本報記者 何曉鶴 郭宏超 北京報道

　　情況似乎有些失控。

　　喧鬧中結束的保薦人考試以及過關人員名單公布所帶來的連鎖反應依然在持續。更為重要的是，中國大陸資本市場保薦人制的踐行者——中國證監會將自己放在了漩渦中心。

AC-尼爾森互聯網調查 粉紅女郎緊急招募！ 中國網絡通俗歌手大賽 用搜索登陸一個城市

　　“推行保薦人制度的一個好處是可以提高今后上市公司的質量；當然還有另一點——如此也取消了原來一直歸證監會機構監管部所轄證券公司的通道制”，接近證監會發行部一位知情人士的話似乎更有深意。

　　目前，從2月份以來一直準備考試的各證券公司投行部依然是一片迷亂，雖然首批保薦代表人和保薦機構的注冊已經上報，但更深層次的影響似乎剛剛顯露。

　　利益博弈

　　無法否認保薦制的良好初衷，但結果似乎有些背離。

　　“我也很希望能有人給我點一條路，現在只好等著證監會出臺新的政策”，上海一位通過考試的投行人士無奈地說，他所在的證券公司只有他通過了考試。“通過考試的保薦人都可以注冊，但公司卻不能注冊。我即使在注冊之后，也無法做項目，必須等到公司成為保薦機構，這需要再引進一位保薦人或者第二次保薦人考試�！彼�說。

　　這只是通過人數不足兩人或沒有保薦人而無法申請保薦機構的26家券商之一�！八麄冋�在四處活動，希望可以有些轉機”，另一家券商的投行人士告訴記者。

　　保薦人登場的背后，更像是一場利益的爭奪。

　　2003年6月30日，中金、銀河、國信等12家券商的相關負責人在證監會發行部規范處取回《公開發行和上市證券保薦管理暫行辦法》后，與此相關的所有工作一直都由證監會發行部來完成。而作為券商的監管機構——機構部一直悄無聲息。

　　據了解，此次保薦人資格考試，發行部負責操作考前工作的人員只有6名，這包括從交易所借調的兩名預審員、從證券業協會借調的兩名工作人員，和發行部自己的兩名工作人員�！罢嬲龑徍藞罂既瞬牧系囊簿蛢扇齻�人。從報名到考試僅僅1個月時間，這么少的人怎么能審得過來？協會并沒有過多地參與，主要由發行部規范處來管。只有這幾個人來做這個政策性很強的工作的確力不從心。事實證明，證監會此次資格考試是倉促上陣，準備并不充分。所以很多人的考試結果讓人大跌眼鏡�！苯咏�證監會發行部的人士詳細地透露了整個過程。

　　“保薦制實施后，證券公司上市發行這一塊的權利完全放到發行部，這方面，機構部將很難有所作為�！边@位人士稱�！斑@次考過的保薦人年紀不大的很多，這些年輕人基本上可以說是今后券商投行業務的主力軍”，他繼續分析說，“那些老資格投行人士將漸漸淡出�！�

　　“這些券商的承銷通道今后都歸發行部管理了，那些老資格的投行人士與機構部的聯系今后會逐漸減少”，這樣，“發行部通過這次考試就可以培養新的投行格局”。

　　這是一個有趣的現象——應該由證監會機構部完成的工作由發行部代勞。曾經幾次進出證監會的發行部主任姚剛似乎在爭取更多的發言權，而去年開始兼任機構部主任的證券業協會會長莊心一卻保持著一貫的低調。

　　“目前，機構部更多的工作是對券商進行規范和監管，出發點也是好的，主要擔心將券商的經營風險轉化為社會風險；其實其職能更應該考慮行業的發展，如解決券商融資、信心等問題�！币患易C券公司的副總曾表示。

　　現在的情形是，保薦制的實施已經讓券商亂了陣腳。

　　整合券商

　　證監會也推動了保薦制背后的另一重利益博弈。

　　“證監會原來的意思，一方面是想把通道放開，一方面是想提高行業集中度，形成券商間的寡頭競爭”，一家證券公司的投行老總說，這是證監會高層的一個用意。

　　“證監會當然也期待通過此次保薦人制度的推行，券商間能有一場大洗牌，像那些只考過一兩個人的證券公司，只有一兩個通道的券商，都有被洗出局的可能。這也符合證監會扶持實力券商的初衷�！弊C監會發行部的一位人士私下里告訴記者。

　　實際上，這樣的初衷在2001年7月通道制實施的時候就有所體現。“當時管理層希望通過這個制度讓證券公司之間優勝劣汰的目的很明顯”，一位券商人士表示。但實際上，由于通道的分配上更多地體現了一種均衡主義，形成了各掃門前雪的局面，并沒有出現期望中有利于大券商的局面�？梢宰糇C的是，在2000年的時候，80%左右的業務都掌握在五、六家券商的手中，而在實行這項制度的2001年之后，這個比例卻一直在降低。

　　在2001年那個焦躁的夏天，時任機構部主任的李小雪更是第一次向外界透露了國內券商的經營現狀。“按照證監會頒布的凈資本計算規則，中國98家證券公司�熃刂恋�2001年5月底共有證券公司118家，而該98家不包括信托業等剝離業務后組成的新證券公司�牭�2002年的不良資產率平均為50%，不良資產達460億元人民幣。這一年，是證券公司苦難的開始。

　　2003年，隨著更多的證券公司問題暴露，證監會的工作重點放在了證券公司的風險管理上。在去年8月被券商寄予厚望的“券商峰會”上，李小雪強調了三條鐵律：嚴禁挪用客戶交易結算資金、嚴禁挪用客戶委托管理的資產、嚴禁挪用客戶托管的債券。

　　但是，“出問題的那些券商，除了南方證券，都是一些小券商，他們的問題也是早些年積累來的。雖然管理層一直在喊培養大券商，但這兩年新成立的這些券商也都是規模偏小的。”一家券商的投行部負責人認為，“就像生小孩一樣，你生下來了就要給他飯吃，現在券商就是這樣的局面。一方面要扶植大的，一方面又給小的生存空間，這是兩難。”

　　從保薦制推出的初衷看，管理層的確希望保薦制在券商之間形成一種良性的競爭，“保薦制度實施初期將不可避免地產生人才流動，跑馬圈地是必然的，是證券公司比拼管理體制、管理文化的時候�！卑l行部主任姚剛說。

　　世紀證券有限公司總裁助理劉劍則認為�煛叭�商會出現分化，首批保薦人會更多流向投行業務好、經營穩定的機構�！彼�說，“不低于10家證券商會死掉�！�

　　但更多的業內人士則持有相反的態度�！凹耐�保薦制改變這種局面也不太現實”，一家券商的投行部負責人說，“當然有可能會往這邊走，但還有一種可能就是倒過來，就是分散，保薦人如果還控制在600人，那如果有的公司出價200萬，兩年做個項目，賺個三百、四百萬，可能一些保薦人就會走了�！�

　　“在目前的框架下，投行的競爭格局不可能一下子到寡頭競爭的程度，中國投行目前狀況是有歷史原因的，一方面是券商自己業務的積累，一方面是行政資源決定了業務機會，這兩個方面共同決定了競爭格局，券商的業務水平在其中體現的不是特別明顯�！甭摵献C券的一位人士說。他還表示，“寡頭競爭其實鼓勵自然壟斷的性質，這種競爭態勢券商提供的服務應該有差異化，而目前券商的投行業務少有差異�！�

　　當期待的格局無法形成，券商陷入混亂幾乎成為必然。

　　等待結局

　　“保薦制的問題在于，整個證券市場是不完全市場化的，保薦制在這樣一個系統里面，不可能有完滿的效果�！甭摵献C券的一位人士尖銳的指出。

　　“保薦人制把通道指標變成了人的多少，把責任也更多地集中到保薦人的身上，這不僅不能增加項目的責任感，其實效果可能是適得其反。保薦人都沒有什么經濟基礎，有的年輕保薦人甚至從學校出來沒多久，一旦出現尋租現象，一旦出現針對個人的巨額罰款，這些人可能會逃之夭夭�！币患胰�商投行部負責人更是抱怨著說。

　　但無論怎樣，制度本身已經不可改變。實際上，每次發行制度變化都是權力的重新分配以及尋租主體的改變�！白钤绲臅r候是政府尋租，后來變成公司尋租，現在是個人尋租了，其實，性質一直就是這樣”，一位資深的投行人士說。

　　更為關鍵的問題是，保薦人和保薦機構之間的關系變得更為微妙�！氨Ｋ]人權力很大，相當于通道，他走了公司就沒有資源了，原來公司領導、有經驗的人拿項目很厲害，現在可能就不行了，因為考試沒過，不能保薦啊，或者保薦人不同意啊，過去是一體的，現在要分開肯定有矛盾，內部要一個磨合，看能不能磨好，需要時間考驗�！币患易C券公司投行部的老總說。

　　“目前也沒有更好的辦法，還要再等一等，看看證監會的態度”，另一家證券公司的投行部負責人也表示。

　　證監會一直沉默。