編者按

　　2003年中國證券市場發生了一場根本性變革，那就是價值投資理念形成并開始深入人心。可以說，中國證券市場開始由莊家時代向專家時代過渡。2004年，世界經濟復蘇，我國經濟高速增長，很多行業開始進入景氣階段，上市公司業績大幅提高，同時各類機構投資者繼續快速壯大，業內普遍看好2004年的市場。在這種背景下，證券投資應按照哪些價值理

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念來尋找投資機會？

　　西南證券研發中心行業公司部 王德勇

　　挖掘高景氣度行業的上游產業

　　從2003年行業指數走勢來看，核心資產主要分布在景氣度最高的幾個行業中，這幾個行業也是漲幅最大的行業，其中包括汽車、鋼鐵、石化、港口、電力等。但目前這些板塊的累計漲幅已經很高，沿著已經形成的價值理念去分析，我們應該尋找景氣度正在快速提高或即將大幅提高的行業——按照產業鏈的規律，行業景氣度存在一個傳導的過程，由下游產業向上游產業傳導，也就是說，目前景氣度高的行業，其上游行業即將進入景氣階段。

　　目前景氣度高的行業包括汽車、鋼鐵、石化、港口、電力，其下游產業則包括了煤炭、石油、電力設備、工程機械、元器件等。這幾個行業有可能成為下輪的市場熱點，值得重點關注。

　　1、發電設備行業：漲幅強勁，利潤增長率超過50%

　　由于全國性電荒，國家調整了“十五規劃”，加大了電源項目的投資，導致對電力設備的需求大大增加。輸變電設備行業一次設備中的變壓器和二次設備中的主設備保護產品與電源投資關系緊密，其增長幅度將高于行業平均增幅，預計今后三年行業年均增幅可達20%～25%。

　　同時，發電設備行業集中度高、進入難度大、處于寡頭壟斷競爭狀態等特征使其對產品價格的控制能力強，在今后3～4年時間內的增長速度將領先于整個電力設備行業，預計今后三年年均收入增長率可達40%～50%，利潤增長率甚至更高。

　　電力設備行業建議關注一次設備中的東方電機(600875)、二次設備中的國電南瑞(600406)。

　　2、工程機械行業：2004年將維持較高增長

　　今后幾年，固定資產投資增幅會有所下降，但考慮到我國各項工程建設、城鎮建設等將在2004、2005年形成熱點，預計2004年工程機械仍將維持較高的增長。

　　工程機械行業中繼續看好混凝土機械、挖掘機行業，重點推薦關注：中聯重科(000157)、桂柳工(000528)、常林股份(600710)。

　　3、煤炭行業：景氣度進一步提升，仍有上漲空間

　　由于煤炭在我國能源結構中占據主導地位，且受電力、鋼鐵、水泥等行業快速增長的帶動，2003年煤炭行業進入景氣期，煤炭產量增長11.5%，全年煤炭價格上漲約5%；預計2004年、2005年煤炭行業景氣度將進一步提高，價格仍有上漲空間，而且全國煤炭供應可能會出現缺口。

　　投資煤炭類公司時，要重點關注公司產量和價格的波動、煤種、煤儲藏量及開發成本、所處地理位置等。可重點關注西山煤電(000983)、兗州煤業(600188)、國陽新能(600348)等。

　　4、石油天然氣開采業：平均市盈率很低，價值被低估

　　受益于國內、國際兩個大環境，石油天然氣開采業也正處于景氣快速上升階段。從國內情況分析，由于運輸用油、化工用油、電力用油需求旺盛，石油生產企業和經營單位庫存較低，同時因油品運力緊張，油價將會繼續保持較高的價格。從國際看，與國際油價相關性極強。在當今與國際油價完全接軌的情況下，國際油價是我國石油開采業的利潤主宰：國際油價與開采成本關系不大，石油資源的稀缺決定其長期定價向上，生產國與消費國的矛盾決定國際油價的中短期定價。

　　目前石油天然氣開采業平均市盈率很低，價值被低估。由于中原油氣(000956)、遼河油田(000817)主營突出，全部集中在石油天然氣開采業，受益最大，可重點關注。

　　長期看好壟斷增長型行業

　　在中國經濟高速增長的情況下，大多數行業均出現快速增長態勢，但由于投資迅速增加，各行業的競爭也日益激烈，有些行業甚至會出現投資過熱，最終導致行業惡性競爭，因此，上市公司業績無法保持與行業同樣的增長速度。

　　但壟斷型行業是個例外。憑借其天然的壟斷優勢，可以有效地避免惡性競爭，從而分享整個經濟的增長。港口、機場、有線電視是三類最典型的壟斷增長型行業。

　　1、港口行業：市盈率35倍，具高成長性

　　港口具有較明顯的壟斷特征。目前我國港口行業的競爭格局已經基本形成，三大港口群：以深圳廣州為代表的華南珠三角港口群、以上海港為代表的華東長三角港口群和以天津港大連港為代表的華北環渤海港口群。

　　同時港口具有明顯的增長性，主要表現在：GDP增長穩健，進口貿易將加大，高度依賴宏觀經濟的港口航運業的需求也將不斷增加；目前我國港口的能力偏緊，缺口較大，港口建設成為近年來的熱點，吞吐能力的提高成為港口公司增長性的一個方面；貨物品種的結構調整有利有港口公司的增長，主要表現為集裝箱吞吐量的快速增長，年均30%以上，深圳港近幾年增幅達40%以上。而其裝卸效率高，成本低，利潤空間大。

　　2004年港口航運業依然將保持較快的增長速度，預計2004年全國港口貨物吞吐量將達到30億噸，增幅17%，集裝箱吞吐量將超過6000萬TEU，增幅25%，上海港和深圳港將繼續保持領先的地位；航運貨運量將超過16億噸，增幅11%，貨運周轉量接近34億噸公里，增幅11%。

　　整個港口板塊目前的市盈率在35倍左右，考慮其高成長性，動態市盈率在22倍左右，長期投資價值明顯。港口類上市公司投資評價標準主要有：港口所處經濟腹地的發展狀況、港口吞吐能力的大小、專用泊位是否適應水運業發展的趨勢、是否具備樞紐港地位等。

　　投資可重點關注：上港集箱(600018)、鹽田港(000088)、深赤灣A(000022)、廈門路橋(000905)等。

　　2、機場行業：效益具長期穩定上升潛力

　　2004年機場業將繼續反彈。2004年行業整體復蘇、消費升級及民航改革等預計將使機場航空業呈現繼續大幅反彈的良好趨勢，行業平均增長率預計至少在20%以上。

　　北京、上海、廣州三大樞紐機場將得到更集中的流通量，北京、上海、廣州機場市場占有率可能由目前的53%提升至70%，效益具有長期穩定的上升潛力。

　　重點上市公司：上海機場(600009)、白云機場(600004)、深圳機場(000089)。

　　3、有線電視網絡行業：壟斷穩定性強，新一輪擴張在即

　　有線電視網絡是一地一網的壟斷經營模式，壟斷加上大規模的用戶，具有極強的壟斷穩定性。

　　今后幾年有線電視網絡將進入新一輪的擴張期：一是付費電視是有線電視的發展方向，在基本收視業務上開展付費收視業務，不僅不用增加成本，而且發展潛力巨大。付費電視業務將逐步成為有線電視網運營商的第二大收入來源。二是雙向改造讓基于有線電視網的多媒體信息服務成為可能，在2005年有線電視網的擴展和增值業務收入將達到近400億元的規模，數據通信業務收入將達300億元。三是數字電視將打破現在有線電視的產業鏈結構，給有線電視網帶來前所未有的發展機遇，更加體現出有線電視網的價值所在。

　　對有線電視網絡行業，可重點關注兩家上市公司：歌華有線(600037)和中信國安(000839)。

　　堅守市場中樞的核心資產

　　2003年，證券市場投資理念發生了根本變化，價值投資理念已深入人心，一批業績優良、發展前景良好的行業龍頭公司被市場挖掘出來，形成了“核心資產”。2004年這些核心資產價值仍會繼續挖掘，并有溢價空間。

　　核心資產所在行業基本上都處于景氣階段，近年內行業發展前景樂觀，公司業績有提升空間。

　　中國藍籌板塊正處于快速發展時期。從國際上看，藍籌板塊在其所在市場起主導作用，而且機構投資者關注的主要組合也是藍籌板塊，同時，藍籌板塊在市場成交量占主要部分。因此，形成較高的市場集中度。

　　從上表可以發現，目前我國市場的集中度很低，這主要是因為以前我國市場對大盤股的接受能

　　力較差，而且市場對大盤股的認可程度很低。但這一情況在2003年得到很大改變，市場集中度快速提高。主要原因來自于兩方面影響：首先，2003年發行了3家大盤股公司；其次，市場投資理念發生根本改變，高市值公司反而成為市場追捧的對象。

　　我國機構投資者快速增長，而核心資產公司數量不足，核心資產作為一種稀缺資源而存在溢價空間，值得投資者長期持有。

　　目前核心資產所在行業均是景氣度較高的行業，包括汽車、鋼鐵、石化、港口、電力等，2004年這些行業仍然會處于高景氣度階段。

　　1、鋼鐵行業：持續高景氣度

　　受國內強勁需求此拉動，預計2004年鋼材價格將保持在去年的最高水平，鋼材消費將繼續保持20%的增長，行業內企業業績將保持較好增長。

　　目前鋼鐵上市公司市盈率最低，維持在10倍多一些，而且2004年上市公司業績還會有較大幅度的提高，2004年的動態市盈率低于10倍。

　　同時，鋼鐵行業的結構性矛盾將開始顯現。鋼鐵行業內部的分化可能會有所加大，薄板仍呈現較大的供需缺口，中厚板和大中型材可維持基本平衡，建材供略大于求，2005年隨著鋼鐵投資新增產能的釋放，預計除冷軋薄板外的大多數鋼材品種將會呈現供大于求的狀態。

　　建議關注生產薄板的寶鋼股份(600019)、鞍鋼新軋(000898)以及后明年產能有大幅增長的南鋼股份(600282)、太鋼不銹(000825)等上市公司。

　　2、石化行業：景氣度快速提升

　　我國石化行業與國際經濟周期基本同步，2003年，石化產品價格大幅上揚，平均漲幅約20%。2003年只是行業復蘇的開始，2004年產品價格有望進一步攀升，石化行業總體效益又將好于2003年。

　　重點關注：石化行業中的中國石化(600028)、上海石化(600688)；化學纖維業的山東海龍(000677)；化學原料制造業的云天化(600096)、四川美豐(000731)和浙江龍盛(600352)。

　　3、電力行業：進入較快增長階段

　　據預測，2004年電力容量缺口在1133萬千瓦左右，2005年容量缺口在716萬千瓦左右。這表明2004年全國電力供需形勢更趨緊張，拉限電時間和電量將進一步增加。2005年電力供需矛盾較2004年將有所緩解，但電力供需總體偏緊的局面仍難以改變。

　　同時，電價的上調使得電力企業的盈利能力在2004年進一步加強，同時也為后續電力體制改革留出了調整空間，這將有利于電力行業的穩定發展。

　　華能國際(600011)、國電電力(600795)、長江電力(600900)三家龍頭電力上市公司值得長期持有，同時還應關注各地區電力市場發展速度不同而給部分公司所帶來的階段性投資機會，這類公司包括長源電力((000966)、九龍電力(600292)、桂冠電力(600236)、國投電力(600886〕等。

　　4、汽車行業：強者恒強，龍頭性企業優勢明顯

　　2004年汽車市場規模擴張仍將持續，但增長速度下滑到25%左右，競爭日趨充分。同時，轎車生產廠商產能的持續擴大將使汽車超額供給持續上市，價格總體調整難以避免。競爭加劇將導致市場結構向寡頭壟斷演化，結果將是強者恒強，真正有競爭力的新車型是競爭的焦點。

　　建議關注合資公司，特別是具有技術優勢的龍頭性企業，如上海汽車(600104)、ST夏利(000927)、福田汽車(600653)、東風汽車(600006)、長安汽車(000625)。

　　5、有色金屬行業：需求拉動價格大幅上漲

　　由于全球經濟復蘇，銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳、金等價格大幅上漲。2004年全國氧化鋁供需缺口達500萬噸，2005年將達到700萬噸，從未來趨勢看，氧化鋁將處于長期的供應緊張狀態，目前國內氧化鋁價格從2002年1300元上漲到3400元左右。

　　對有色類公司，建議關注資源自給率高的公司，包括山東鋁業(600205)、江西銅業(600362)、銅都銅業(000630)、山東黃金(600547)、中金嶺南(000060)。