別品種表現突出外，大部分表現平淡，整體處于休整狀態。而題材股表現良好，漲幅居前的基本上為各類題材股。3月份德隆系旗下的三只個股則出現明顯放量下跌現象，表明部分機構趁市場回暖之際，大規模套現出局。此外ST股跌幅居前，也表明市場對績差股的回避。

　　3月份個股上揚借助的主要題材為各類股權轉讓、大比例送股以及新興產業推動下的成長性預期。由于市場中仍有80%的個股股價低于2002年“6.24”高點，故市場的新增資金在此類個股短線運作，形成了3月個股各領風騷三五日的格局。

　　股票名稱　發行價（元）　發行數量（萬股）　籌資金額（億元）　
　　寶龍汽車　　9.08　　　　　2500　　　　　　2.27　　
　　康恩貝　　8.25　　　　　4000　　　　　　3.3　　
　　郴電國際　　5.58　　　　　7000　　　　　　3.836　　
　　濱州活塞　　8.00　　　　　4000　　　　　　3.2　　
　　好當家　　7.00　　　　　6000　　　　　　4.2　　
　　動力源　　8.29　　　　　3000　　　　　　2.487　　
　　交大博通　　8.26　　　　　2200　　　　　　1.8172　　
　　莫高股份　　5.68　　　　　5600　　　　　　3.1808　　
　　益佰制藥　　14.4　　　　　2000　　　　　　2.88　　
　　空港股份　　　6　　　　　　4000　　　　　　2.4　　
　　浦東建設　　　4.85　　　　　8000　　　　　　3.88　　
　　總　計　　　　　　　　　　48300　　　　　33.4510　

　　重點板塊分析

　　1、煤炭板塊

　　2004年國際煤炭價格將繼續走高，投資者可重點關注以下幾類煤炭股：

　　(1)。企業經營規模大的煤炭股。經營規模大的企業會因煤炭價格上漲受益較大，而且近期中國煤炭工業協會提出構建4-5個跨地區、跨行業、跨所有制、跨國經營的億噸級別大型企業集團，上市公司由于擁有規模和管理上的優勢，無疑有可能成為這一政策的受益者。這對于像兗州煤業(資訊,行情,論壇)、上海能源(資訊,行情,論壇)、國陽新能(資訊,行情,論壇)等較大規模的上市公司來說無疑是有利的發展機遇。

　　(2)。產能擴張較快的優質煤炭上市公司。煤炭股的最大特點是主業鮮明，目前優質煉焦煤和動力煤供不應求，且價格上漲幅度較大，擁有優質煤炭企業的將擁有更多的業績提升機會。可重點關注國陽新能、山西焦化(資訊,行情,論壇)、神火股份(資訊,行情,論壇)。

　　2、深圳本地股

　　深圳本地股的活躍有政策、資金等各方面的原因，投資者對該板塊應引起高度重視。在各種因素推動下可重點關注以下幾類深圳本地股：

　　(1)。房地產板塊，如深寶安、深深房、深寶恒等。深圳的房地產由于深圳對外開放面臨更大空間的發展，香港等周邊地區資金也會更積極介入房地產業，使該地區房地產升值速度有望加快。

　　(2)。電子、軟件加工制造行業，如賽格三星(資訊,行情,論壇)、金證股份(資訊,行情,論壇)、中科健等。深圳是電子產品、軟件等加工生產基地，由于深圳的人力成本比香港低，深港合作將為制造業帶來新的發展機遇。

　　(3)。港口、機場等公用事業股。隨著深市上市公司并購發展以及對外開放的深入，港口、機場已成為外資的關注重點，如深圳機場(資訊,行情,論壇)、鹽田港等。

　　3、小盤股

　　盡管2003年市場演繹的是大盤藍籌股行情，但隨著行情的深化和演變，2004年市場將呈現多元化格局。對于小盤股而言，其良好的成長性將成為機構資金的建倉對象。當然在選擇投資小盤股時也應充分考慮公司的基本面以及公司是否具備良好的成長性等因素。

　　在深市重新恢復新股發行以前，投資者可重點關注一些流通盤較小，在滬市上市的股票。這些個股有望成為引領大盤的新熱點，如金證股份、交大博通(資訊,行情,論壇)等。

　　4、銀行股

　　盡管銀行股面臨諸多負面因素的困擾，如再融資問題，央行的緊縮政策以及建行、中行的股改等，使市場對銀行股走勢產生巨大分歧。但從估值角度分析，五只上市銀行股做為一個整體，不足400億的流通市值是否偏低，是否有足夠能力去抵御上市公司將面對的各類風險，需要理性分析。從深發展、招商銀行(資訊,行情,論壇)的發展軌跡可以看到，銀行業的成長空間并不小，正是因為有各種各樣的不利因素困擾，才使市場對銀行股的估值產生分歧。從中線角度講，這種分歧導致的結論是過于悲觀的。如果4月份銀行股再次出現回落，則戰略性投資者應可以積極介入。

　　3月份重要信息點評

　　證券公司發債融資終于啟動了。中國證監會核準了中信證券、海通證券、長城證券三家證券公司發行公司債券的申請，本次核準發行的債券規模共計不超過42.3億元，其中中信證券不超過10億元，海通證券不超過30億元，長城證券不超過2.3億元。

　　點評：證券公司發行公司債券對于改善券商融資結構、增強持續發展能力、提高綜合競爭力和抗風險能力無疑具有重要意義。可以預見，發行公司債券作為合法的長期融資渠道，將成為證券公司融資的重要方式，今后將陸續有符合條件的證券公司通過發行公司債券籌集長期資金。

　　保險資金準備以多種方式直接投資資本市場。

　　點評：中國保監會有關負責人表示，保監會正在研究制定保險資金進入股市的框架。基本框架為：保險資金入市規模和速度取決于資金運用風險控制的能力和水平，這是首要前提；第二是借鑒國際經驗，確立循序漸進的原則；第三是強調保險資金長期價值投資的理念。保監會正在研究制定《保險資金運用內控制度指引》，希望保險業的內控制度與國際經驗接軌。當《保險資金運用內控制度指引》等相關法規出臺后，也就是保險資金進入股票市場的時間。

　　證監會抓緊研究融資綠色通道。

　　點評：優質上市公司對于融資“綠色通道”的企盼由來已久。由于融資通道的限制、融資資格的要求，以及希望融資的上市公司眾多，很多優質上市公司再融資時“排隊等候”的時間較長。其間，他們所希望投資項目的市場狀況以及股票市場都很可能發生較大變化，從而對公司經營造成影響。業內人士普遍表示，證券市場要想富有效率，就必須做到賞罰分明。既要對違規行為重拳出擊，也要切實為好公司提供融資“綠色通道”。唯此，才能使證券市場優化資源配置功能得到真正發揮。

　　深圳證券交易所提出盡快啟動中小盤股市場。

　　點評：3月5日召開的深交所第三屆理事會第十六次會議就深交所如何做好下一步工作進行了認真討論，提出了盡快啟動中小盤股市場，進一步加大市場創新力度，繼續探索和推動會員席位制度改革等意見和建議。中小盤股市場啟動對市場的影響有待進一步觀察。

　　中國首現百億基金，兩基金首發突破100億份。

　　點評：今年來，證券投資基金銷售持續火爆，新基金首發規模紀錄不斷被改寫。海富通旗下的海富通收益增長基金首發規模預計達到了約131億份基金單位，中信旗下的中信經典配置基金首發規模也超過了110億份基金單位，雙雙成為中國基金業首次突破百億份額的證券投資基金。此次首發規模突破百億份額的兩只基金都是股票型基金，而先前創下首發紀錄的都是保本型或準貨幣市場基金。股票型基金的火爆很大程度上得益于投資者對未來股市的看好。基金力量的壯大會進一步推動市場的穩定發展，而不同投資取向的基金會使市場呈現多元化的板塊特征。

　　央行一季度調查顯示：居民股票投資意愿增強。

　　點評：中國人民銀行日前進行的2004年一季度城鎮儲戶問卷調查顯示，股票投資因股市回暖而升溫，基金投資逐漸得到大家認同。與此同時，儲蓄意愿仍保持穩定。調查顯示，在當前物價和利率水平下，選擇“購買股票或基金”的居民占比為11.4%，較上季提高5.4個百分點，較上年同期提高5.8個百分點，是2001年3季度以來選擇人數最多的一個季度。

　　中國銀監會、中國證監會、中國保監會召開了第二次監管聯席會議，就貫徹落實《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》進行了溝通、討論和協商。

　　點評：聯席會議提出，在建立有效防范風險機制的前提下，銀行將為符合條件的證券中介機構提供融資服務；健全相應的監管法規制度，保證保險資金審慎有序地進入資本市場；進一步完善相關政策和辦法，為資本市場健康發展營造良好環境。參加會議的三方人士均認為，大力發展資本市場是一項重要的戰略任務，對支持我國經濟社會的全面發展具有重要意義。認識統一后，相信未來會有具體舉措出臺，資本市場將好戲連臺。

　　全國社會保障基金理事會24日在北京召開了第一屆理事大會第三次會議。

　　點評：中共中央政治局常委、國務院副總理黃菊講話時強調，拓寬資金來源渠道、提高投資管理水平、實現全國社會保障基金的保值增值，對于完善我國社會保障體系、確保社會穩定和國家的長治久安具有重要意義。全國社會保障基金自2000年建立以來，基金資產總量不斷增加。2003年全國社保基金實現了投資收益穩定增長的目標，截至2003年底，全國社保基金總資產達1325億元，其中累計實現收益65億元。在黨中央、國務院的重視和領導下，全國社會保障基金理事會弘揚求真務實、開拓創新的精神，在拓寬資金來源渠道、加強風險管理、提高收益水平上做了大量的工作。2003年全國社保基金的投資管理向著規范、穩健，專業化、市場化的目標邁進了一大步，取得了新成績。黃菊強調，發展壯大全國社保基金，要繼續穩定和擴大資金來源；要加強對資本市場的研究，提高應對市場變化的能力，進一步提高投資管理水平，實現基金保值增值；要加強內部控制制度、人才隊伍和信息化系統的建設。在此次會議上，決定全國社保基金今年股票投資比例從目前的5.1%提高到25%，可上下浮動5%。

　　中國人民銀行決定從2004年4月25日起實行差別存款準備金率制度。

　　點評：經國務院批準，中國人民銀行決定從2004年4月25日起實行差別存款準備金率制度。差別存款準備金率制度的主要內容是，金融機構適用的存款準備金率與其資本充足率、資產質量狀況等指標掛鉤。實行差別存款準備金率制度可以制約資本充足率不足且資產質量不高的金融機構的貸款擴張，此項政策調整不影響企業和居民的經濟生活。考慮到我國各類金融機構改革進程的差異，尚未進行股份制改革的國有獨資商業銀行和城市信用社、農村信用社暫緩執行差別存款準備金率制度。

　　4月份行情展望

　　4月行情將在一個較高平臺上展開，市場所面對的基本面環境也較為復雜，如國家開始控制固定資產投資過快增長的勢頭、央行實施收縮貨幣政策、中小企業板可能推出等，一旦消化掉各種利空因素的壓制，則后市大盤仍有進一步上行空間

　　4月行情將在一個較高平臺上展開，市場所面對的基本面環境也較為復雜，因此我們對4月行情的總體看法是消化各種不利因素的制約，通過圍繞關鍵點位反復整固，確立合理支撐位后，嘗試進一步拓展上行空間。

　　一、制約股指運行的幾大因素

　　首先是國家開始控制固定資產投資過快增長的勢頭，使得以行業景氣度為主線的運作模式會在相當程度上受到沖擊，機構之間的分歧加大，引發籌碼松動。從這一點來講，股票二級市場的炒作理念會發生一定變化，對股指也會形成沖擊。

　　其次是央行收縮貨幣政策的影響，這對市場的壓力不容小視。

　　第三是中小企業板可能推出。中小企業板的推出實質是擴容，是股票供給量的增加，供給增加勢必會對股市構成沖擊。但中小企業板一旦推出后，市場有了新的選擇，投資多元化格局有望形成。投資方向的多元化并不是壞事，但機構資金在大盤藍籌股上的階段性減倉對股指短線的負面影響不容小視。因此中小企業板的推出對投資理念、選股模式、股價定位基礎以及資金流向都會形成沖擊，這有一個逐步適應的過程，在這個過程中股指波動也就難免。

　　第四是中國聯通(資訊,行情,論壇)戰略投資者上市的沖擊。盡管上市總額已不大，但由于該股累計升幅巨大，對短線股價的運行會有沖擊，這也是要加以重視的。

　　二、技術方面的分析

　　目前滬深股市有多個指數，不同指數運行的格局并不一致，這里以“6.24”高點為基礎對三個重要指數加以分析。

　　1、深成指---步步領先的先行指數

　　深成指在去年12月底率先實現對“6.24”高點3586點的突破，并在大的形態上完成了對大箱體2670-3530點的突破，自此，深成指成為領先市場的先行指數。目前深成指的反壓位有兩個：一個是突破大箱體后理論量度升幅的4400點一線；二是自1997年6103點與2001年5091點兩高點引出的連線，目前位置大致在4320點。而深成指周K線圖上的一個缺口4332-4308點為下一個主要目標。即四月份深成指的下行支持位為3900點，確認后仍有望上行，并可能挑戰4200點。

　　2、上證綜指---穩健上行的中堅指數

　　上證綜指今年1-3月實現了對兩大重要指數位的突破，2月初實現對去年高點1649點的突破；3月中旬實現對“6.24”高點1748點的突破。按照上證綜合指數(資訊,行情,論壇)的大形態，滬綜指在1649-1310點形成雙底，在成功突破1649點頸線位后，量度目標應在1970點一帶，因此市場會借助各種制約因素完成對1750點的整固。一旦完成則中長線趨勢向好，將向量度目標進軍。

　　3。深綜指---升幅滯后的壓陣指數

　　從深綜指運行情況看，是最為落后的指數。其在今年3月才觸及去年高位453點，距“6.24”高點523點仍有相當距離。從周K線形態看，該指數已成V形反轉形態，關鍵反壓位在455點，一旦成功穿越，則將向上挑戰“6.24”高點。

　　總體來看，就股指運行特征看，三大股指均已成功向上穿越牛熊分界線---250日線，表明股指的中線長線運行趨勢樂觀。而4月三大股指關鍵支持位為滬綜指1670點、深成指3900點和深綜指440點，向上運行格局不會有實質性改變。一旦消化掉各種利空因素的壓制，則后市仍有進一步上行空間。4月份各大指數的運行目標為：深成指4150-4200點；滬綜指1780-1820點；深綜指470-490點。

　　三、機構動向分析

　　1、基金---得理不饒人

　　基金在去年主導行情的基礎上，今年繼續保持對市場的主導作用。由于3月份以來開放式基金加速發展，基金實力進一步壯大，對市場的影響力更加舉足輕重，因此基金部分重倉股在4月份仍會表現突出，而第一季度基金組合的登場，會推動資金的又一輪沖動性注入。

　　基金以內在價值為主導的投資思路目前看來是十分成功的，預計后市以價值為主導的理念仍將是挖掘熱點的主要線索。配合季報的登場，整固已久的大盤藍籌股會以價值再發掘的名義局部啟動。

　　2、券商---正恢復元氣

　　借助集合理財的推出，債券發行的展開以及積極研究證券公司質押貸款管理辦法的多重利好，券商將從2004年起逐步恢復元氣，而3月份方大A(資訊,行情,論壇)的強勢拉升，表明券商重倉股中仍會出現強力揚升品種。從南方匯通(資訊,行情,論壇)和方大A的上漲模式看，目前券商主導的行情是傳統行業上市公司基本面質變引發的價格重新定位，屬于行業轉型導致的業績預期性增長。通過行業轉型，借助所涉足的新興行業的發展潛力，使股價完成由低價股到高價股定位過程，投資者對這一思路要重點分析。

　　3、游資---思路多元化

　　游資的概念很難一概而論，主要來看，這批資金是在政策面利好影響以及在負利率的現實壓力下，開始進入證券市場尋求機會。其主導思路是避免介入基金重倉品種，而是在新的板塊上尋求短線機會，其入市的基本原則是：一籌碼相對分散，沒有特別大的機構把持；二流動性較好，交易有一定的活躍性；三基本面沒有太大問題，市場認同感強。基于此點，大概有兩個板塊可以選擇，即次新股板塊和超跌股板塊，尤其是超跌股板塊。由于仍有80%的股票價格未能達到“6.24”水平，因此一旦基本面上發生變化，會有突發性行情產生，短線投機的主要機會來自于此。而次新股板塊主要是立足于股本擴張的炒作上，因此滿足資本公積金高、流通盤適中、價格在中價區的個股將是主要品種。預計4月份游資介入的品種會有相當爆發力。

聯席會議成員看4月份行情　
公　　司　　　大盤研判　　
山東神光　　4月份大盤將呈現繼續強勢，下半月可能突破，見1820點后　
　　　　　　出現回落　
青島安信　　1750點區域為重要關口，歷史上沒有真正的有效突破。本輪的　
　　　　　　有效突破關鍵在價格傳導機制能否完成向汽車行業的最后一跳　
渤海投資　　延續呈現震蕩盤升格局，波動區間大致在1600—1880點間　
廣州博信　　伴隨著2004年季報的披露，大盤有望在中國聯通、中國石化、　
　　　　　　寶鋼股份和長江電力等藍籌股帶動下再創新高　
杭州新希望　4月大盤整體將以進二退一、底部不斷抬高的波段式上行為主　
三元顧問　　可能按照震蕩上揚的形式向上進一步拓展空間。強阻力位在　
　　　　　　1890點，壓力位是1837點，而下檔第一支撐位是1714點，　
　　　　　　強支撐位為1693點　
浙江利捷　　政策面較為中性，同時，在新基金進場下市場資金將保持充裕　
　　　　　　狀態，預計4月份大盤將展開主升浪　
匯正財經　　資金面仍較為充足，股指將以偏強勢的震蕩上行為主，滬指運　
　　　　　　行區間大致在1850點到1700點　
廣州新升　　以上升繼續創新高為主　

公　　司　　　　　　熱點展望　
山東神光　　看好杉杉股份（600884）和凱迪電力（000939）　
青島安信　　重點仍是核心資產，尤其是汽車；邊緣資產出現強者恒強，　
　　　　　　體現個性化，如制造業中的三一重工、振華港機，數字電視　
　　　　　　中京東方等。另外季度因素可考慮旅游板塊等　
渤海投資　　交通運輸、東北板塊、房地產板塊　
廣州博信　　電力、鋼鐵和石化板塊　
杭州新希望　含權、填權板塊，以及某些特殊題材　
三元顧問　　二線藍籌股，煤炭、電力、能源、汽車的個股；超跌股的補　
　　　　　　漲潛力，如6元左右，技術上還在年線下方運行的低價股；　
　　　　　　題材股，如數字電視、含權高送轉、季報行情以及重組股　
浙江利捷　　鋼鐵、石化、能源等板塊將有望上演季報行情，而科技股也　
　　　　　　有望出現階段性強勢，重點關注寶鋼股份（600019）、　　
　　　　　　中國石化（600028）、深能源A（000027）、　
　　　　　　東方明珠（600832）等　
匯正財經　　突出題材及成長性的炒作。二線藍籌股在第一季度良好業績　
　　　　　　的推動下仍有上升空間，而數字電視、網游等板塊也將維持　
　　　　　　反復活躍格局　
廣州新升　　關注季報業績不錯的上市公司和除權股有望走出填權行情　

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