□ 社保基金：止損止盈不含糊，三類“社保概念股”最值關(guān)注

　　□ QFII：操作水平令人信服，崇尚績優(yōu)癡心不改

　　□ 企業(yè)年金：低調(diào)行事，曲線投資，持倉帶有“券商重倉股烙印”

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　　基金、券商向來是們證券市場的“明星”，大部分目光自然聚焦在他們身上。但在兩大明星之后，眾多新銳正當仁不讓地冉冉升起，他們或“攜巨資”或“攜新理念”陸續(xù)進入股市。

　　2003年，社保基金“選秀”六大基金管理公司后正式入市；繼而QFII準入登場，高調(diào)買進；企業(yè)年金則行事低調(diào)，曲線投資。新銳們星火燎原，勢不可擋。

　　社保基金

　　上周，全國社保理事會交出了社保基金入市后的“年報”：2003年實現(xiàn)收益34.07億元，同比增長13.07億元。據(jù)估算，去年社保基金股票投資總量為67.36億元。雖然社保基金并不公布自己的投資組合，但深究上市公司年報10大流通股股東名單可尋其蹤跡。

　　據(jù)北京證券基金研究組的姚小軍研究員介紹，目前在10大流通股股東名單中出現(xiàn)“社保”字樣的投資主體有3類，第一類是去年5月入市，由6家基金管理公司分轄的全國社保基金組合；第二類是流通股東名單中出現(xiàn)的“社保基金”，這通常是一些地方社保基金的運作，多為自營或交給券商委托理財；第三類則是類似于“國家電力公司社保事業(yè)管理中心”的機構(gòu)，其實質(zhì)是企業(yè)年金。

　　盡管在“社保基金”名義下的運作主體并不相同，但“養(yǎng)命錢”的性質(zhì)還是隱約決定了它們在操作中的某些共性。

　　分散投資績優(yōu)股止損止盈不含糊至2003年底，6家社保基金管理人已全部“下海”。

　　雖然從社保的總量出擊中已可以看出對后市的樂觀態(tài)度，但其操作仍顯謹慎：表1顯示，社保基金單個持股占上市公司總股本比例1%以上的僅有6家，持股量最多的是103組合持有江西銅業(yè)518.42萬股，而106組合僅持有廈門鎢業(yè)10萬股。6位受托人將“不把雞蛋放在一個籃子里”的分散投資原則，發(fā)揮得淋漓盡致。

　　社保組合“國家隊”尚如此審慎，各地社保基金“地方軍”及“民團”國家電力公司社保事業(yè)管理中心也不例外，短短半年內(nèi)，它們的足跡已踏過不下10家公司。

　　但社保基金在行業(yè)的抉擇則體現(xiàn)出一定的集中度，來自工程機械、鋼鐵、建筑、房地產(chǎn)及能源類企業(yè)，幾占其擇股的半壁江山。而這類企業(yè)同時也是去年下半年績優(yōu)藍籌行情的主流，表明社保基金雖然在北京巴士這類個股上表現(xiàn)出人棄我取的態(tài)度，但與“市”俱進擇績優(yōu)而棲還是其主要操作策略。

　　到目前為止，社保基金進入的上市公司，2003年均有不錯的表現(xiàn)，除東方電機、山東基建，其余的每股收益均在0.15元以上，最高的波導(dǎo)股份，每股收益達到1.53元。

　　從年末持股可以看出，不少社保基金對自己去年中期的重倉品種進行了調(diào)整。目前已知有被“國家隊”調(diào)整出局的杭鋼股份、“地方隊”調(diào)出的三友化工及“民團”調(diào)出的大廈股份等，在去年下半年均有不俗的漲幅，屬獲利出局。

　　在另一些品種上社保基金則表現(xiàn)出了“揮淚斬馬謖”的勇氣，104組合在以16元認購了49.6萬股民豐特紙增發(fā)后，該股一路盤跌創(chuàng)出歷史新低。其年報顯示，104組合已認虧出局。

　　同時中國石化年報顯示社保基金大幅減持，107組合尚余7210萬股，108組合則在10大流通股名單中消失。107、108兩組合本無現(xiàn)金，是全國社保委托其各管理1.5億股中國石化的專用賬戶。去年6月底，107組合已建倉亞泰集團等4只股票，表明華夏基金公司在接受該賬戶后迅速對中國石化進行了減持，彼時中國石化股價徘徊在4元以下，減持實為“割肉”。去年9月該股連續(xù)走強創(chuàng)歷史新高后，兩組合開始獲得盈利空間。在大盤藍籌大行其道的去年，社保從始至終對中國石化進行了堅決的減持，其中蘊涵的態(tài)度耐人尋味。

　　環(huán)肥燕瘦各取所愛

　　然而操作主體的差異也必然會帶來個性差異。從總股本和流通股本的對比來看，101組合表現(xiàn)出對大盤股濃厚的興趣，所選的個股流通股股本均在1億股以上；而105組合恰好與之相反，僅有唐鋼股份一只大盤股入其“法眼”。其余各家社保則是大、中、小兼顧，尤其106組合相中的廈門鎢業(yè)流通股本僅3000萬股，是標準的“袖珍股”。

　　三類“社保股”更值關(guān)注——

　　一是“接力賽跑”股：去年中期，103組合與107組合因同時介入受SARS影響而虧損的北京巴士而名聲大噪，后來行情的發(fā)展證明了此舉的先見之明。半年過后，103組合、107組合功成身退，106組合接過了這一棒。前不久“奧運概念”又被翻起，遭到一陣追捧。隨著2008年的日近及北京公交的發(fā)展，北京巴士的業(yè)績有望得到實實在在的提高。

　　二是“組合拳”股：不少社保組合在一些個股上“英雄所見略同”，包括彩虹股份(104組合+106組合)，常林股份、桂柳工A(101組合+104組合)，曙光股份、吉恩鎳業(yè)(105組合+106組合)，風(fēng)神股份(104組合+106組合)，光明乳業(yè)(103組合+106組合)，一方面表明了多家機構(gòu)對這些個股的看好，另一方面也因增加了撤退的難度，從而使個股獲得更長的表現(xiàn)時間。

　　三是“近親結(jié)婚”股：由于6家社保基金托管人旗下均同時運作著數(shù)個封閉式及開放式基金，這些投資基金就成為各社保組合的“表親”。一旦它們在某只個股上“結(jié)合”，無疑是該基金管理公司看好該股的強烈信號。參考如下：南方系：常林股份；博時系：佛山照明、南方匯通、江淮汽車；華夏系：國陽新能、光明乳業(yè)、電器股份、海正藥業(yè)、山東基建、華海藥業(yè)、酒鋼宏興；鵬華系：華菱管線、桂柳工A、常林股份；長盛系：宏達股份、山東海龍、吉恩鎳業(yè)、曙光股份；嘉實系：彩虹股份、億陽信通、北京巴士、同仁堂、云天化、風(fēng)神股份、光明乳業(yè)、新華百貨。

　　由于今年社保基金股票的目標投資比例由去年的5.1%增加至25%(可上下浮動5%)，據(jù)估算，今年社保基金股票投資總量最低可達約265億元，并將爭取自營。從已經(jīng)確定的規(guī)模擴容到尚未確定的走上前臺，2004年“社保基金概念”有望風(fēng)生水起。

　　QFII

　　自2003年7月9日瑞銀華寶投下QFII第一單后，國外機構(gòu)投資者的一舉一動時刻牽動著國內(nèi)投資者的神經(jīng)，價值投資的理念更是被市場炒得甚囂塵上。那么在時隔9個月之后的今天，QFII們的運作情況到底如何？操作水平令人信服從現(xiàn)在已經(jīng)公布的上市公司年報情況看，我們僅發(fā)現(xiàn)了瑞銀華寶、高盛、德意志銀行3家QFII的身影，涉及到的上市公司有16家(見附表2)，其中瑞銀華寶更是出現(xiàn)在13只股票的前10大流通股東的名單中。

　　從瑞銀的五大重倉股寶鋼股份、新農(nóng)開發(fā)、外運發(fā)展、福耀玻璃和中金黃金的表現(xiàn)看，在2003年下半年至今的最高漲幅分別達到55.30%、47.00%、30.72%、90.91%和52.68%，除外運發(fā)展略低于大勢平均水平外，其他4只股票均高于大盤同期34.66%的水平。

　　令人尤為敬佩的是，在今年一季度國內(nèi)眾多基金對鋼鐵股，特別是寶鋼股份大幅減倉的時候，瑞銀再次表現(xiàn)出人棄我取的勇氣和智慧，非但沒有減倉，還以4.66%的持股比例成為公司的第一大流通股東。用相關(guān)人士的話來說，瑞銀之所以看好寶鋼是因為其看好公司的持續(xù)盈利能力，以及2010年整體上市的預(yù)期，長期持股的決心可見一斑。

　　崇尚績優(yōu)癡心不改縱觀這16家公司的年報，我們似乎可以對QFII們的投資策略做出以下幾個判斷：

　　1、行業(yè)分布更加寬泛。瑞銀華寶的倉位結(jié)構(gòu)就清楚地顯示出這一點。我們看到其重倉持有的寶鋼股份、新農(nóng)開發(fā)、外運發(fā)展、福耀玻璃和中金黃金這5只股票，行業(yè)涉及鋼鐵、農(nóng)業(yè)、交通運輸、汽車配件、有色金屬等多個領(lǐng)域，這與去年機構(gòu)投資者重倉囤積“五朵金花”已經(jīng)有了很大的不同。

　　2、崇尚行業(yè)龍頭和業(yè)績良好的股票。在表2的這16只股票中，我們看到既有鋼鐵股龍頭寶鋼股份，也有啤酒業(yè)三巨頭之一的燕京啤酒，還有國內(nèi)手機的悍將波導(dǎo)股份，甚至還有具備新興農(nóng)業(yè)業(yè)態(tài)的新農(nóng)開發(fā)。更值得一提的是，這16家公司2003年的平均每股收益高達0.39元，如果剔除剛剛扭虧的ST黑豹，其平均市盈率為36.89倍，投資價值可見一斑。

　　3、對流通股本的選擇更加靈活。我們看到除了寶鋼股份、浦發(fā)銀行和長江電力的股本規(guī)模較大以外，大部分股票的流通股本規(guī)模都在1-2億左右，甚至像吉恩鎳業(yè)、波導(dǎo)股份和山東黃金這樣的中小盤股也進入了QFII們的“法眼”。

　　4、在注重業(yè)績的同時，也關(guān)注股本的擴張能力和業(yè)績的成長性。我們看到表2中的這16只股票，除了剛剛扭虧的ST黑豹外，2003年的凈利潤平均增長率高達49.65%；而在主營業(yè)務(wù)收入方面，即使我們剔除對權(quán)重影響較大的寶鋼股份，其余15家公司的平均增長率也高達38.39%。

　　5、同樣關(guān)注有實質(zhì)性重組題材的股票。ST黑豹的入選就說明了這一點，該公司原第一大股東進行了股權(quán)轉(zhuǎn)讓之后，即展開了實質(zhì)性的重組進程。瑞銀華寶之所以選中該股，恐怕就是看中了該公司的成長性和其未來的投資價值。

　　A、B股價差決定投資力度盡管目前的A、B股市場還是兩個互相封閉的市場，但是我們還是可以從QFII的B股持倉結(jié)構(gòu)看出其在行業(yè)選擇上的一些偏好。例如德意志銀行比較偏愛基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、能源、交通行業(yè)中的績優(yōu)公司；匯豐則對港口、電子通訊、交運情有獨鐘；而野村的持股范圍就更廣些，對電子、地產(chǎn)、交通運輸均有涉及。

　　如果說行業(yè)景氣度高已成為外資選擇A股的首要條件，那么A、B股之間的溢價水平又成了其B股被投資與否的另一要素。例如上海郵通(600680)的每股收益雖只有0.17元，但由于其A、B股之間2.25倍的溢價比，還是吸引了匯豐、日興資產(chǎn)等入駐其B股中。

　　另外，值得投資者注意的是，一些外國機構(gòu)在獲得A股市場的準入證后表現(xiàn)得相當平靜。相反，他們卻在B股市場中頻頻出擊。在這方面，德意志銀行是一個比較突出的代表。從目前的情況看，截至2003年底，其除了持有47.02萬股中信國安的股票外，在A股市場中沒有什么太大的動作，而在B股市場上，大眾交通、招商局、粵高速和南玻B的流通股東名單中卻都出現(xiàn)了其身影，而且還是在2003年新進入的。這似乎在說明，在現(xiàn)階段，對于大部分QFII來說，A股市場更多的意義恐怕還是一種形象的樹立而已，這從眾多QFII近期大幅購買基金和可轉(zhuǎn)債就可窺知一二。

　　企業(yè)年金

　　在2003年半年報中，一家名為“上海企業(yè)年金管理中心”的機構(gòu)現(xiàn)身幾家上市公司十大股東名單之中，自此，對二級市場投資者來說頗為神秘的“企業(yè)年金”面紗被慢慢撩開。隨著2003年報的披露，企業(yè)年金的身影出現(xiàn)在更多上市公司前十大流通股東中。

　　據(jù)本刊數(shù)據(jù)室統(tǒng)計，截至本周五(4月2日)，共有19家公司的十大流通股東中出現(xiàn)“上海企業(yè)年金發(fā)展中心”，按照其持股數(shù)量以及2003年末各個股票收盤價計算，其持股市值達到4.2億元。

　　企業(yè)年金的前世今生企業(yè)年金以前的名字是“企業(yè)補充養(yǎng)老保險”。早在1991年，政府部門鼓勵企業(yè)實行補充養(yǎng)老保險，從而建立類似美國的“三大支柱”式養(yǎng)老體系：國家基本養(yǎng)老保險、企業(yè)補充養(yǎng)老保險和個人儲蓄性養(yǎng)老保險。2000年，企業(yè)補充養(yǎng)老保險正式更名為“企業(yè)年金”，所以企業(yè)年金實質(zhì)是養(yǎng)老體系的三大支柱之一。

　　經(jīng)過十多年的積累，目前企業(yè)年金已經(jīng)達到一個可觀的數(shù)量。據(jù)統(tǒng)計，企業(yè)年金積累的基金總量到2002年底已經(jīng)達到260億元。另據(jù)估計，目前年金總量應(yīng)該達到300億元的規(guī)模。

　　隨著實施企業(yè)年金的企業(yè)數(shù)量增多，更大規(guī)模的企業(yè)年金將在未來幾年出現(xiàn)。據(jù)中國保監(jiān)會預(yù)測，今后我國企業(yè)年金每年新增數(shù)額將達到1000億元以上,到2010年估計能達到1萬億元的規(guī)模。而世界銀行給出的預(yù)測是，至2030年，中國企業(yè)年金總規(guī)模將高達1.8萬億美元，成為世界第三大企業(yè)年金市場。

　　預(yù)計今年5月1日將正式對外公布的《企業(yè)年金基金管理試行辦法》(草案)中，對企業(yè)年金的資產(chǎn)配置有了詳細的規(guī)定，其中投資股票的比例估計不高于年金凈資產(chǎn)的15%。該比例看似不大，但如果動態(tài)的來看企業(yè)年金的規(guī)模，那么15%將意味著上千億巨資。

　　券商搶先信托追隨

　　“誘人的蛋糕”已經(jīng)擺在面前，也難怪眾券商、基金暗中較勁，開始爭相打理企業(yè)年金。但從已公開的信息看，券商與信托公司暫時搶占先機。

　　以浮出水面的上海企業(yè)年金發(fā)展中心為例，該中心已與包括國泰君安、申銀萬國、光大、湘財?shù)仁�多家券商簽訂了理財協(xié)議。每家券商為上海年金中心操作的專門賬戶都被冠以獨特的名稱，比如“湘財平衡”、“申萬平衡”等，這些獨特的名稱既代表了理財方，又代表了該“年金產(chǎn)品”的投資風(fēng)格。比如平衡型就意味著既追求價值股，又追求成長股，而成長型則顧名思義，以追求高成長股為主。

　　另外，從年報已經(jīng)出現(xiàn)的企業(yè)年金賬戶名字看，除了券商管理的年金組合產(chǎn)品外，還有“華寶平衡”、“上投平衡”等非券商組合，從名字推測，華寶信托與上海國際信托等信托投資公司也已介入企業(yè)年金的管理。

　　持倉帶有券商重倉股烙印在2003年半年報中，上海企業(yè)年金管理中心曾持有海信電器(600060)50萬股、桐君閣(000591)36.67萬股、上海航空(600591)481.44萬股，但從已披露年報的桐君閣與上海航空的十大流通股東看，上海企業(yè)年金中心已不見蹤影。

　　目前企業(yè)年金介入的19只股票中，除青海明膠等3只個股業(yè)績稍差外，其他十幾只股票的每股收益大多在0.3元以上，基本都屬于績優(yōu)股行列。這些個股另外一個共同點是，并非是前期主流機構(gòu)追棒的大盤藍籌股，而屬于藍籌股中的第二梯隊，即“淺藍”股，如承德釩鈦、中油化建等。可見，在最優(yōu)選擇“深藍”股經(jīng)歷大幅上升之后，追求“安全增長”的大資金的選擇也較趨同，即退而建倉“次優(yōu)”淺藍股。

　　大機構(gòu)選股理念的趨同，不可避免地造成在1只個股上出現(xiàn)機構(gòu)扎堆的現(xiàn)象。比如企業(yè)年金持有的酒鋼宏興、南京水運等，也是基金的重倉股；而在韶能股份、東方電機、酒鋼宏興等股票中，也同時出現(xiàn)社保組合的身影。

　　更值得注意的是，目前企業(yè)年金持有的個股帶有明顯券商重倉股的烙印，比如益民百貨，年金賬戶“申萬平衡”持有87.4萬股，位列流通股第二大股東，而其流通股第一大股東則恰好是申銀萬國證券公司，持有529.98萬股；同樣在火箭股份中，企業(yè)年金“華夏成長”持有734萬股，是其第三大股東，但火箭股份的第一大流通股東正是華夏證券，持有8.22%的流通股份。而東風(fēng)汽車、寧滬高速等更是銀河證券著名的重倉股，卻被企業(yè)年金“銀河平衡”持有。另外，上海電氣、五礦發(fā)展、電器股份等企業(yè)年金介入的公司均為券商重倉股。打上“券商烙印”是喜是憂，市場各方自然會有不同理解。(注：附表略，請見周刊)