國際金融報記者 官建益 發自成都

　　3月22日，滬深股市再次創出本輪行情的新高，但與以往不同的是，創出新高的滬深股市并沒有出現過去同樣情況下的沸騰局面，無論是人氣還是成交量，均可以用異常平靜來形容，接下來的數天交易時間里，滬深股市陰跌不止，膽小的投資者開始減倉。

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　　3月25日，深圳股市將在“五一”長假后推出“中小企業板”的消息傳出，受此影響，科技股領頭羊清華同方、清華紫光放量上漲，緊隨其后的是浙大海納、華工科技等高校小盤科技股，次新小盤科技股士蘭微更是登上40元高峰，在此輪行情中頗受冷落的科技股大有取藍籌而代之的氣勢。

　　3月29日，本輪行情最生猛的石化板塊主力中國石化、揚子石化、上海石化等公布年報，雖然業績增長迅猛，但由于缺乏具有吸引力的分配方案，加上前日公布業績的中國聯通和受宏觀調控影響的鋼鐵股遭遇拋售，幾大龍頭個股齊齊下跌，大盤搖搖欲墜。

　　然而，隨后幾天，大盤在中石化為首的龍頭股企穩反彈帶動下，科技股攻城拔寨，滬深股市在平靜中再現生機。隱藏在滬深股市背后的資金運作已經是若隱若現，只差一層紙沒有戳穿。

　　深圳迎來中小企業板

　　已經停發三年之久的深圳終于迎來重發新股的轉機。3月24日，媒體報道稱中國人大常委會副委員長成思危表示：“我可以負責任地說，深圳推出中小企業板已經是指日可待。”其后的幾天里，數家媒體通過不同的渠道證實了中小企業板即將推出的消息的可靠性。3月30日，中國證監會副主席屠光紹的談話再次證實了深圳推出中小企業板的事實

　　已經停發三年之久的深圳終于迎來重發新股的轉機。3月24日，媒體報道稱中國人大常委會副委員長成思危表示：“我可以負責任地說，深圳推出中小企業板已經是指日可待。”其后的幾天里，數家媒體通過不同的渠道證實了中小企業板即將推出的消息的可靠性。3月30日，中國證監會副主席屠光紹的談話再次證實了深圳推出中小企業板的事實。

　　自從2000年10月深圳證券交易所因為設立創業板的動議，開始停發A股新股以來，深圳在資本市場的發展方面可謂騎虎難下。這種困局可以說讓深圳日益感受到巨大的經濟損失和市場邊緣化的危險。

　　據國信證券的一份研究報告，在停止IPO前的21個月份，深市累計上市新股成交貢獻一直領先于滬市，停止IPO之后，形勢發生逆轉，滬市上市新股對流通市值的貢獻幾乎呈現直線上升的態勢，貢獻比率已經達到40%以上，而深圳除增發新股對市值的些微貢獻外，只能隨市場的漲跌隨風搖擺。兩市無論是在上市公司數量、流通市值、每股平均收益上都在加速拉開距離。

　　對于深圳市的財政而言，其感受到的損失就更直接：證券同業資金一直是深圳銀行系統的主要資金來源之一，但它已從牛市階段的1999年12月到2001年4月間月均1000億元的歷史高點降至2002年10月的400億元左右。

　　在深圳注冊的證券公司開始北遷上海，新成立的券商則基本選擇上海作為總部，異地券商遷址更是非上海莫屬，由此產生的深滬兩地券商的總注冊資本的差距開始拉大；原來總部設在深圳的基金公司超過上海，在停發新股后深圳失去了這一優勢，新設基金公司多選擇在上海落戶，而且新設立的基金公司規模龐大。

　　甚至連發端于深圳的平安保險從2001年開始，悄然將壽險總部和投資管理中心等核心部門移師上海，其后投資20億元的平安金融大廈在上海陸家嘴金融區落腳———這個建筑規模和豪華程度都遠超位于深圳八卦嶺的平安總部，業內人士一度將其解讀為留在深圳的只是象征性的總部，核心業務可能已經移往上海。

　　深圳當然不能無視這種巨大的損失，2001年10月深圳市第三屆高交會開幕前夕，深圳市市長于幼軍就明確表示，深交所創業板市場由于“諸種因素”還未能推出，為了不影響深圳在資本市場的發展，深交所已經向證監會申請恢復辦理A股上市業務。

　　數月之后，也就是2002年北京“兩會”期間，全國人大代表、深圳市委副書記莊禮祥與另外34名全國人大代表聯名提交議案，再次吁請啟動創業板，盡快恢復深交所主板新股上市。這以后包括深圳在內的許多專家學者也積極呼吁推出創業板市場，恢復深圳的融資能力。

　　但是這種提議在很長一段時間里被擱置，其中很重要的原因是從2001年-2003年的股市熊市、國有股減持以及兩個市場的定位問題，同時更重要的原因是國際上多家創業板市場的蕭條。這一拖就到了2004年，中國滬深股市重新走牛，創業板以及后來的中小企業板的動議再次成為市場關注的焦點。

　　這樣的定位終于在國務院關于推進資本市場發展的9條意見中被確定下來，在暫時不推出創業板而推出中小企業板、上市公司上市門檻不降低、國有股暫不流通的前提下，中小企業板的推出已經是水到渠成，指日可待并非虛言。

　　市場反應不一

　　深圳推出中小企業板的消息，對于深交所和深圳市政府而言，當然是一件天大的好事，對已經沉寂數年的高科技板塊也不失為一種良性刺激，但對滬深大盤和多數投資者而言，這樣的舉措到底意味著什么，卻是仁者見仁、智者見智

　　深圳推出中小企業板的消息，對于深交所和深圳市政府而言，當然是一件天大的好事，對已經沉寂數年的高科技板塊也不失為一種良性刺激，但對滬深大盤和多數投資者而言，這樣的舉措到底意味著什么，卻是仁者見仁、智者見智。

　　復旦大學博士生導師謝百三認為，深市推出中小企業板，對市場構成利空的可能性很大，因為目前滬市新股發行速度加快跡象十分明顯，如果深市再推出中小企業板，這對資金面無疑將構成較大的壓力。其次，由于小盤股的股本具有較大的擴張潛力，對部分資金的吸引力更大，這可能導致前期重點關注滬

　　市的資金轉向深市，對目前擔當中流砥柱的藍籌股形成一定的沖擊，從而構成對大盤的壓力。

　　光大證券高級投資顧問唐芃相對溫和一些，他表示推出中小企業板對市場短線可能有一定沖擊，但這主要取決于新發公司的質量和發行速度。如果新發行公司發行速度較快，公司的質量又很一般的話，將可能不利于市場后期的運行。不過，由于市場對深市推出中小企業板已經有很長時間的預期了，因此并不影響市場的中長期趨勢，因為市場資金目前基本上能達到供需平衡。市場擴容，資金也在擴容，比如新基金的發行、社保資金的入市，所以深市擴容壓力并不大。

　　近日有媒體報道稱，熟知中小企業板全過程的負責人透露，在國務院的批復里，中小企業板上市企業的股份將與目前的深圳主板市場保持距離，即“中小企業板獨立掛盤、獨立交易、獨立披露信息、獨立設立指數。獨立指數不計入深成指和深綜指等。”

　　如果真是這樣，那對滬深股市的主力炒作思路將構成的影響將進一步減小，更多的可能是形成不同風格的投資者去選擇不同的市場，這就猶如少量投資者鐘情三板市場一樣，但暴利之下的巨大風險也會讓大資金望而卻步。因此對于中小企業板推出對市場的影響作用，更多的市場人士以更積極的態度來進行解讀。

　　西南證券資深分析人士仇彥英博士認為，深市推出中小企業板，對市場的影響較為有限，從某種程度講還會有一定的促進作用。目前市場的擴容速度雖有所加快，但基金的發行速度更驚人，兩相比較，爭奪優質股的可能性更大，這從長江電力公布年報后股市的良性反應中可見一斑。

　　仇彥英博士分析說，從市場的炒作重心來看，龐大的機構資金對于流動性是非常看重的，進出規模很小的小盤股，不會大規模介入，市場的炒作重心仍在藍籌股上。另外從風險角度來看，雖然小盤股的收益率可能很高，但風險也很大，這就決定了介入小盤股的應是一些非主流資金。

　　和訊證券分析師崔建波同樣認為：大多數市場人士都認為推出中小企業板是預料之中的事情，無論是資金的調配還是個股的選擇，相關人士早就為此做好了準備。因此這個消息的傳出并不會影響大盤未來的走勢，大盤將按照其固有的趨勢運行下去。

　　誰是市場最愛

　　記者對在成都地區的券商走訪中，絕大多數的券商堅決支持價值投資，同時由于券商增資擴股或融資的規定中，投資價值性股票成為其可信度的重要標志，作為操盤手個人根本不可能像過去那樣隨心所欲地選擇投機類股票

　　深圳即將推出中小企業板的消息傳出后，滬深股市中以科技股為代表的中小盤股立即作出反應，士蘭微作為一支袖珍高科技股更是以凌厲的攻勢，攀上40元的第一高價股的寶座。而敏感的市場投資者更是立刻舍藍籌追進小盤高科技股，一些隨風搖擺的咨詢機構同樣立刻改變口風，聲稱非科技股不能賺錢。

　　事實上，這是一種過激反應。《意見》出臺后，陽光資金大運作撬動民間巨資的新格局已然顯現。有統計顯示，今年可能入市的資金估算有1.57萬億元，是歷年來最多的一年。而這些新增資金中，最大規模的是基金，大約在2000億；另外是保險資金500億元左右，全國社保基金在300億左右，企業年金可能投入市場的在200億元左右，QFII資金在300億元左右，這些資金以追求資金安全性為主，同時價值投資的理念也已經深入在這些機構投資者的腦海中，他們的資金雖然也有少量流入中小盤高科技股，但由于自身的體量龐大，小盤股根本無法滿足其對流動性好的要求。

　　過去券商一直被認為是高風險股的操盤者，但南方證券、新華證券、中經開的命運顯然是前車之鑒，更多的券商選擇了價值加成長的投資理念，在世紀證券的公開投資組合中，其價值投資的程度甚至超過基金。記者對在成都地區的券商走訪中，絕大多數的券商堅決支持價值投資，同時由于券商增資擴股或融資的規定中，投資價值性股票成為其可信度的重要標志，作為操盤手個人根本不可能像過去那樣隨心所欲地選擇投機類股票。

　　另外一個不容忽視的情況是，由于滬深股市長期重視中小盤股的炒作，盡管經過三年多的調整，大多數股票的市盈率仍在30倍以上，而科技股更在100倍左右。以清華紫光為例，其業績水平根本與價格脫節，而且在近三年時間中，并沒有體現出高科技股的高成長性，像這樣的股票在滬深股市中十分普遍，真正像中興通訊、億陽信通這樣有業績保障的高科技股十分稀少，因此包括券商在內的大資金要大舉進入這一風險極大的板塊的可能性不大，更大的可能是品種搭配而已，而對中小盤無業績支撐科技股感興趣的更可能是部分私募基金(實際上不少私募基金也在開始投資藍籌股)。

　　而目前的價值型股票則集中在國企大盤股里面，而包括基金在內的龐大資金選擇這些績優大盤股，除了市盈率普遍低于30倍、有良好的成長性以及流通性以外，還有一個隱藏其中的爆炸性原因就是國有股減持。如果市場喜歡尋找興奮點的話，國有股減持將是2004年以后多年中國滬深股市的最大熱點。

　　此前吉林敖東向中國證監會遞交國有股減持方案，在未被受理的情況下居然連續兩個漲停，這樣的力度實際上只是國有股減持市場表現的一個預演；而四川長虹、龍滌股份的國有股減持傳聞也在市場激起軒然大波，由此可見，國有股減持已經成為兩市最大的興奮點，因為這不僅是一種題材炒作，更是一種真實的價值提升和讓利于民，資本市場沒有理由不對此作出最強烈的反應。

　　以中國石化為例，由于其國有股比例十分龐大，即使考慮到國有控股的因素，其國有股減持數量也在現流通股的2-3倍以上，如果分三次減持，實際上是兩、三次較大規模的除權，其市盈率在除權以后遠低于十倍。而作為資源壟斷和瓶頸企業，其業績增長是有保障的，這樣的好股票當然難以舍棄，這就是在BP等拋售中石化H股的情況下，中石化A股始終不倒的原因，這是價值使然。

　　與此相類似的還有中國聯通、長江電力、寶鋼股份等一大批優質國企股，而這些股票則是眾多超級機構的最愛。沒有哪家機構不是沖著賺錢而去，長江電力能以50倍市盈率巍然屹立，自然有其內因，掌控龐大資金的機構早已對其未來作出了全盤的打算。鑒于大量央企將改制上市的原因，國有股減持的優先權很可能由這些超級航母率先享用，同時這也符合扶持優勢企業的戰略。

　　對這點，首家QFII的瑞銀認識更為透徹，瑞銀甚至在眾多國內外機構拋棄鋼鐵股的時候，成為寶鋼的第一大流通股東，而對于國有股減持的渴望則通過呼吁盡快實施國有股減持中露出端倪。

　　從時間上算，國有股減持有可能在今年下半年推出，而今年入市的新募集的證券投資基金和其他陽光資金將在2-3個月完成建倉，他們當然希望低吸優質股，只是原有的大型機構不會愿意其大幅打壓股價。但是沒有新增資金的加盟，原來倉位已經很重的大機構要推動股價大幅走高也勉為其難，只能稍作讓步，以誘使新資金的加盟。于是在新老機構的共同運作下，績優股反復低調盤整，以吃下更多便宜的優質籌碼，而市場的短期熱點則依靠科技股的炒作得以維持。

　　市場脈絡在一位資深市場人士的描述中逐漸清晰起來。