民間資金通過基金大量流入股市，將來主板不會發生“失血”

　　本報訊 據《中國證券報》報道，最近中國證監會副主席屠光紹表示，要分步推進創業板建設。作為第一步，將在深圳證券交易所推出中小企業板塊。在符合現行發行上市標準的前提下，支持科技含量較高、成長性較好的中小企業發行上市。種種跡象表明，在深市設立中小企業板塊并以此為基礎逐步推進創業板建設，目前大局已定，政策出臺在即。對此，

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市場各方紛紛揣測其具體內容，尤其是對資本市場將要產生的各種影響。

　　猜想之一：主板是否將“大失血”

　　主板市場一直將深交所重新發行股票作為“利空”看待，擔心將分流出大量資金。事實上，深市發股對主板的短期沖擊主要取決于是否啟動現金申購。新年以來，“在深市設立中小企業板塊”的消息日漸明朗。主板雖然一直為此而波動，但幅度越來越小，這表明市場預期企業板仍然會采用配售發行方式。市場人士普遍認為，從長遠看隨著中小企業板塊上市公司家數增多、規模擴大，當然會分流部分主板資金。若中小企業板塊的交易比主板活躍，流入速度還會加快。但他們認為，現在更多的民間資金通過投資基金流入股市，未來主板資金流入的速度將比流出更快，不會發生“失血”。

　　猜想之二：企業板是否“全流通”

　　從2000年醞釀籌備創業板一開始，“全流通”就成為最大的懸念。如今，通過設立中小企業板塊的方式漸進推動創業板，人們就更關心是否會漸進式實現全流通。據了解，在討論中小企業板塊設立方案時，確實有過“適當提高此類上市企業流通股比例，并對其非流通股明確上市流通的時間和步驟”的想法(比如在上市三年后每年流通10%或20%)。然而，全流通是資本市場的一項重要制度變革，實在是牽一發而動全身。因此，中小企業板短期內全流通的可能性不大。至于說中小企業板塊運作幾年后發展成創業板，就算真的實現了全流通，似乎也不可怕。因為主板市場到那時，很可能已找到了妥善解決全流通問題的方案。

　　猜想之三：交易所競爭是否變局

　　2000年之前，滬深兩交易所競爭十分激烈。深市為籌備創業板停發新股后，喪失了與滬市抗衡的能力。中小企業板的設立，是否意味著他們的競爭格局發生了改變？專業人士認為，在深市設立中小企業板塊的主旨，是通過明確兩個交易所分工的路徑，推動中國多層次資本市場的建設。今后，深市將漸進地過渡到NASDAQ模式，主要為成長型中小企業服務，滬市則全力打造大型藍籌股市場。這是中國資本市場滿足不同投融資主體的必然要求，有利于實施針對性的監管和風險防范。當然，中小企業總會成長壯大，有分工不等于也不應該扼殺競爭。但是并不會改變當前兩個交易所的競爭格局，也不意味著上海作為中國金融中心的地位有所變化。

　　猜想之四：上市規模是否大擴容

　　在議論深交所設立中小企業板塊之時，大多數人猜測可能會采取“打包發行”的方式，迅速推出一批中小企業上市，大家擔心擴容的壓力過大。其實，是否“打包發行”并不重要，關鍵問題是中小企業板塊究竟將達到多大的規模。在2000年初議此事時，傾向于每年讓150家左右的企業發行上市，在三年左右時間達到500家的規模，而每家公司的流通盤規模在3000萬股左右。如果真的按照這個速度推進，擴容的壓力確實不能忽視。但是，當時的思路是建立在迅速建設一個創業板的基礎之上。而現在，中小企業板的上市標準極可能與主板相同。在這樣的門檻之下，上市速度不可能太快。況且此政策出臺如此躊躇，必然會考慮到資本市場的承受能力。

　　猜想之五：主板公司是否要搬家

　　曾經有一種說法：在深市以中小企業融資為主之后，主板的500多家公司將會合并入滬市。現在，深市即將設立中小企業板塊，這是否意味著其主板的500多家公司將要移師滬市呢？市場人士對此各執一詞。有的認為，目前上交所和深交所從功能到交易規則基本一致，將主板公司全部劃入滬市有其合理性。有的認為，滬深兩市是同時起步的兩個市場，行政手段放慢了深市的發展步伐，而資本市場更應該在競爭中實現發展。其實，現在討論深市主板命運還為時過早。中小企業板塊至多可算做是創業板的雛形，500多家主板公司仍然是深市的中流砥柱，沒有它們就沒有深圳市場。

　　猜想之六：多層次市場如何確立

　　如果把設立在深交所的中小企業板塊稱為“二板”的話，深市就成為一個同時具有主板、二板、三板(代辦股份轉讓系統)的市場，這是否就是中國多層次資本市場的雛型呢？從美國的多層次資本市場情況看，那是一個四層的金字塔結構：頂端是紐交所，其下分別是NASTAQ市場、區域性交易所和電子交易市場、信息公告交易所和粉單市場及地方性交易柜臺。專家認為，我國證券市場發育尚不充分，分層只能圍繞交易所進行，應當分為主板、創業板、產權交易市場和代辦股份轉讓系統等層次。深交所還難以稱為一個多層次樣本，中小企業板塊只算是個交易所內部分層的一個嘗試。

　　猜想之七：發行審核權何時下放

　　如果是建設一個純粹的創業板，就應該由交易所審核中小企業的股票發行資格，這樣的話效率較高。深市設立中小企業板塊后，發行審核權會不會下放到深交所，就成為擬上市公司和投資銀行關注的問題。這種可能性目前看不大，因為中小企業上市標準未變，此舉必要性不強。另外，發行審核權事關證券市場的質量問題，中小企業板塊質量好壞將決定創業板建設速度，證監會依然會把緊這個門檻。專業人士分析，在中小企業板塊運作成熟之后，或許會讓深交所進行此類公司的初審工作，而發審委則進行最后把關。

　　猜想之八：是否將引發“炒新熱”

　　中國股市歷來有小盤股高溢價的“炒新”特征，有人揣測中小企業板塊設立后必然出現過度投機。市場人士普遍認為，中小企業板塊設立之后會很熱。因為從國際經驗看，作為新興的市場或是板塊，設立之初往往都異常活躍。另外，當前A股主板以基金為主導，投機氣息變淡，市場上大量的游資很容易瞄準中小企業板塊。他們同時認為，估計也不會熱到“發燒”的程度。中小企業板畢竟從屬于主板，公司上市條件目前與主板公司相同，股票定價仍將以主板的中小盤股定價為主要參照系，很難扭轉“依據流通盤定價已經弱化”的趨勢。據分析，最先登陸中小企業板的公司容易引人追捧。如果企業資質不錯，價格定位可能會偏高。

　　猜想之九：是否推出新投資基金

　　近來新基金發行火爆，價值藍籌、行業成長、指數投資等諸多種類讓人眼花繚亂。有人預料，中小企業板塊設立之后，將出現專門投資中小企業的基金。但是，我國專門投資于中小企業板的基金可能難以出現。首先，中小企業板塊還稱不上一個市場，上市公司的規模和種類短期難成氣候，不能滿足機構投資者的要求。另外，中小企業經營時間一般不長，穩定性偏差，不利于基金分散投資風險。最可能的情況是，今后會有籌資規模不大的基金，以中小盤股公司投資為主，深市中小企業板塊將成為其資產配置的重要成分。