官建益

　　中小企業(yè)板的推出已經(jīng)指日可待，這一舉措將為未來創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)立奠定一個(gè)堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。中小企業(yè)板無疑是中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)多層次體系建設(shè)的重要內(nèi)容，數(shù)量絕對(duì)占優(yōu)的中小企業(yè)借助資本市場(chǎng)的發(fā)展壯大也有了自己的平臺(tái)，應(yīng)該是一件好事。然而如果稍微苛求一點(diǎn)，仍然會(huì)發(fā)現(xiàn)有許多令人憂慮的地方。

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　　中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)從一開始就存在一些不盡如人意的地方。由于歷史的原因，內(nèi)地的主板市場(chǎng)分設(shè)在上海和深圳，這種雙主板市場(chǎng)的做法，是連美國(guó)在內(nèi)的幾乎所有經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)不曾擁有的獨(dú)特現(xiàn)象。

　　在美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)火爆之時(shí)，中國(guó)證券監(jiān)管高層也曾有將主板統(tǒng)一到上海、將深圳作為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)所在地的設(shè)想，但這樣的設(shè)想隨著全球創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的衰落而擱淺。作為最初爭(zhēng)取設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的深圳，當(dāng)然明白放棄主板的沉重代價(jià)，改為爭(zhēng)取在主板下附設(shè)創(chuàng)業(yè)板，最后因條件不成熟，而改為目前的中小企業(yè)板。

　　這樣的設(shè)置帶來的問題是，過去想要統(tǒng)一的主板市場(chǎng)未能完成統(tǒng)一，而新設(shè)的中小企業(yè)板又與主板在同一市場(chǎng)運(yùn)作。主板和中小企業(yè)板市場(chǎng)的界限部分混淆，讓不同風(fēng)格的投資者在同一市場(chǎng)中操作，這樣的設(shè)置在全球資本市場(chǎng)的設(shè)置中又是一個(gè)中國(guó)“首創(chuàng)”。

　　這種“首創(chuàng)”實(shí)在是不得已而為之。這種設(shè)置的風(fēng)險(xiǎn)在于，參與中小企業(yè)板的上市公司本身存在較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而內(nèi)地投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)較為薄弱，惡炒概念、跟風(fēng)操作仍然比較盛行，目前推出中小企業(yè)板給部分投資者帶來的可能會(huì)是血的教訓(xùn)。

　　類似教訓(xùn)我們?cè)陂_辦“三板”市場(chǎng)之初已經(jīng)有所領(lǐng)教，一批轉(zhuǎn)市股票在進(jìn)入“三板”炒高后縮水50%左右也無人接手。但“三板”市場(chǎng)被控制在很狹小的領(lǐng)域，避免了大量投資者的損失，而此次的中小企業(yè)板則與主板同在一個(gè)交易系統(tǒng)之下，其可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)涉及面更廣。

　　風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上已經(jīng)露出苗頭。中小企業(yè)板的消息傳出后，主板中不但像清華紫光、浙大海納等長(zhǎng)期并未體現(xiàn)出高成長(zhǎng)性的高校科技股一路狂奔，而方大A、南方匯通等則因?yàn)樯形从�利的科技�?xiàng)目而暴漲，天大天財(cái)這樣的巨虧股也連續(xù)漲停，這樣的提前反應(yīng)讓我們對(duì)未來的中小企業(yè)板的瘋狂炒作不得不有所警惕。

　　這種警惕的另一方面是對(duì)中小上市企業(yè)資質(zhì)的擔(dān)心。據(jù)媒體報(bào)道，最支持創(chuàng)業(yè)板建立的全國(guó)人大常委會(huì)副委員長(zhǎng)成思危回顧，1999年，他專門做了一些實(shí)地調(diào)研，發(fā)現(xiàn)當(dāng)時(shí)準(zhǔn)備上創(chuàng)業(yè)板的公司虛火很旺。一些公司對(duì)外面吹得天花亂墜，其實(shí)根本沒干什么事。辦公樓是租來的，工作人員也是臨時(shí)拼湊起來的，它們的創(chuàng)業(yè)計(jì)劃只是一個(gè)設(shè)想，沒有真正屬于自己的技術(shù)、產(chǎn)品和市場(chǎng)，管理也很薄弱。

　　大家再想想1992年前后設(shè)立的定向募集公司中，絕大多數(shù)是當(dāng)時(shí)很有希望的中小企業(yè)，這些企業(yè)12年后大多表現(xiàn)很差，有的甚至已經(jīng)倒閉，小船要經(jīng)受市場(chǎng)的汪洋大海的考驗(yàn)，是非常困難的。滬深股市中的多數(shù)中小公司經(jīng)過多年的運(yùn)作后，普遍缺乏投資價(jià)值則是另一個(gè)顯見的注腳。

　　像這樣的情況在境外也可找到佐證。除作為全球經(jīng)濟(jì)火車頭的美國(guó)，其納斯達(dá)克市場(chǎng)還能勉強(qiáng)維持門面外，德國(guó)、日本的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)簡(jiǎn)直就是慘不忍睹，投資者更是損失慘重。中小企業(yè)的上市成功率十分低下，對(duì)此我們的投資者知之不多，或者對(duì)政府的救市行為仍然寄予厚望。從這一點(diǎn)講，中小企業(yè)板出現(xiàn)類似災(zāi)難不是不可能。

　　讓我們感到欣慰的是監(jiān)管部門對(duì)中小企業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)防范是較為清醒的，此次提出中小企業(yè)板上市公司將不降低上市門檻的做法顯然是對(duì)市場(chǎng)投資者的保護(hù)。另據(jù)報(bào)道，在國(guó)務(wù)院的批復(fù)里，中小企業(yè)板上市企業(yè)的股份將與目前的深圳主板市場(chǎng)保持距離，即“中小企業(yè)板獨(dú)立掛盤、獨(dú)立交易、獨(dú)立披露信息、獨(dú)立設(shè)立指數(shù)，獨(dú)立指數(shù)不計(jì)入深成指和深綜指”等。這樣的舉措對(duì)防范較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)作用是很強(qiáng)的，接下來就是投資者的自我防范意識(shí)，以避免全球性的創(chuàng)業(yè)板資本市場(chǎng)悲劇的重演。

　　《國(guó)際金融報(bào)》 (2004年04月05日 第一版)